智谱把token搬上淘宝，只为教育用户？

近日，智谱AI（02513.HK）这家中国大模型明星公司做了一件新鲜事——在天猫开了家官方旗舰店，卖的不是芯片不是软件，而是自家模型的API额度。四款GLM Coding Plan套餐挂上去：Lite版118元/月，Pro版538元/月，Max版1078元/月，还有598元/月/席的团队版。

9月2日开业当天，四款商品均显示无销量信息。同一天，智谱港股收跌5.26%，从前一天的1179港元跌到1117港元。接下来两周，智谱的股价走出了一条令人窒息的弧线——9月11日收在793港元，9月13日宣布完成50亿美元融资，市场非但没买账，9月14日暴跌9.08%，9月15日再跌5.69%至680港元，总市值缩到3166亿港元。紧接着9月16日到18日连续反弹，主要系智谱发布的新模型GLM-5.3-FlashX，股价涨超5%收在约780港元。

从6月22日历史高点对应约1.33万亿港元市值算下来，不到三个月，智谱蒸发了近万亿港元。一家上市不到九个月的公司，融资公告成了利空，旗舰店门可罗雀，开店48小时内品牌搜索环比暴涨50倍，带动天猫AI token等订阅类产品成交环比涨超160%——这中间的落差，正是理解AI Token这门生意的最好切口。

搜索暴涨50倍，销量只有三位数

搜索热度与实际成交之间的鸿沟有多大？截至9月18日，天猫旗舰店三款个人版套餐累计售出超144件，店铺粉丝达5038人。作为对照，截止9月18日，同期天猫AI空间站里卖得最好的阿里云官方套餐（token plan 个人版Lite)售出超200份——智谱在官方阵营里已经算中上了，但放到整个电商大盘里看，几乎可以忽略。

智谱的定价策略也耐人寻味。天猫旗舰店的价格与智谱官网bigmodel.cn完全一致，没有任何电商专属折扣、首发优惠或满减活动。118元的Lite版每周只给10000积分，538元的Pro版每周60000积分，1078元的Max版每周140000积分。这个定价是改版后的结果——Lite从49元涨到118元，Pro从149元涨到538元，Max从469元涨到1078元。半年内Coding Plan累计涨价三次，天猫旗舰店只是同步了这个价格，没有给电商渠道任何让利空间。

为什么搜的人多、买的人少？一个很直接的原因：智谱的目标用户——个人开发者和小团队——本来就不是淘宝天猫的主流客群。这些人更习惯去官网充值、用企业账号调用、或者在第三方中转站买更便宜的额度。天猫旗舰店更像是一个品牌橱窗，而不是真正的销售渠道。智谱半年报显示API毛利率仅24.6%，经调整净亏损19.64亿元，零售那220件套餐的收入对财报来说连零头都算不上。

资本市场为什么不买账？

智谱股价在9月的走势，比旗舰店本身更值得玩味。9月2日开店当天跌5.26%，可以解读为市场对"大模型公司去电商卖套餐"这件事的质疑，但更值得注意的是9月13日融资公告后的反应。智谱上市不到九个月三次融资累计超750亿港元。这么大一笔进账，股价不涨反跌，9月14日到15日两天跌掉约14%，从793港元砸到680港元。

市场在担心什么？首先是融资结构：20亿美元股份配售价714港元，较前收盘793港元折让近10%，相当于老股东被摊薄。30亿美元零息可转债的初始转股价892.50港元——这个价格远高于当前市价，说明机构对短期股价并不乐观。其次，智谱的商业模式仍然没跑通：开放平台及API业务毛利率仅24.6%，意味着该业务收入在扣除直接成本后所剩不多。半年报净亏19.64亿元，融资50亿美元听起来很多，但按这个烧钱速度，能撑多久？

9月16日到18日的反弹，则跟产品节奏有关。18日正式上线了GLM-5.3-FlashX，推理速度最高200 tokens/s，比GLM-5.3-Flash提升5倍，API定价同步提至原版的‌2.5倍‌。这是智谱在"低价走量+高端提价"之间找平衡——Flash系打价格基本盘，FlashX和Coding Plan收割愿意付费的重度用户。但市场对这条产品路线的信心显然还在摇摆，780港元的股价仍远低于9月2日开业日的1117港元。

图片来源：百度股市通

三层生态里，智谱站在哪？

智谱开店这件事，其实是把整个AI Token电商化的三层生态都摆上了台面。

最上层是官方直营。智谱自己的天猫旗舰店和阿里云淘宝店属于这一类，价格与官网一致，没有折扣，销量极低但合规。与此同时，Kimi/MiniMax/DeepSeek的官方店截至9月18日仍未开业，仍在"接洽中"。

中间层是第三方授权店。天猫AI空间站里，DeepSeek-V4-flash日卡600万Token只要4.8元——这些不是品牌方自己卖的，而是由一家叫"禄券旗舰店"的公司代理。这家店背后是港股上市公司福禄控股（02101.HK），运营主体是西藏福禄网络科技和杭州福之禄至信息技术。

