2026 Q3总结

表现： 今年收益大概在30%+，比Q2增长20%+， 主要增长来自于我Q2说的香港消费行业，以莎莎和龙丰贡献最多， 目前香港消费持仓占比50%以上。

季度看法：如果说Q2还有人觉得牛市还在，那么Q3应该有更多的人觉得熊市来了， 在港股非港股通的视野下，这个熊市可能更确定些，流动性退潮极快，市场根本没有什么承接，大部分股票在这个季度基本上都在阴跌。但是你要是问是不是到底部了，我还是觉得不够便宜，至少只有极少数的行业非常便宜了，大部分行业还是合理区间的估值，在港股小盘股里面合理的估值其实就是牛市估值。

未来季度展望： Q4还是一个流动性退潮期， 目前看可能Q4也跌不到便宜的估值，但是某些行业高切低还是很明显， 医药行业流动性就明显增长，27年基本面看样子也确实会反转。消费行业流动性也增长明显，但是基本面就有点看不清，所以消费行业的流动性更多是炒作妖股完成的增长，医药行业的流动性是长期资金介入的增长。 不管怎么说，市场确实在往熊市布局，之前的喝酒吃药，目前看只有吃药还能顶一顶。

感悟：

1.有个大佬和我说过，虽然买过无数股票，但是真让净值拉起来的就是重仓的那些股票。如果不是特别分散投资策略，重仓（我觉得超过10%的持仓）的好坏直接决定年化收益率和最大回撤。 我之前犯过一些错误就是把赔率权重给得太高，重仓股本应该更看重确定性，或者说准备重仓一只股票之前先想一想买进去最多能亏多少，而不是最多能赚多少。如果没有股东回报这个估值就可以千花百样了，PE,PS,PB,FCF/EV不管用什么办法，总是可以没下限的。目前我能看到的只有2种1.股东回报了，10%的股东回报带增长我基本上找不到了。2. 商业模式良好 5PE以下业绩有增长的趋势，自由现金流相当于净利润，有分红但是不够高（高就是前者了）不过有分红率增加的趋势，这种也是一种底部。当然如果遇到赔率特别大的时候，也应该参与，以非重仓（10%以下）的方式参与，有些时候这种彩票仓位也能带来很大的净值影响。

2.我最近一直在复盘大佬们买过大牛股。 举个元征科技的例子，回到24年3月元征发布了23年财报，1.6亿利润，扣非大概2亿利润，上半年6500万利润，下半年扣非1.35亿。 年报分红1亿， 半年报也分了一次红1.6亿，不过更多是卖了资产特别股息类型， 以下半年分红比率大概是75%。当时市场估值11亿港币（10亿人民币），以过去价值（财报反应的当年TTM价值）算扣非5PE，15%的股息率。 过去价值是容易算的，因为不需要任何推算，现在的价值就难一些，未来就更难了。 现在的价值我理解就是推算已经发生了一部分的事情，23年2H1.35亿，能不能持续的问题，元征的利润爆发主要依靠国外渠道放量，当时财报说他们会加大国外的培训从500到1000，未来到几千，国外渠道铺设循序渐进，可持续和竞争程度比国内好太多。按照爆发可持续推算24年H1也会有1.5亿，全年有个3.5亿。 所以算现在的价值就是3PE，27%的股息率。算未来价值其实就是一个可展望的价值，是不是一个天花板不低可以让后上车的人线性外推容易按计算器的价值。 按照当时算法40亿的市值都是在合理区间，1年多的时间大佬在13亿以下买入 45亿以上套现，中间还收了买入成本40-50%左右的股息。 大佬自己总结就是低估值，高成长，高股东回报的不可能三角投资。 但是这种方式不适合所有市场，只有类似于香港非港股通的低流动性市场才合适，因为不可能三角只发生在偏见太大，或者流动性太低买不进的情况。 香港非港股通市场50亿以下的公司有1900多家，A股50亿以下的公司也就2000多家（不包括北交所），覆盖A股50亿以下的基金不知道多少，长期专门（熊市也在的）覆盖香港50亿以下公司的基金据我所知就寥寥无几，而且这几家基金我感觉也没有特别的信息优势，大部分买入决策也是根据财报或者预告来，这也是为什么香港市场定价能力差，很多大佬有高超额收益的原因。

