翱捷科技递表港交所：出货量全球第一，盈利仍差最后一跃

蜂窝物联网的连接芯片市场，正处在一个从“跑量”向“拼利润”切换的关口。全球蜂窝连接芯片出货量第一的公司，把利润表做正了，却还不能说自己真正赚到了钱。报表扭亏与主业盈利之间的温差，是市场审视这家“A+H”候选芯片公司的核心切口。

翱捷科技已在科创板上市，是一家平台型无晶圆厂半导体公司，9月11日向港交所递交H股上市申请，由摩根士丹利与海通国际联席保荐，意在补齐A+H的资本版图。公司以无线连接芯片为基本盘，辅以智能SoC与ASIC定制解决方案，蜂窝连接芯片出货量全球第一。

但全球第一的规模故事之下，藏着三道待解的题：2023至2025年累计亏损15.89亿元，经营活动现金流持续净流出，单一晶圆代工厂采购占比常年过半。递表前，重要股东阿里网络又套现逾7亿元。把利润表做正只是第一步，把盈利质量做实，才是这家出货量全球第一的公司真正要跨过的一跃。

报表扭亏与主业盈利之间隔着什么

2026年上半年，翱捷科技实现归母净利润8424.38万元，而扣除非经常性损益后的净利润为负5867.06万元，两者之间约1.43亿元的差额，来自投资收益约2001万元、公允价值变动收益约6940万元，以及其他非经常性损益。换言之，报表层面的盈利，相当程度依赖金融资产价格波动与理财收益的“抬轿”，而非单纯由主营业务创造。扭亏为盈属实，成色却需要用几把尺子量。

招股书的非IFRS口径印证了这一点。剔除股份支付费用后，翱捷科技2026年上半年调整后净利润约1.20亿元，而股份支付本身即为3586.8万元。公司把“含激励”与“剔除激励”两个口径同时摆上台面，恰恰说明其对盈利成色的自我审视。

报告期内，公司经营活动现金流持续为净流出：2023年净流出6.78亿元，2024年4.12亿元，2025年4.56亿元，2026年上半年3.77亿元。规模扩张靠的是加大采购、备货与垫付应收，把增长的代价前置到了现金流表，这是比利润表更硬的约束。截至2026年6月末，存货由2024年末的13.51亿元增至21.55亿元，贸易应收款项由3.09亿元增至4.56亿元，短期借款达4.99亿元。存货周转天数长期高企，2023年至2026年上半年分别达257天、213天、213天与219天，为这个“出货量第一”的销量故事，添了几分库存堰塞湖的隐忧。

截至2026年6月末，公司累计未弥补亏损达50.15亿元，这是资产负债表上更深的包袱。按照相关法规要求，未来产生的净利润必须先用于弥补累计亏损并提取法定公积金，在条件达成之前，无法向股东宣派和支付现金股息。这意味着即便盈利转正，分红这道闸门在相当长的时间里仍将紧闭。

出货量全球第一，收入与份额为何错位

以2025年出货量计算，翱捷科技在全球蜂窝连接芯片市场排名第一，市场份额37.8%，且在Cat.1与Cat.4细分领域分别以51.6%、52.5%的份额位列全球第一。这一排名的辨识度极高，但它采用的是出货量口径，并不能直接等同于收入份额、利润率或高端市场的话语权。蜂窝物联网芯片覆盖面广、对成本高度敏感，出货规模虽易上量，盈利质量却受价格战与产品结构的双重制约。

2023年至2025年，公司营收分别为26.00亿元、33.86亿元、38.17亿元，保持较快增长；但同期净利润分别为-5.06亿元、-6.93亿元、-3.90亿元，三年累计亏损达15.89亿元。收入扩张与亏损并存，这种错位在财务数据上摊开来看，一因低端物联网芯片占比过高，毛利率被竞争压制，报告期内徘徊在20.5%至23.3%之间；二因研发投入刚性且巨额，2023年至2025年研发开支占营收比例分别达42.9%、36.7%、34%，长期高于同期毛利率水平，2026年上半年虽回落至27.1%，绝对值仍达6.63亿元。

2024年营收同比增速约30.2%，2025年收窄至12.7%，增长动能在2025年露出放缓苗头。净亏损同步收窄，从2024年的6.93亿元降至2025年的3.90亿元，直至2026年上半年转正。这条“减亏、收窄、转正”的曲线，是公司走出早期重投入期的直接证据，但它同时说明，盈利的建立依赖收入增速与毛利率的双重托举，任一环节失速，拐点都可能被重新翻回。

2026年上半年，公司实现营收24.51亿元，同比增长29.15%；毛利率由上年的21.4%提升至28.5%，盈利状况出现边际改善。其中ASIC定制业务毛利率达36.9%，同比提升12.4个百分点，成为拉动整体毛利率改善的关键推手。

毛利率上行的原因不止一端，5G芯片放量带来更高平均售价与毛利的产品组合，ASIC定制收入占比从6.7%升至13.1%，其36.9%的毛利率高于ASR品牌产品同期的27.7%。不过，无线连接芯片仍占2026年上半年总收入的77.3%，构成公司的经营基本盘，连接芯片长期面临的价格竞争，意味着单纯依赖出货量增长，恐难以支撑长期利润弹性。

