关于碳酸锂，我们该相信什么数据？

这周某机构年内第二次修改库存数据的事闹得沸沸扬扬，被自家vip客户500人群圈踢，连夜出公告自证，在此不再重复。只讨论一点，在交易碳酸锂的时候，我们应该相信什么数据，尤其是高频数据？

仓单是客观真实的，但在反应全局方面存在问题：仓单本身只是库存的存在形式，不是全部，它的多寡和许多因素有关系，例如：

1）期现价差。几个月前库存还不缺，现货点价要比期货便宜几千，那随着期货盘面拉升，自然而然会吸引社会上的货注册成仓单交盘面套利。这一点当前已经不成立了，质量差点的老货都接近平水期货合约了。最多有一些前期低价拿的货可以拿来注册。另外，当前仓单的标准是较低的，哪怕新国标，和大厂采购级比也是差一些的，那么质量差些的合格品，会更优先注册仓单。

2）厂库信用单。这个可以先注册再生产交货，不是现在的即时库存。厂库名单交易所可查。

3）垃圾货换包。不展开，理解成一部分熟面孔老登货只能用来交仓单就行。但随着库存紧缺，这些货也开始有人要，用来配比使用。

4）金融属性。这个其实才是容易被忽视的仓单上升的原因。对于贸易商而言，持有现货的资金占用是很大的，但如果把手上的货注册成仓单，就可以用来质押释放资金或者折抵保证金降低资金压力。因此很多贸易商会习惯于注册仓单。

5）行业运转周期。许多风险子更倾向于持有流动性强的标准化仓单；有些冶炼厂更倾向于交仓作为销售渠道，所以会看到仓单总是增加一段时间，随着销售和交割再去库一段时间。

综上，把仓单增加简单理解为销售不畅，库存累积，这是错误的想法。此外，现如今碳酸锂的月度国内需求已经到了17万吨以上，9到12月份要往20万吨走，仓单数量不过才4到5万吨，一周的库存而已，真的很多吗？随着期现贸易的持续普及，仓单作为标准化的便利工具，整个行业的运转仓单维持在一个礼拜的量，是太正常不过的事情，去纠结仓单的数量波动，没有太多的意义。

但，如果连这一周的仓单，都开始出现异常去库，明显低位的情况，意味着什么可以想象。

下面讨论产量和销量数据。在这推荐则言咨询的一篇文章。先看截图：

解释的比较清楚了。同样道理的还有排产数据，这些经过供应链多口径确认的数据，可信程度会更高一些。当然，我们会发现，不同三方给出的产销和排产数据，是有差异的，这个当然和统计口径，清洗数据的方法有关系。因此，我们在关注这些数据的时候，最好不要拿不同三方的数据来交叉使用，最后得出什么额外生产多少电池，电池库存高企的笑话来。如今行业挑着订单做，正极被堵着要货，电芯以销定产供不应求，用常识就能否决的东西，却一堆人沉迷在数据幻觉里，就是因为不恰当的使用了三方数据，数据上凑一个过剩，太简单了。自家数据最好只是环比比较，看一个趋势，才比较审慎。

这里需要关注一个8 9 10月排产数据虚高的情况，举例C家，9月某些卖方最高给到了115到120的排产，然后下修5%引发盘面跳水。这其实是因为目前原材料比较紧缺，为了保供备货，要货环节的数字反推排产是会注水的。实际上，很多中性排产的数字，都是考虑过铜箔限制或者三元下降的情况的。观察下来，真实行业需求大概会比最保守排产的数字多一些。多一些可能是因为三四季度有大量新产线落地，就目前订单满手的情况，有足够动力去快速落地。月环比增加5到8%是正常的，大约增加8000到10000多吨的碳酸锂需求吧，一个jxw。接下去，供给端需要追上月均一个jxw，才能维持目前的缺口不再扩大。

海关数据。这个最客观了，例如锂矿的进口数据。还能和海外出口国的海关数据交叉比对。这里多提一嘴汽车的出口，有人说新能源出口是虚假的需求，都堆在码头制造注水的增速而已。这个也是很容易戳破的，国内出口数据，海外进口数据，海外上牌上险数据，三方机构统计，新闻报道销售排名，什么车企能买通以上全部，包括海关和交通部门来实现匹配的效果呢？有熟悉航运的小伙伴也可以问下各大车企目前在各个口岸每月要抢多少箱子来补充运力。

好，讨论了以上全部，我们用什么数据来观察碳酸锂库存到底是松还是紧张呢？先来看一下则言的这段话：

那么市场的实际情况是?

