谁的估值最低？——保险股2026年中报总结（7）

有小伙伴批评我，说我只讲基本面，但不讲估值。脱离估值讲基本面类似耍流氓。

我觉得批评得有道理。

关于目前的估值，我先把本文的结论放前面：

A股估值最低的是：太保A和平安A。

H股估值最低的是：太平和人保H。

01

为什么不能看PE？

我之所以不爱讲估值，是因为我之前讲过了，我的观点就是：

1. 不能看PE。

2. 如果简单点比较保险股估值，直接看PB就行了。

3. 如果复杂点比较保险股估值，我不看PEV。比较P/（B+CSM）更靠谱。

这是截止2026年9月4日收盘后的PE情况，这看起来是不是国寿和新华最低，平安在A股港股的PE估值都是最高的。

但是我想说的是，如果现在还在看PE估值选保险股的小伙伴们，真的是连投资保险股最基本的知识都没有。

这些年，保险股大量资产划入了FVOCI，这部分资产的投资收益是不进入利润表的，只进入净资产。我以平安和新华对比为例，给大家看看两家公司在这件事情上的巨大区别。

先看平安，平安在2026年上半年新增了2163亿金融资产的投资，其中1895亿都投到了FVOCI下面，也就是其他债权投资+其他权益工具。而进入利润表的交易性金融资产投入都是负的。

再看新华保险，上半年新增1469亿金融投资，1796亿都到了交易性金融资产，可以说是全部都不止。这些资产的收益，全部进入利润表。

关于这个新增投入怎么算的，请看我几天后的文章《保险股财报深挖（1）：新收的保费，都买了什么资产？》。

这就是为什么你不能看PE，这怎么比，平安的收益都不进入利润表，而新华的都进入利润表。

这也是为什么我有的时候不是很喜欢新华保险的原因，新华为什么把资产都划入交易性金融资产？为了做高净利润增速？做高股价？这违背了设置FVOCI的初衷，就是要减少保险股因资产价格造成的业绩波动。

但是我们比较PB就不同了，就公平多了。不管FVTPL还是FVOCI，所有资产的收益，全部进入净资产。

02

谁的PB估值最低？

如果我们看PB的估值就截然相反了，国寿和新华估值最高。平安在A股属于最低。

所以大家让我讲估值，没啥好讲的，大家直接看PB不就行了。

03

大言不惭不看PEV？

现在有不少保险股投资者，一开口就是PEV。仿佛只要你知道PEV，你就是懂保险股的。

我在之前一篇质疑PEV估值的文章里已经详细说明过了，也和一些新华保险的投资者们争论过了。我知道现在券商的研报都是用PEV估值，我也知道我没有任何专业背景可以支撑我去质疑，但是我还是有表达的权利。我可以再简单重复下我为什么觉得P/(B+CSM)比PEV靠谱。

PEV的EV是内含价值，EV等于调整后的净资产+有效业务价值。

之所以保险股要有一个特殊的PEV估值，是因为现有保单的未来利润应该反映到估值中，也就是这里的“有效业务价值”。

但是，我发现，差异很大的地方，居然是“调整后的净资产”。这个科目差异很大，各公司标准看起来差异太大，比如新华和平安。大家看看下图就知道了，新华保险调整后的净资产比之前翻了一倍多，平安才+15%。具体什么原因，我之前分析过了，这里不再详细讲了。

既然标准不统一，差异这么大，净资产就别调整了。其他行业也没有调整啊，招行也没有说把自己的AC债券价格调整下，然后重新算一个调整后PB啊。

再则，CSM和有效业务价值作用类似，CSM是财政部规定的标准，比有效业务价值更权威，再用CSM替代有效业务价值。那么PEV就可以变为P/(B+CSM)，减少因为公司差异造成的标准不统一，尽可能减少人为干预的可能性。我也曾经看一个精算师的文章，也提出来用CSM取代有效业务价值。

最后的计算逻辑就比较简单了，P是市值，B是净资产，CSM财报都有。直接算一下就行了。结果如下图：

可以看到：

1. 在A股，太保和平安的估值是最低的，最高的是国寿和人保。

2. 在H股，太平和太保的估值最低，平安和国寿最高。

再结合我之前的基本面分析，目前平安A具备极高的配置价值，而太平虽然在基本面分析时，我表现出了对保险业务端尤其是银保渠道的失望之情，但是如果结合这么低的估值，我觉得配置价值也是明显的。

如果大家对太平的低估情况没有太多概念，说这样三个数字可能直观一些，太平目前市值是814亿，但是它的净资产是1036亿，CSM余额是2314亿，所谓CSM余额就是已经在兜里了但是目前还不能放进利润表的利润。

我把计算P/(B+CSM)所涉及的所有数据也放上来，给有兴趣的小伙伴。

04

PB和P/(B+CSM)看哪一个？

PB和P/(B+CSM)我都认可，那么如果只选一个呢？

我认为，要结合起来看。为什么呢？

因为纯寿险公司或者说几乎纯的寿险公司，看P/(B+CSM)。比如国寿、新华、太平和太保。

但寿险占比低很多的公司，要结合PB看，比如平安和人保。平安有很多其他业务，比如银行、资管等；人保的财险占比也很大；这些业务都没有CSM的，CSM是寿险才有的。和纯寿险公司比P/(B+CSM)，平安和人保是吃亏的。

所以，如果问我哪个公司估值最低，我会在PB估值中取一个最低，再从P/(B+CSM)估值中取一个最低。

所以我的结论就是：

A股估值最低的是：太保A和平安A。

H股估值最低的是：太平和人保H。

如果平时大家没空自己算，也没空看我文章，那么我的建议就是，简单点，直接看PB就行了。

$中国平安(SH601318)$ $中国太平(00966)$ $新华保险(SH601336)$

雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>