（周记349）当下的状况丨是助力不是颠覆丨不变的规律

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股市有风险，入市需谨慎

1

聊聊当下的状况

本周平安分红买回了平安，万华化学分红比较少不够买回万华，买了永新股份。

本周下跌的企业4222家，占比接近80%，上证本周下跌1.07%，深证本周下跌0.34%、创业板本周上涨1.0%、科创50下跌1.52%

当下的状况是成交量持续减少，大部分个股也下跌。

从整体估值看一下当下状况。

上证指数：

当下15.71PE，除了2015年大牛市到过22PE外，近十年高点基本都在17PE附近。2026年5月最高的时候达到过17.74PE。

深证成指：

2015年到过55PE、2021年最高到过33PE、本轮最高在5月的37PE。

创业板指：

2015年135PE、2020年最高76PE，本轮最高6月份的53PE。

创业板算是几个指数中离前高比较远的，但是创业板有个变化，2019年下半年开始有科创板了，以往有题材类的企业都在创业板，现在很多被科创板分流走了。

科创50：

7月份最高的时候涨到近250PE、现在跌回了130PE，但估值还是比较高。

沪深300：

2015年17PE、2018年16PE、2021年17.63PE、本轮高点接近15PE。基本是历次高点的附近。

黑白定投账户的沪深300ETF前段日子已经卖了一半。

当下基本的状况，除了创业板外，大部分宽基参考历史估值性价比都没那么高。

行业主要有几个版块低估。

食品饮料：最疯狂的2021年初70PE(主要是白酒带动），当下20PE，大部分时候高点在30PE左右。

中证白酒和上面差不多，当下20PE。

中概互联：当前16PE，以往高点至少在30PE左右。

恒生科技：当前22PE.

医药：28PE不算特别低估，如果参考历史估值的话算是底部区间，但是现在医药行业和以前的逻辑有些不同。

还有当前估值比较低，家电合理估值附近。

当然低估也不是没有原因，几个行业各有各的问题。

医药集采带来了一定逻辑变化，白酒萧条整体需求下降，互联网投入加大。

这几个里面，我认为互联网逻辑最通顺。

1、首先未来增长的逻辑跑通了，AI是实打实的为使用者提升效率，使用者真受益，付费的逻辑自然就跑的通。

2、现在的头部企业竞争优势足够，AI是个前期投入较大的行业，这一定程度上就挡住了大部分竞争者。

所以虽然暂时难，但长期看又受益，下跌反而是个布局机会。

对于整体的走势，未来无非几种。

第一种，修整一下，然后来一波如2014年气势如虹的大牛市，让高估的更高估，让低估的不低估，有没有这个概率呢？

这个概率不是特别高，当下上市的企业太多了，普涨需要更多资金。

而且一旦你买了高估企业，没出现大牛市，就意味着巨大损失。

所以当前远离高估行业是比较明智的选择。

第二种、高估下跌，低估补涨，这种情况出现，价值投资者最开心。

当然也有一些困难。

首先如果持续下跌恐慌蔓延，低估上能坚定忽略波动的也不多。

其次，金融是有联动效应，比如一个主动基金因为持仓高估企业下，导致跌净值大幅下降赎回增多，可能也要被动去卖持仓。

第三种情况是，低估的跟着一起跌一下，然后低估的率先开始上涨。

类似2015年，低估的行业也跟着一起下跌，但是很快在年底开始上涨一直涨到2018年初。

而高估的企业一直从2015年跌到2018年。

那么怎么选呢？

如果你真的看好自己的持仓，确定他低估。且没加杠杆，投入股市的是长期不用的资金。

我觉得你没有必要浪费精力去揣测走势，耐心持有低估的企业就好。

对于真正优秀的企业，波动不是风险

因为想要规避波动先卖出，最终波动没有发生，反而丢失了优秀企业的低估股权，才是风险。

2

AI对于腾讯是助力不是颠覆

今年持仓中腾讯回撤最大，更难的是，黑白的腾讯仓位占比也更高。

当下资金对腾讯的担忧不无原因，AI要加大投入，曾经每天最高回购10亿的腾讯，现在每天回购只有1亿，股东回报暂时是实打实的下降了。对AI投入的钱也实打实的花出去了。但是未来有没有效果，目前又是未知的。