核心经销商“身兼”供应商

作为平台型无晶圆厂半导体公司，翱捷科技的生产依赖外部代工，客户与供应商集中度长期处于高位。报告期内，公司向前五大客户的销售占比分别达80.1%、82.1%、82.6%及79.9%，2025年最大客户收入占比高达37.6%。公司解释称，相当部分ASR品牌产品通过数量有限的经销商触达下游模组与设备厂商，这种“少数经销商服务多元下游”的结构，是其在经营效率与客户集中之间的主动权衡。

最大客户收入占比从2023年的42.7%一路降至2026年上半年的36.9%，前五大客户合计占比也从82.6%的高点小幅回落至79.9%，客户集中度呈现出边际松动。分散化的趋势对供应链议价能力是加分项，但幅度仍不足以消解“客户即命脉”的行业底色。

这家成立于2010年、总部位于上海的非上市电子元器件分销商，报告期内稳居公司第二大客户之位，销售金额分别达4.25亿元、7.22亿元、8.48亿元和4.62亿元，占比分别为16.4%、21.3%、22.2%和18.9%。

然而在2026年上半年，这家核心经销商却同时出现在公司供应商名单中，客户B的角色由此发生特殊转换。翱捷科技向其采购了1.28亿元存储芯片，占当期采购总额的5.6%，使其一跃成为第三大供应商。公司解释称，双方销售与采购条款独立协商、互不关联、亦不以彼此为前提。但一家核心客户同时“身兼”核心供应商，其交易定价的公允性，仍值得市场进一步关注。

报告期内，公司向前五大供应商的采购占比分别达75%、77.6%、71.4%及74.8%，其中供应商A的采购占比分别达52.4%、51.5%、45.5%及51.1%，供应链侧的集中度风险同样突出。供应商A是一家成立于1987年、在中国台湾及纽约两地上市的集成电路制造商，业务即晶圆代工。晶圆成本是销售成本中最大的组成部分，各期占销售成本总额的比例均超68%，2023年至2026年上半年分别达71.6%、68.8%、69.8%与70.4%。

公司坦言，若该供应商因产能紧张、地缘政治因素或商业条款变更而减少供应，短期内寻找替代产能并完成重新设计与认证的成本及时间周期，将对业务连续性构成实质性挑战。对单一晶圆厂高度依赖叠加地缘不确定性，是这家芯片设计公司最需要被重估的一层风险。

阿里递表前套现逾7亿

2026年上半年，翱捷科技利润端扭亏为盈，是发展进程中的关键财务节点，但这一“拐点”的成色尚需经受多项指标检验。同期公司扣非归母净利润仍亏损5867.06万元，经营活动现金流净流出3.77亿元，且较上年同期的2.72亿元净流出明显扩大；利润表中，投资收益约2001万元、公允价值变动收益约6940万元，对当期盈利形成了明显支撑。

递表前的2026年8月17日至9月10日，重要股东阿里网络（阿里巴巴（中国）网络技术有限公司）通过集中竞价及大宗交易累计减持776.58万股，约占公司总股本的1.86%，减持价格区间为82.91元至107.87元，套现约7.03亿元，持股比例由12.43%降至10.58%。资本层面的动作，与盈利拐点同步而至。值得注意的是，阿里网络此次减持提前终止了原定不超过3%的减持计划，选择在上市冲刺的当口落袋为安。

公司股权结构相对分散，不存在单一控股股东，单一最大股东集团由董事长戴保家及其控制的持股平台构成，合计控制公司22.32%的表决权。这种“无实控人 + 财务投资者轮替”的格局，一方面降低了单一股东对经营的过度干预，另一方面也让股东层与公司长期利益之间，缺少一道更紧密的绑定。阿里递表前套现逾7亿，正是这道绑定松动的直观注脚。

前三章的集中度与现金流，回答的是这家公司过去怎么走到这里；5G与ASIC这两条线，回答的则是接下来靠什么把利润表做实。截至2026年6月30日，公司已成功交付数十个ASIC定制项目，其中包括采用4nm先进制程的芯片设计，定制业务从设计到量产的通道已经跑通。

智能SoC业务同期收入占比从2025年的15.0%回落至2026年上半年的8.9%，这条换挡曲线并非没有代价。在AI大模型驱动的端侧智能叙事里，这一板块的收缩显得有些不合时宜。公司的智能SoC定位端侧、边缘与云端协同的AI计算平台，是“AI芯片布局”叙事的重要组成部分，其在报告期内的收缩，既可能是产品周期取舍，也可能暴露出该赛道竞争的白热化。营收增速放缓与智能SoC下滑叠加，提示市场：出货量第一的护城河，尚不足以覆盖所有产品线的盈利压力。

研发开支占营收比例在报告期内始终维持在27%至43%的高位，2026年上半年研发投入6.63亿元，这是判断这家公司长期价值的另一把尺子。高研发强度是一把双刃剑，它既是重投入期亏损的根源，也是公司维持蜂窝基带全制式自研能力、向AI与5G高端切入的底气所在。只有当高研发投入开始持续转化为高毛利收入，出货量第一的故事才能兑现为利润表上的第一。

翱捷科技的蜂窝连接芯片出货量全球第一，为其赢得了进入下一轮竞争的入场券。但港股上市之后，投资者期待看到的将更加具体：从报表扭亏到扣非盈利、从出货量领先到利润兑现、从单一晶圆依赖到供应链韧性。这家平台型芯片公司能否真正完成“最后一跃”，将由接下来的几个报告期给出答案，而不是由递表这一刻的报表定格。(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）