看破虚妄，抓主要矛盾-特变半年报

$特变电工(SH600089)$ 特变电工半年报公布后，利润不及预期，收入超预期，输变电超预期、煤炭和电费不及预期，多晶硅超预期，储能不及预期，黄金符合预期，多空交织，然而整体怎么样，同样观点多样，看好和不看好的观点相互碰撞。

本文试图透过财务表象看到业务实质，透过纷繁复杂的多板块业务涨跌，抓住特变电工未来发展的主要矛盾，为后续投资决策提供一些有价值的建议。

特变电工输变电、能源、新能源和新材料四大板块，想要看破虚妄，抓住主要矛盾，下面的三张图价值千金，是全面认识特变电工的捷径。

营收结构占比和同比变化：

毛利结构占比和同比变化：

毛利率排名和同比变化：

从上面两张图可以分析出哪些有用的信息呢？

一、从结构上看

收入端：

输变电板块（变压器+电线电缆+工程）排名第一，收入合计占比50.86%，去年同期48.63%，正式超过50%关口，特变电工的主营业务是输变电，毋庸置疑了。

新能源板块（硅料、风光电站建设、逆变器和储能，不含风光发电）排名第二，收入占比16.87%，去年同期13.05%，收入占比提高3.8个百分点。

能源板块（煤炭）排名第三，收入占比13.96%，去年同期18.25%，收入占比下降4.3个百分点。

这三大板块收入合计占比81.69%。贡献绝大部分营收。（铝材料6.2%，黄金3.12%，电费5.06，占比太低可以忽略）

毛利端：

输变电板块（变压器+电线电缆+工程）排名第一，毛利合计占比38.94%，去年同期39.12%，毛利占比波动不大，特变电工的主营业务是输变电，毋庸置疑了。

能源板块（煤炭）排名第二，毛利合计占比18.91%，去年同期28.83%，同比下降10个百分点，

电费（火电+风光发电）排名第三，毛利合计占比11%，去年同期18.47%，同比下降7.5个百分点。

黄金排名第四，毛利合计占比9.48%，去年同期4.66%，同比增加5个百分点。

新能源板块（硅料、风光电站建设和运营、逆变器和储能）排名第五，毛利合计占比8.67%，去年同期-2.5%，同比增加10个百分点。

输变电和煤炭两项占比接近60%，电费、黄金和新能源合计占比接近30%，这5项毛利合计占比接近90%，贡献绝大多数收入。

从收入和毛利结构占比看，可以得出如下明显结论：

输变电重要性排第一（收入占比约50%，毛利占比约40%），煤炭重要性排第二（收入占比约14%，毛利占比19%）。如果按照数字量化的话，输变电的重要性是煤炭的两倍。无论黄金涨多高、亦或者电价和多晶硅跌多惨，对于特变整体来说，重要性并不高。

二、从同比变化率看

收入端：

输变电板块（变压器+电线电缆+工程）收入288亿，去年同期235亿，同比增长22.3%

新能源板块（硅料、风光电站建设、逆变器和储能，不含风光发电），收入95.45亿，去年同期63亿，同比增长51.15%

能源板块（煤炭）收入79.02亿，去年同期88.32亿，同比下降10.53%。

另外，黄金收入同比增长约130%，电费收入同比下降约17%。

毛利端：

输变电板块（变压器+电线电缆+工程）毛利41.74亿，去年同期35.22亿，同比增长19%

能源板块（煤炭）毛利20.27亿，去年同期25.95亿，同比下降约22%

电费（火电+风光发电）毛利11.87亿，去年同期16.63亿，同比下降28.6%

黄金毛利10.16亿，去年同期4.2亿，同比增长142%。

新能源板块（硅料、风光电站建设和运营、逆变器和储能）今年毛利9.29亿，去年同期亏损2.25亿，同比没办法比较了。

从收入和毛利的同比变化情况看，可以得出如下明显结论：

好的方面看：新能源板块（收入同比51%，毛利去年亏2亿，今年赚9亿）排第一，黄金（收入同比130%，毛利同比140%）排第二，输变电（收入同比22%，毛利同比19%）排第三。不好的方面看：电费（收入同比-17%，毛利同比-28%）排第一，煤炭（收入同比-10.5%，毛利同比-22%）。

忽略体量和收入占比的同比暴涨暴跌其实没有多大意义。就像黄金暴涨140%不如输变电增长19%的意义大，电费收入下滑17%同样没有煤炭下滑10%的影响大一个道理。

参考之前的结构占比，如果按照数字量化的话，输变电19%的增长的重要性是煤炭-22%的两倍。无论是黄金涨140%、亦或者电费跌28%，对于特变整体来说，重要性并不高。

三、总结：

总结之前，有必要提一个被大家忽略，但是非常重要的东西，那就是特变的股权结构。我们投资的是上市公司的股权，知道我们有多少权益是非常重要的。我大概说一下，输变电大概95%，煤炭大概91%，新能源（不含风光发电）大概66%，铝材料大概34%，电费（火电90%左右，风光电50%左右）。

如果我们把特变的业务比喻成一个投资组合（输变电40%,煤炭20%，电费10%、黄金10%、新能源10%），那么决定净值涨多高主要是前两大重仓股输变电和煤炭，电费、黄金和新能源虽然弹性大，但不起决定性作用。

从这份半年报看，输变电是向好的，煤炭是变差的，黄金和多晶硅是变好的，电费是变差的。变好的占比60%，变差的占比30%，所以特变作为一个投资整体，整体是变好的。

过去已经过去，现在已经发生，那么未来呢？

对于投资而言，重要的是未来。

变好的输变电、新能源和黄金的未来会更好吗？变差的煤炭和电费未来会更差吗？未来又是多远？一个月、一个季度、一年还是三年？

相比看好的，更重要的是去分析变差的，去分析风险。

之前一直站在长期的立场分析特变，但雪球散户居多，短线居多，虽然特变不适合短线，但面对80多万股东，还是有必要提醒一下。

就短期而言，特变的煤炭和电费的收入是否继续下降，毛利是否继续降低？去年三季度华电新能上市，巨额投资收益去年三季度确认，今年没有，不仅中报利润同比下降19%，三季报的下降幅度会更大。中电建新能源能否四季度如期上市依旧存疑。投资收益固然不重要，但同样影响市场情绪。电费占比固然小，但火电的容量电价补偿下半年能否如期收到呢？风光电站的收益波动性是越来越大了？虽然电线电缆的毛利率上涨了，但铜铝价格上涨真的不影响特变的毛利率吗？

基本面和财务数据背离的背后，纷繁复杂的表象背后，一定要学会抓住主要矛盾。

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