收益率曲线控制，作为投资者你需要知道后果

这篇小文，谈谈贝森特开始实施的债券回购计划。什么是收益率曲线控制？为什么它是降低债务杠杆的重要工具？历史经验是什么？以及谁会从中受益，谁会受损。

作为美股投资者，我们必须要了解，如果美国真的开始启动长期的收益率曲线控制，对投资意味着什么。

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二战后美国唯一的收益率曲线控制

很少有人知道，美国国债市场如今经历的一切，早在1946年就已发生过，当时二战刚结束，美国的债务/GDP比率约为120%，和如今一样。

二战时美国政府只能通过举债筹集战争资金，但又希望利息负担不要过重。为此财政部向美联储施压，要求其实施收益率曲线控制。

也就是说美联储为特定期限的债券设定一个目标收益率，随时印钞从市场收回债券。美联储拥有无限的资金，债券收益率总能回到目标水平。

当时，美联储设定了两个主要目标：短期国债利率为0.375%，10年期国债利率为2.50%，其他期限的债券利率都处在相应区间。

通过这种方式，美国政府顺利以远低于正常市场利率、可控的成本为二战筹集了资金。

那么，回头看收益率曲线控制是灵丹妙药吗？并非如此。一旦扰乱正常的市场平衡，就必然面临后果，其中最主要的就是高通胀。

收益率曲线控制是一种间接的债务货币化手段，效力远超传统货币政策和量化宽松政策。因此，经济极有可能出现两位数的通胀。

对于美国政府来说，高通胀抵消了部分债务，使债务水平不再构成问题。收益率曲线控制计划结束后的1951年3月，美国债务/GDP比率远低于1946年的峰值：约为80%。短短五年下降了约40%！

这张图表我们看到，通胀率(黑线)历史上多次飙升，甚至达到20%，而10年期国债收益率却始终未能超过2.50%。在高通胀阶段，实际利率为负，这种情况当然有利于包括美国政府在内的债务人。

高通胀>负实际利率>降低债务，这样的机制同样出现在1970年代。一般来说，通胀率远高于基准利率的年份往往是经济感受非常痛苦的年份，但同时也对债务去杠杆化产生了积极影响。

一个非常近期且为人忽略的例子是2021年和2022年，通胀率几乎达两位数，远高于基准利率，美国债务/GDP比率从2020年Q2的132%降至2023年Q1的115%，不到三年时间下降了17%！

川普想压低利率且乐见高通胀

对美国而言，收益率曲线控制已是遥远的记忆；而对日本而言，它却是近年一直还在积极实施的政策。日本央行在2016年至2024年间实施了量化宽松政策，它屡次成为全球货币政策的先行者。

2001年，日本率先采取量化宽松政策以刺激经济；2008年雷曼兄弟倒闭，美国也跟进采取了同样的做法。

我们现在还很难说美国已经开始大规模采用收益率曲线控制，关键在于，收益率曲线控制作为一项管用的政策工具，在必要时刻是会被坚决毫不动摇地动用的。贝森特已经用实际行动表明了这一点。

有两个现象值得玩味。

首先，川普和美联储之间的紧张关系。川普从未掩饰过他想要降低利率的意愿，而美联储至今不打算满足他的要求。毕竟，在事关联储信誉度问题上，联储理事们很难让步。

其次，川普已经屡次表态，他不担心通胀失控，甚至在采访中表示自己喜欢通胀。他希望发生负实际利率。

如果说他想要降低利率，收益率曲线控制几乎是唯一的选择。到目前为止，贝森特的债券回购计划并没有见效。长期收益率的上升势头并未停止，这是因为中东战争仍在恶化全球能源供应形势，而美国的财政赤字也在逐年扩大。

投资者的应对之道：掌握硬资产

正如之前所分析的，收益率曲线控制主要的副作用是高通胀。通胀会重创所有工薪家庭。生活成本大幅上涨，远远超过工资增长，而同时他们又没有足够的增值资产。

对于中上层阶级来说，情况则有所不同；他们拥有足够的生产性资产来防止财富贬值，很多人最终可能会比以前更富有。

在高通胀时期，贵金属等实物资产往往表现出色，大宗商品市场相关公司亦是如此。房地产也可以起到对冲通胀的作用，所有拥有强大定价权的公司或基础设施企业(如Visa)也是如此。

收益率曲线控制时期对股市来说，短期并非有利，但长期是利好。二战后实施收益率曲线管制，股市在约9年内上涨了158%，整个1950年代股市表现极其强劲。

收益率曲线管制的后果，通过“通胀”这个隐形税影响购买力。结果是贫者愈贫，富者愈富，这与当前美国的K型经济格局基本吻合。

事实就是如此，我们能做的准备就是掌握硬资产，这是逃避通胀的不二法门。

声明：

• 本文所提供分析仅作为您决策参考，不构成投资建议，请保持独立判断。
• 原始材料来自公开/专属渠道，作者剪裁、综合和分析。
• 所做预测基于多项市场假设，无法保证实现预期结果。
• 作者仅分析基本面、前瞻性预判和估值考量，不会时刻跟踪走势。

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