随想378 市场估值的锚

昨晚看着反弹的纳斯达克，心中毫无波澜。最近别说和美股映射脱钩了，简直跌得毫无还手之力。怕只怕你心中一起波澜，转身就是一记重拳。

胡萝卜崩胡萝卜崩，胡萝卜崩完红萝卜崩，红萝卜崩红萝卜崩，红萝卜崩完白萝卜崩。AI科技跌了，红利也调整了，龙头白马照跌不误，“浓眉大眼”的宁王113个交易日腰斩。举目四望，找不到一块堪称安全的地方，这种情况已经不是某个板块的问题，是估值的锚好像突然不见了。

以往，买红利的人是拿股息率当锚，对标的无风险利率，跑赢风险较低的银行理财就行，所以只要股息率够高就有人接；买成长的人是拿增速和ROI当锚，AI硬件此前涨的是紧缺涨价高回报的逻辑；买龙头白马的人拿业绩确定性当锚，估值只要稳定，增长本身就能带动市值上升。大家各有各的喜好，各管各的风险，市场变化有迹可循。

现在都乱了：

硬件就算你十几二十倍的增速，只要你财报里有一点瑕疵，比如现金流不及预期，或是未来指引稍弱，股价上立刻“躺”给你看；对红利的容忍度更为宽厚，但架不住预期太一致硬生生把很多红利的股息率已经买到很低；龙头白马看似无辜、其实也尴尬，你追求的业绩确定性，需要通过别人的出价来支撑，一旦流动性偏紧，平稳的业绩带不来增量，只能是稍有风吹便人心思动。

再深层次的影响因素只能是流动性，美联储加息和美债利率高企的深远影响正在浮现：

股息率是个相对收益，对标的是无风险利率，美联储加息之后，全球的折现率整体抬了一截，国内利率下行的斜率也放缓了，加之红利的股价上升，很多股息率不若此前的性价比了；成长股则更不必多说，成长的定价逻辑是未来现金流的现值，这个过程对折现率最敏感，久期越长越敏感。

股息率锚的背后是险资和低风偏资金配置盘，增速锚的背后是趋势资金和产业资金，确定性锚的背后是指数和行业基金。哪一路钱在进场，哪个锚就还能有效；现在这段时间的混乱，本质是各路资金同时缺席，市场上只剩下存量在互掏，存量的博弈里任何锚都会被当成对手盘的破绽来打。

估值逻辑的混乱不会是常态，但这段时间里真的难做，流动性偏紧的时候最贵的行为就是不断尝试找新的锚，学费都交了，换来的可能只是些经验。还是中等仓位，且行且看。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

观点仅为记录思考，难免有误，不作为任何意义上的股票推荐

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