我们来对比一下几个代表性档位的点价贸易的基差。

9月4号（距离主力01合约4个月）：一线货报价11+0～11+500，实单11+0~11+300附近居多，最高01+500送到；二三线品牌报价11-300～11+500，11+0以上放量成交，最高11+500；回收料仓单报价11-300附近成交较多，现货11-600成交；老货成交基差偏强，11-600附近居多，最高01-500。

回到5月6号（距离当时的主力09合约4个月）：一线货报价09-3000~09-2000，部分上游放货09-5000~09-4000。二三线品牌报价09-4000~09-3000左右，实际09-3500~09-3000成交居多，部分上下游放货09-5500;回收料新货报价09-5000左右，部分上下游放货09-6000附近；老货（12月之前）基差报价09-5000附近。

由于点价贸易的机制，基差和绝对价格关系没那么大，和贸易商库存的松紧以及出货难度有更大的关联。过去2个月，我们看到了基差的持续性增强，尤其是最近一个月，后排回收料和老货都开始迅速缩小价差，贴近盘面平水。

是不是符合截图说的库存偏低特征呢？紧缺的第一件事，就是迅速消灭便宜货。

肯定有人要问，那一线货为啥不起飞，还是小小的升水而已？答案是一线货本身补货就难，很多都不在点价贸易的统计里了，还有库存的问就是一口价17w，爱要不要。实际上2个月前优质货就开始紧缺了。这里为天齐或者赣锋的股东默哀一下，被定价机制和盘面拖累了，优质货当普货卖，白损失了不少利润。对电池级而言，优质货和需要掺着使用的磁性物质超标的货，差价理应更大。

文章最后，我们回归库存数据。库存应该怎么看？答案是，库存数据本身就不靠谱，最多电话和微信询问，某机构就200多个员工，管上百个品种几千组数据，哪有实力去实地调研？更别提部分上市公司已经明确说没有和某机构合作了，那它的上游数据是怎么来的？

如果一定要看，我建议看MS我钢网的207家样本库存数据。

至少人家敢声明，是74家锂盐厂，61家贸易商，72家下游，调研口径是期末财务库存。哪怕也是电话和微信，要明确的多，而不是某机构的“模型合理推断”，然后一年“合理”修改2次，上一把说覆盖范围80%，下一把就能原地翻倍库存。还有一点，我钢发布新的库存数据的时候，是已经准备了半年多，追溯到年初的。某机构前天说追溯4月30号，被喷了一晚表需数字离谱后就孤零零的给出两期的数字，去库还恰好和我钢的5000多一样，贸易商环节的数字也一样，谁知道是不是连夜修改的？前个周8万库存去库7000，后个周17万库存去库变成5500了，怎么做到的呢？与此同时我钢的去库从6000小幅下降到5000多，符合周度供给增加1000的结果，9月随着需求端的爬产，去库幅度应该会反弹拉大。

具体到库存数字上，建议别关注上下游了。目前行业的基本面情况，上游都是零库存或者低库存（如赣锋发声：行业库存极低），大部分被长协锁定，产了就拉走。下游基本上7到10天的刚需，也是紧巴巴的。上游，下游，具体几万吨库存，在当下已经没有意义了。某机构暗搓搓的在上下游加了3万多库存，是不是电池级都不知道，追求一个总量压制的效果，根本就毫无意义。

库存数据关注行业润滑剂贸易商即可，关注库存的大概量级和去库趋势，关注中间贸易商环节的基差。如果上游库存高，那贸易商应该很容易补到货，累库囤货，接货出货交仓套保。如果下游库存高，贸易商出货没竞争力，也没办法提高基差报价。

现实是，贸易商一边补货困难，一边挺基差，自身的库存也在持续去化。碳酸锂毫无疑问已经进入了紧缺周期的初期。考虑到行业的高增速和高达15%的月度缺口，供需上的情况可能是一周一变。这个从基差几乎一天一强也能看出来。

关于库存，还想说两件事，

第一，隐形库存的问题。关于这点，你们要知道，21 22年国内需求规模也才30到50万水平，23年开始过剩，23年需求过70万，24年需求过100多万，25年165万，但凡谁有能力大量囤货，囤个大几十万吨，当年低基数下的供需关系早就扭转了。有人用年度供需计算过，成品库存在去年8月反转前，大概是30万吨差不多。今年海外又来了点旧库存，去库到现在，锂矿没啥多余库存了，碳酸锂自己剩个十几万吨，就行业正常运转而言，已经到了比较危险的程度。

第二，绝对库存扩大的问题，这是对锂电产业链说的。做个比喻，你请10个人吃饭，和请50个人吃饭，后厨备菜的量级能是一个水平吗？C家从24年底到现在，我记得存货规模都翻倍多了，能说是需求不好销售不畅吗？就这还发生了缺料断线的悲剧。绝对数字增加，不代表库存天数增加。一个高增长行业，绝对库存持续增加才是基本要求。对碳酸锂而言，今年这个旺季大概率干光大部分流通库存，这种情况下，先不说明年是不是真的能“过剩”几万吨或者十几万吨，哪怕真的累库10万吨，就明年最起码250+万吨的需求而言，0+10万的库存水平，不还是很危险的水平吗？一个意外错配还是干光啊。淡季累不到10万吨，下半年旺季又怎么办？

当下的碳酸锂，随着库存的快速降低，价格弹性在急剧提高。我只想说，做空到了很危险的程度。先不说按部就班，安全天数库存就面临极大考验。面对150年来最强的厄尔尼诺，南美西海岸来个洪水冲掉卤水，或者降雨超预期，影响未来几个月的进口，第二天又何如？低库存，高缺口下，需求端意外只是缓解，供给端意外则是要命。

看看原油和化工，需求没那么快增长的品种，在现实的去库和低库存下都不得不遵循现实规律进行纠错。市场对于目前碳酸锂的危险程度，显然处于严重低估的程度。

未来会咋样，活着，看戏。

$赣锋锂业(SZ002460)$ $天齐锂业(SZ002466)$ $中矿资源(SZ002738)$

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