对于追求确定性的资金，有所担心也是必然。

但是这个投入又无法规避，AI是发展的大趋势，现在省钱就意味着被时代淘汰。

收获的前提是先播种，你不能既想明年丰收，又不想今年花钱买种子。

作为投资者，买或不买，持有与否，听别人说没用，核心是看你是否认为腾讯未来在AI领域可以成功。

我个人是比较乐观的，主要有几个原因。

一、大逻辑上，AI是实打实的提升效率。

AI这事，优点是，这事逻辑跑的通，并且已经开始融入我们的生活。

哪怕你是接触Ai最少的人，大概率也用过几次豆包。

他确实能实打实的提升你的工作效率。

举个生活中最简单的例子。

作为投资人的我，以前看财报，很多数据对比为了更直观我要手动做成表格。看一家企业20%到30%的时间都用在了这种数据整理上，现在你只要扔给AI ，他很快就能帮你完成这些工作。

放到企业，个人办公这个逻辑都适用。

他能帮你节省时间，就能提高效率，因此有价值，所以这项服务付费也没什么阻力。

再进一步未来AI结合机器人，不仅提高工作效率，还能提高生产效率。

不仅提高效率，他还创造或者替代了一些工作。

比如上周写文章的时候随手让AI生成了一张海报，他符不符合专业审美我不知道，再我这种门外汉看来够用，这也就意味着除了一些顶尖的设计，中小公司和个人，以往花费在美工上的钱，现只需要AI就能完成。

