大摩最新FCC纪要：指向的不是光模块，而是光芯片

FCC 那道 65% 的门槛，卡的不是光模块，是那颗激光芯片

—— 据摩根士丹利 10 月 1 日华盛顿纪要整理

乍看是在限制中国光模块。把账算完会发现，被卡住的是模块里那颗激光芯片。

10 月 1 日，摩根士丹利电信与网络设备团队发布一份更新报告，核心结论只有一句话：3.2T 光模块只要物料清单（BOM）里 65% 的价值来自美国公司，就能继续卖进美国。

乍看像在限制中国光模块，可账算完，中枪的位置就变了：压力不在模块本身，而在里面那颗光芯片。

01 三条信息：一份名单就够了

先补一条时间线。8 月路透爆料，9 月 FCC 那份正式规则里没有一家中国光模块企业，不少人以为这事翻篇了。现在看，只落下一只靴子。

大摩这次从华盛顿带回三条信息。

一、限制工具大概率是 FCC 的「涵盖清单」（Covered List）。卡光模块未必靠关税，也未必靠全面禁运，一份名单就够了。

二、从 3.2T 这一代开始分阶段推行，最早 10 月就可能有动作。

三、豁免门槛就是那条 65%。

注意，这一刀砍的是增量，不是存量。已经量产的 800G 和 1.6T，短期不在射程内。

报告里还有一条。业界被要求拿出证明：在 3.2T 大规模铺开之前，得有一份可信的美国本土或「友岸」制造计划，超大规模云厂商已经在备方案。政策真正的目标藏在这句话里，不是马上清掉中国供给，而是决定下一代在哪里生产。

时间表还给了缓冲。3.2T 起量很晚，初期出货预计 2028 年才开始爬坡，大规模采用更接近 2029 年，2026 到 2027 年的收入还得靠 800G 和 1.6T。哪怕 10 月就出手，离真正上量也还隔着大约两年。

替代产能也接不住。美国唯一有规模的 AAOI，年化产能不到 1200 万只；中际旭创和新易盛两家合计，约 1.01 亿只。

AAOI 年化不足 1200 万只，双雄合计约 1.01 亿只，不考虑产能利用率，AAOI 年底的产能最多撑起 3.7GW 算力。规则真出来，短期也断不了供，这就是那「两年缓冲」的分量。

02 算一笔账：65% 只能靠激光器

65% 是什么概念？拆开算一遍就清楚。

按业内常见的 1.6T 拆分，光芯片约占模块价值的 45%~60%，DSP 等电芯片占 15%~22%，封装制造只占 15%~20%。

DSP 本来就是博通、Marvell 的天下，就算全换成美国货，离 65% 还差一大截。能把比例推过这条线的，只有光芯片。

于是门槛翻译过来就一句：卖进美国的 3.2T，激光芯片得是美国公司的。

美国在这件事上早有准备。今年 3 月，英伟达向 Coherent 和 Lumentum 各注资 20 亿美元，并签了长期供应协议；6 月，Coherent 在德州的磷化铟晶圆厂奠基。65% 不是一个孤立的数字，它是在给本土新产能提前锁定订单。

「份额未必丢，但激光器这一环的话语权，要重新分。」

报告专门补了一段和 Lumentum 的对话，用意也在这里。8 月摩根士丹利见过 LITE，公司说 FCC 已就潜在规则找过他们；规则得一步步来，眼下 60%~65% 的光模块出自中国厂商，一刀切下去供需会严重错配。

LITE 还补了一句，单做光模块组装，毛利只有三成到四成出头。相形之下，EML 和激光器的稳态毛利率在 50% 以上，眼下甚至逼近 75%。

美国不想要光模块的组装，它要的是光模块里利润最厚的那一半。

03 落到环节：压力在哪一段

模块厂这一段，问题不大。美国厂商不想接组装，中国厂商在量产、良率、交付上的优势还在，3.2T 照样能做，只是要用美国的芯片，赚组装和集成的钱。刀口从「模块组装」挪开了，中国模块厂不用让出份额，把 BOM 里的美国成分提上去就行。

压力真正落在国产光芯片上。国产高端 EML 刚开始爬坡，100G 量产，200G 还在送样，而 3.2T 的主流路线要用单波 400G。硅光是国产芯片最有希望的出海通道，源杰科技的数据中心 CW 光源出货已超百万颗；门槛一旦成真，这条通道在 3.2T 这一代会被收窄，主战场退回国内算力和非美客户。

磷化铟这一段，手里握着的是反制筹码。报告点了一个风险：如果中国觉得规则太单边，可能收紧 InP 衬底出口，而它偏偏是激光器扩产绕不开的瓶颈。反制一旦发生，「去中国化」采购反而把受益名单拉长：日本的 JX 金属（5016.JP）会接到更多 InP 衬底需求，住友电工（5802.JP）的 CWLD、古河电工（5801.JP）的 DFB 激光器也被点名。

地缘限制收得越紧，InP 衬底的战略价值反而越高。

▲ 影响拆到环节：压力集中在激光芯片，磷化铟材料手里留着反制筹码

04 最大的变数：按国籍算，还是按国界算

65% 怎么算，最终取决于「美国公司」怎么定义。

纪要提到，行业已被要求拿出本土或友岸制造的路线图。如果日本三菱、住友的激光器也能计入，国产芯片受到的挤压会轻很多；严格按美国公司算，就是另一回事。

还有个细节更微妙。磷化铟衬底大厂 AXT 是美国公司，主力产能却在北京通美。按公司归属算，它在中国生产的衬底算美国含量；反过来，中国公司在泰国组装的模块，未必算。

这条线画的是国籍，不是国界。

05 成色与缓冲：该怎么读

先说成色。这份纪要不是 FCC 的正式文件，而是券商的渠道调研，信息来自与白宫、FCC 保持沟通的法律专家，我们看到的又是付费报告的二手转述。8 月路透的报道同样出自四名知情人士，至今没有正式提案。但方向一致：路透说要限，大摩说怎么限。

落到 A 股，有两件事得分开看。情绪是一码，基本面是另一码。10 月真启动涵盖清单，短期板块多半要抖一下，但情绪冲击大概率大于实质影响；3.2T 放量要等到 2028~2029 年，65% 门槛又留了活口，存量基本盘不受影响。

结构上，报告更看好激光器和 EML 环节（对应 LITE、COHR），以及 InP 衬底的定价逻辑。

还有一点得盯着。中国模块厂为了凑够 65%，势必要多买美国 DSP 和激光器，国产激光器的替代逻辑会被压一阵子。这大概是板块内部最真实的承压方向。

结语

整份纪要压成一句话：这是一次针对「下一代」的规则设计，不是对「这一代」的清算。

真正该记住的，不是「美国要卡中国光模块」这个标题。是三个数字，3.2T、65%、2029。

光模块的竞争，正在从「谁能造」，转向「用谁的芯片」。

资料来源：摩根士丹利《美国联邦通信委员会关于光收发器的潜在规定更有可能针对 3.2T 规格》（2026-10-01）及公开转述资料。本文为产业研究，不构成投资建议。$中际旭创(SZ300308)$ $新易盛(SZ300502)$ $Lumentum控股(LITE)$

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