3. 跨市场不适应，除开港股市场，所有其他的市场我都不适应，今年重仓的美股51TALK亏了一半，澳股也亏了50-60%，A股也没赚什么钱，一直不知道怎么去估值，虽然港股浪潮也亏了大半，但是不是估值的原因。 离开熟悉的市场就束手束脚，之前听巴菲特说能力圈还没有认知，现在就慢慢清楚了，每个市场估值都不一样，熟悉估值也是能力圈的一部分。 巴菲特在美股之外的市场操作比较少也是这个原因，除非估值情况到了他熟悉的程度。 如果从市场角度来看，你的策略首先要搞清楚你从谁手上买筹码，然后最后卖给谁。比如说前面不可能三角的策略，就是从机构或者散户手上买筹码，然后卖给公司自己和机构（涨短期涨几倍，不回调散户很难接盘）。A股市场上大部分股票最后只能卖给散户，少部分可以卖给机构，只有很少一部分公司来接盘。 我觉得很多投资大师的名言其实不容易理解，比如说冯柳说过的一句话，高关注度，低买入度听上去很容易理解，但是实际操作中真的很难理解这句话。谁的关注度，谁的买入度，股票市场存在一股就肯定有一股的股东。不过如何想清楚你从哪里买筹码，最后又卖给谁，这句话理解就容易多了。

4. 怎么确保重仓不出问题，我目前觉得最好的办法是看行业，这个世界上确实有那种NB公司 行业不行的情况下还能扩张，还能盈利增长，完全无视行业逆风。 但是太少， 而且也太难判断了。 绝大部分公司都是被行业影响，可能有一点点小的α，不过β影响更大。 我目前的方式就是先确定行业有没有增量，市场有没有给估值，然后找里面的公司对比下看看哪家α更大点，然后配置，这里面可能会配置错你认为的α其实根本没有，不过没关系到最后吃β也不错。Q2总结里面写的我看好香港消费，比如说之前我买了点优品360，目前Q3行业内仓位做了改变，我觉得龙丰有更大的阿尔法，主要就是行业内对比，优品360同店倒退营收不增毛利下降，明显就是被龙丰食品业务40%增速竞争所致（龙丰POP UP 专门做本地人生意类似于百货超市，龙丰MALL更多是游客生意更多药妆），龙丰食品只有25%左右的毛利是引流产品优品的客户慢慢都有可能被吸引的风险，本地客户群被吸引，游客又大增，龙丰的天花板从只能在游客区开店变成可以在本地人社区开店。 大体就是这样，看好行业后一直做对比，越了解就越容易找到你觉得最好的选择。 当然一个人认知水平存在上限，不可能研究任何行业都可以得到答案，如果有时候判断不出来都配一部分也是好的选择。

5. 勤奋也能致富，寻找不可能三角还有一种方法就是新股淘金，很多招股说明书上会写明派息政策，比如说德翔海运 说不少于7000万美元派息，当时他刚上市那会大概60亿港币估值，9%左右股息，然后发了盈喜或者去看看航运指数都应该知道是高增长，然后就有市场传闻50%的利润派息，不过就算没有听到市场传闻根据招股说明书也可以买，因为历史分红都在40%左右。 类似的情况包括今年的龙丰，也是写明了派息比率。然后去股东会管理层再次保证了会分红，管理层预期10%+的增长，虽然我认为有30%+。不管我判断对与错，我对于目前10%+股息率还是挺满意的。 当然写明了派息比率也有坑人的情况，比如说新高教，这种我觉得就是投资的风险了总会有意外。

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