咱们现在不讨论机器替代人的社会问题，先讨论AI的价值。

再更进一步，AI短剧大家或多或少都看过了，在影视方面已经开始替代真人了。

能给别人带来使用价值的工具，那么他本身就有价值，AI赚钱的逻辑是通顺的。现在很多AI应用已经是付费的了。

二、长期看应用层更受益

AI现在的发展和早些年的互联网相似。。

逻辑跑通了，先是大规模的建设抢占市场。卖设施的最先受益，供不应求，设备厂家最赚钱。

等过了建设高峰，设备厂家又会面临产能过剩的问题。

买设备相关企业要抓住时机。

而长期看，自然是提供服务的最稳定。

他的缺点是前期投入大，但是一旦确定地位，未来又能持续赚钱。

就像早年的互联网，要买服务器，要铺设网络，但是过了投入期持赚钱能力又很持续。

提供token服务的也分为几层；

上游：云计算服务器，智算中心、Token工厂。

中游：API 分销商，批量采购Token，拆分转售。

下游：面向企业或个人，提供多模态生成等AI服务；为企业做私有化部署。

token的产业链简单说，就是一个从电力一算力一智能的转换过程。

我们的优势是电力供应足够，且有大量绿电可以使用，未来更进一步，向海外提供算力也是大概率的事

对于企业来说，首先第一步，你得有足够的算力，比如前段日子阿里募资800亿元全部投入基建，其他企业在这方面也是持续投入。

其次除了算力出租，更重要的是你有好的应用让别人为你的算力付费。

TOKEN的产生是基本同质化的，所以谁家消耗的多附加价值高的，主要看应用层面，也就是说你的模型等有更多人愿意用。

目前大致的生态：

第一梯队，字节、阿里、智谱三家入围。

字节以约300亿元年化ARR位居第一，第二名阿里、第三名智谱。

字节依靠视频场景的定价权占据领先位置；

阿里是唯一把芯片、云、模型、应用四层打通后兑现Token收入的一家；

第二梯队，50亿元量级，DeepSeek、Kimi、MiniMax、可灵四家上榜。

这一梯队均依靠扎实的模型能力实现增长，但增长结构不同：

DeepSeek依靠API价格上涨，Kimi依靠K3单款模型完成三级跳，

MiniMax和可灵则依靠视频模型大幅扩张海外市场。

第三梯队；腾讯、百度

腾讯因为起步较晚，目前规模还不大。

三、AI对于腾讯是助力不是替代。

腾讯目前的主要几个业务

（1）游戏，AI的出现是协助不是替代。

爱玩游戏的人不会因为AI出现就不爱玩游戏了，相反AI的成熟一定程度上降低了一些基础工作的成本，AI植入游戏让游戏NPC更智能，提高了可玩性。

当然也有人担心，AI一定程度降低了制作门槛，会不会竞争变的更激烈。

我认为不会。

前段日子阿里出售了游戏业务，年初字节同样出售了游戏业务。

字节卖沐瞳、阿里卖灵犀。他们是因为有想法做不出吗？不是

前几天西山居核心制作人郭炜炜离职，他一手把《剑网三》推向高峰，但同样因为在《解限机》上的巨大投入却不及预期黯然离场。

《解限机》是画面做的不够好吗？也不是。

游戏是个很复杂的产物，不是画面好，你就一定爱玩。也不是高投入，就一定成功，他是一个综合的体现

创意，画面，社交等等的结合。

其次是广告，

AI的出现并不会替代广告行业，反而可以优化投放效果，提升投放效率。

最后是金融科技和企业服务。

AI的出现无论本身的云服务，还是未来AI应用都是增量。

总的来说腾讯本来赚钱的业务仍然再赚钱，这些业务未来也不会被AI替代。

如果你认可AI的逻辑，那么未来腾讯最差的情况无非是自己做的没那么好，AI带来的增量没那么多，但是通过云业务，通过自己的流量为其他企业当个中间商也能赚钱。

腾讯的获胜概率较高在于，他当前的估值没包含对AI未来美好的憧憬，甚至因为过度悲观连现有业务的价值都没完全体现。所以当未来徐徐展开，即便结果没那么好，大概率也会发现结果好于预期。

当然这一切的前提，是你充满耐心，持有低估的企业等待未来到来。

3

永远不变的规律

当下互联网企业又到了一个悲观时刻，不过也没啥意外的。

股市的规律永远不变。悲观到乐观，乐观到悲观，无限的循环。

《成长股获利之道》中的一段描述：

为什么一只股票在某个时刻会以某个价格出售?

这不是因为它现在怎样、以前怎样或未来将要怎样，而是因为大多数投资者认为它会怎样。

大部分人悲观的时候股价下跌，绝大部分资产估值低，大部分人乐观的时候股价上涨，绝大部分资产估值高。这个道理永不变。

抛开分红获得回报的逻辑，我们在股市尤其在A股这个情绪波动较大的市场，最有效的赚钱方法是低买高卖。

一旦股市有了一定的赚钱效应，一定会有更多人进入股市推高股价，这是人性。

一旦行情到了一定的阶段，对于新进入的股民没涨的版块就更有吸引力，因此较大的行情，大部分版块都会轮流上涨一遍，这也是人性。

悲观的时候买，乐观的时候卖，赚钱的逻辑好像很简单。

但赚到这份钱也要确保两点，一个是你比别人有耐心，一个是持有的企业足够有耐力。

也就是说，首先你自己别在底部提前放弃，同时你买的企业到下次情绪乐观的时候还在，这样基本确定是能赚钱的。

那么，价值投资为什么不会失效呢。

价值投资一定有效的核心是，他给了你足够的时间。

再好的题材股热度时间总有限，人气过去了，他自身是没太大价值的。

一旦买在了巅峰，那么至少很多年都再也没有机会了。甚至现在还有很多企业的股价还没超过2015年的高点。

但是具有价值的优秀企业有个好处，他们的业绩在不断增长，所以他给了你最后的底气去等待。

他们的存续期足够长，你总能等来一个情绪乐观的阶段，时间站在你这边，而且随着企业的业绩增长，等的越久，估值越低，反转后空间越大。

大部分题材股，一波炒作后几乎就没价值了，买这些企业是在做一件和时间赛跑的事情，要能提前发现，要能早早离场。

相反我相信五年十年后、腾讯、茅台、平安、永新股份，中海油、美的、这些企业必然还在，而且极大概率是比现在更赚钱。

所以说除了稳定吃分红，未来五年十年，这些企业有一次市场情绪从悲观到乐观的过程你是一定会赚钱的。

价值投资如果不赚钱，唯有两个可能。

1、看错了企业，企业一年不如一年，最终价值毁灭。

2、市场情绪变了，以后只有悲观不会再乐观。

第一如果是适当分散的布局了各个行业的优质龙头，全都看错的概率是很小的，第二这个市场整体或对一类资产永远悲观下去，我认为绝不可能。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧

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