上个周期煤炭股的启示——当前存储股的位置如何？

我最开始接触投资，就是21年投资煤炭股，这奠定了我长期的投资偏好，即周期股或者是业绩爆发股，今年7月存储股暴跌，一直让我产生21年9月煤炭股的即视感，做一下简单的类比，刻舟求剑，仅供我自己参考。

一 、21年9月的故事

21年9月煤炭股非常火热，现价-期货-股价三重共振，期货价格至今还没打破当时的高度，当时也有机构喊出“改革开放以来最大的一次投资机会”，冀中能源一周半翻倍，但是到9月底，市场规律和有形大手同时发力，同时崩溃。

大致相当于这次7月初存储股的“二阶导见顶”，当时三季预报业绩也很好，但是市场依旧不理会，出一个砸一个，和这次存储中报是一样的。
但是21年9月股票投资者大幅出逃、煤价下降后，各个煤股的业绩依旧在持续改善，21年9月崩盘，九周后股价见底，年报快报前二次探底成功，年报4月大规模发布后，基本上都摸到了更新的新高。

从表格能看出，基本利润都是在23Q2以后下滑的，但是如果二阶导的概念成立，应该三个股价都在21年9月见顶，事实上，神华一直到现在都没有明显见顶，通过强大的股东回报成功穿越了周期，其他也各有自己的表现，我会逐个分析。

所以，所谓的二阶导，只是极致博弈者的说辞而已，就算是周期股，也从来没有二阶导的投资方法，如果这个道理成立，锂矿股这个阶段还有任何投资的必要吗？按彼得林奇的理论，“最好的一份财报时卖出”、“买在高PE，卖在低PE”就好了。
但是具体到不同的股票，表现是不一样的。

二 、具体问题具体分析
1.周期股转价值股，中国神华。拥有长期稳定股东回报的中国神华，21年9月首次见顶后，后面股价持续增长数年，一定程度摆脱了了周期。21年9月的一场崩盘在月K里回头看不值一提，如今海力士、三星、闪迪都走上了这条道路，大额地回购分红，一方面可以直接地稳定股价、打击空头，另一方面珍贵的现金流用来回购而不是扩产，能延长周期的到来，因此要特别关注股东回报的持续性。

二、周期成长股，潞安环能。潞安21-24周期相比16周期，低点扩产，高点业绩有爆发增长，22年周期顶点潞安环能营业总收入542.97亿，要比上一个周期顶点19年的267.91亿整整高出一倍，所以股价在21/22/23年各得到了一个新高，其实现在几个国存都是这个状况，兆易26年上半年营收115.66亿，22年47.81亿，高出一倍多；君正营收还没发布，大概45亿，22年是28.04亿；普冉最为离谱，39.59亿，是22年5.69亿的7倍（目前SHM是营收并表，利润归母只并51%）；你别管周期不周期，这三个存都有跨周期成长，普冉的成长尤为恐怖。

三、典型周期股，山煤国际。山煤是典型的周期股，22年营收480.54亿，16年491.60亿，13年813.29亿，并没有什么跨周期的成长。由于21年年报和22Q1优秀的利润表现，得到了资本市场的认可，年报快报后一波主升，在22年4月摸到了最后一个新高。也有冀中能源这样21年被拉到了不属于自己的高度，虽然后面利润还在改善，但是股价没有再创新高的，这是最坏的一种情形。但是即使不破前高，也很难存在，还无法预测利润在哪个季度见顶的情况下，股价就以A杀的方式结束了本轮周期的，至少要有一个大双头。

三、行业对比

存储股的格局比当初的煤炭股强得多，

首先，国内有疆煤外运这一强大的压制因素，一旦价格上来，产量可以暴涨；其次，煤稍微涨几百，很多行业要大面积破产，危及国计民生，因此会强制执行长协，所以当时有很强力的调控，那时每周能源局的煤炭司都开会，偶尔还会引来价格司。

存储这些因素都不存在，甚至是国家鼓励的国产替代行业。目前根本看不到一个已经巨大投入要生产利基存储的主体，洁净间、产线、光刻机的建设都需要时间，都可以提前调研出来，总不能还没调研出来，就捡到一句“二阶导见顶”瞎说吧？说一千道一万，存储的价格还在涨呢，对岸的利基存储企业纷纷还在新高呢，咱们无非是公募二季度抱团，7月被杀得胆寒，还需要更多时间灾后重建而已。

但是不利因素也有，煤价高了，发电厂不能不烧，但是利基存储价格高了，大家真的可以不买电脑不买手机，这对需求会有一定程度的压制，所以我估计兆易、普冉们最好的一份财报，反而会出现在价格稍微降低，需求大幅恢复之后。那会是在哪年？2028Q1？2028Q3？哪个股票能在10PE（根据H2利润预计兆易普冉基本都是十几PE）玩提前一年半预测见顶啊，总不能接着像锂矿一样顶着十几PE玩明年过剩，明年不过剩后年过剩的把戏吧，那是欺负锂矿股没有股东回报，我们这边兆易可以有回购注销还有股东增持，何况你整个锂矿股也压不住了啊。

四、总结

不存在整个板块利润顶尚无法预测，股价顶就出现的情况，但是具体到个股会有分化：

T0神华级：股东回报长期持续，股价持续新高；

T1潞安级：有跨周期成长，营收利润显著高于上个周期，会出现不止一轮起伏，每次共识见顶都会见顶一次，但是最后一次无法预测；

T2山煤级：典型周期股，同比业绩最好的一季前见顶。

目前看，普冉是T1级顶端，兆易是T1有向T0发展的苗头，君正典型T2，有扩产的话可以是T1。我预测是外存由于股东回报先新高，然后普冉靠弹性，兆易靠股东回报，再起一波，有增产但是市场价格没怎么下跌的话，27年底到28还会起一波，但这一切都需要时间，从山煤和潞安来看，中间可能还会有三四周级别的回调，大家注意不要追涨和长期融资。

再次强调，刻舟求剑，仅供我自己参考，不要因为看了这篇文章买入任何股票。

$兆易创新(SH603986)$ $普冉股份(SH688766)$ $长鑫科技(SH688825)$

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