最下层是灰色市场。淘宝和闲鱼上大量个人卖家在做API中转、拼单共享、代充代调用。这些卖家的价格低到官方价的一两折甚至更低，毛利来自企业签、号池、订阅拆分等各种渠道。但风险也极高——上海已有中转站站长因"反向代理加账号池"涉嫌非法经营罪被刑拘37天，国家安全部在2026年4月和6月两度点名这类行为。

智谱在这三层中的位置很微妙。作为唯一开出官方旗舰店的大模型厂商，智谱试图在灰色市场和官方渠道之间建立一条合规路线——但定价不优惠、产品不透明（积分换算让普通用户看不懂），导致官方渠道流量被灰色渠道截走。搜索暴涨50倍，很大一部分其实是用户去比价、去找更便宜的第三方，而不是去旗舰店下单。

智谱的定价困局：一边提价一边被降价挤压

智谱这周的产品动作，恰好暴露了它在定价上的两难。

一方面，智谱在推高价产品。2026年一季度API定价累计上涨83%（CEO张鹏在业绩说明会上披露），Coding Plan套餐在7月改版后Pro档涨幅更高达261%，FlashX又把API价格提了2.5倍。这背后的逻辑是：智谱想做“AI编程工具订阅”这个赛道，对标GitHub Copilot和Cursor，用包月套餐锁定重度开发者。1078元/月的Max版，瞄准的是专业开发者和小团队。

另一方面，竞争对手在疯狂降价。就在智谱推FlashX的同一天（9月18日） ，DeepSeek的降价压力早已释放——5月22日，DeepSeek宣布将V4-Pro的价格永久砍了75%：输入缓存未命中从9元降到3元、输出从27元降到6元、缓存命中低至0.025元。9月9日，V4-Flash进一步降价，空闲时段未命中输入从1.5元降到1元，输出从4.5元降到4元。旗舰模型打进“个位数元”区间，这直接挤压了智谱中高端模型的定价空间。

当DeepSeek V4-Pro输出只要6元/百万Token的时候，智谱GLM-5.3-FlashX输出约7元/百万——在Flash系产品线内，两个模型价格确实接近，但DeepSeek的品牌认知度和生态成熟度更高。智谱的FlashX靠推理速度（200 tokens/s）和国产芯片集群来差异化，但在价格敏感的开发者市场里，“便宜”永远比“快5倍”更有说服力。需要指出的是，智谱旗舰模型GLM-5.3输出定价为28元/百万Token，与DeepSeek V4-Pro的6元仍有数倍差距——智谱在高端和走量之间的定价断层，恰恰是它当前最大的战略难题。

这也解释了为什么智谱的转售链条在萎缩。V2EX上有智谱Coding Plan拼车卖家自述，早期低价年包拆成按Token零售月流水约3000至4000元，但智谱先限购推高转售溢价、再放开v3限购后， “销量就少多了” 。官方一边涨价推新套餐，一边放开旧版限购，两头挤压中间转售商的生存空间。

Token能不能像话费一样卖？

回到最开始的问题：智谱把Token摆上天猫货架，到底能不能像卖话费一样卖Token？

智谱自己其实已经给出了部分答案。它没有直接按"Token数量"卖——如果按官方按量计费（GLM-5.3-Flash输入0.8元/输出2.8元/百万Token），普通用户根本算不清自己需要多少Token。智谱包装成了Lite/Pro/Max三档月费套餐，含每周/每月固定积分额度，"充值到手机号、接入即用"。这个逻辑已经和视频会员、手机包月套餐趋同了——标准化的对象不是裸Token，而是"月度订阅额度包"。

但对比话费的成熟渠道，差距仍然很大。话费是1元=1元，运营商寡头垄断，到账即完成没有售后。Token则会有分模型、分输入输出、分缓存命中未命中、分上下文长度、分峰谷时段。供给端更是十余家厂商打价格战，DeepSeek2026年内降价90%、智谱半年涨三次价又被DeepSeek永久降价75%反向挤压，渠道商连稳定的进货价都拿不到。用户认知也是问题，很多普通用户至今连Token是什么都不清楚。

所以智谱的实验结论很清楚：裸Token计量目前不能像话费一样卖，但"Token月度订阅包"正在话费化。 智谱把Coding Plan做成月费档、三大运营商都推出了Token套餐、阿里成立TokenHub事业群——行业方向已经明确。智谱旗舰店的意义不在于靠零售赚钱，而在于借天猫做品牌曝光和用户教育，让更多人知道"AI模型可以包月用"。搜索暴涨50倍说明这个教育已经开始了，成交只有三位数说明转化还早。

智谱9月的股价过山车——从1117港元跌到655再反弹到780——本质上就是市场在重新定价这家公司。投资者看到了技术实力（FlashX发布当天涨5%），但还没看到商业模式跑通。50亿美元融资给了智谱足够的运营空间，但市场不会一直等下去。Token能不能像话费一样卖，最终取决于智谱们什么时候能把"包月套餐"做成真正的大众消费品——而不是停留在开发者圈子里的一个小众产品。（作者｜李婧滢，编辑｜刘洋雪）