油运投资假想敌

全市场油运逻辑与基本面最硬、确定性最强，性价比最高，可担不住有的水手总是顾虑重重，前怕狼后怕虎，担心这个担心那个，树立了一个又一个假想敌。

假想敌之一：海峡形势突变。油运投资不但不需要担心任何地缘政治改变，相反油运投资非常欢迎任何地缘政治的改变。地缘政治的任何改变，对油运都是利好。最奇葩的是，不仅改变现状是利好，恢复原状也是利好。举个例子，制裁俄油是大利好，解除制裁也是大利好。俄油如果解除制裁，相当于恢复了原状，但对油运来说则是凭空受到了两次强催化。所以根本无需担心海峡形势突变，海峡封锁是利好，海峡解封也是利好。而且近期霍尔木兹海峡已经摆脱过去非关即开的二元格局，出货量确定得到实质性修复，目前每天约有600-700万桶原油通过穿梭油轮进行湾内外接驳运输。7月下旬曼德海峡出口封锁后，延布-远东航线必须绕行地中海-好望角，显著提升吨海里需求，运力需求至少翻倍。因此，当前海峡对油运的干扰已经可以忽略不计，无论美伊之间打不打、谈不谈、海峡能不能全面放开，对油运的影响已经非常有限。如果海峡全面放开，货盘大幅增加，伊朗黑油漂白，确定属于超级利好。如果维持现状，由于供需严重失衡与错配，大家最近也看见了，根本不会影响运价上行。

假想敌之二：新船订单暴增。目前新船订单运力比已经超过 30%，但是相对船舶老龄化现状，现有订单更多只能满足船队基础的更换需求，并不会对市场造成供给过剩的压力。新船交付高峰将从 28 年开始集中释放，但目前超过 20 岁的已经达到20%，超过 15 岁的更是达了 44%；30 年前预计共有 306 艘新船完成交付，届时超过 20 岁的VLCC 将达到 437 艘；未来新增订单交付期已经排到了 30 年之后。由于安全、保险、环保监管、维修成本、码头准入等多方面原因，20岁以上的老船基本无改造投入价值，只有拆解、转入灰色市场、转为海上浮仓等几条出路。

假想敌之三：补库预期骤降。中国作为全球最大原油进口国，今年3-8月原油进口同比大幅收缩，6个月累计减少进口4.8亿桶，同时国内炼厂主动下调开工负荷，原油加工量同比累计减少2.5亿桶，供需失衡之下，国内原油库存持续消耗，相对去年同期去库2.3亿桶。美国库存整体处于历史极低分位，根据EIA最新数据，SPR战略库存2.86亿桶，跌穿3亿桶关口，为1983年以来首次，2022年历史高点7.27亿桶，法定红线2.52亿桶；库欣商业库存2250万桶，略高于2000万的临界红线。目前中国已很难经得起货盘短缺的持续大幅冲击，从8月进口量观察，已较5-7月明显修复，但仍显著低于冲突之前，多方面信息显示后续将进一步加大进口，同时年内成品油出口配额也将进一步提升。美国战略石油储备释放也已至尾声，7-8月原油外运货盘相比二季度明显降温。未来中美以及其它石油进口国的整个补库周期，预计将持续2-3年，从而拉长油运大周期，但中短期内很难得到实质性补库。在进口有节余情况下才谈得上补库，日常开支用度不够的情况下补不了库。因此，中短期内不需要预期补库。此外，也无需担心货盘未来会不会出现萎缩。中东产油国必须卖油搞钱，进口国必须买油维持生产生活，石油必然会自己找到出口。

假想敌之四：股票走势反常。油运特别颠簸，轮船与海能经常性高开低走、上蹿下跳、大幅波动、剧烈调整、超级大盖帽。今年4月以来，油运股价走势几近疯狂，特别是5月22日-6月8日，轮船走了一个12连阴，区间最高跌幅29%，6月9日-7月17日，又走了一个快速A杀，区间最高跌幅37%。5月21日-6月11日，海能股价16连阴，区间最高跌幅34%。股价短期由情绪推动、由资金推动，股价走势有时会严重扭曲，严重脱离逻辑与基本面，严重偏离常识与实际，严重背离行业与公司价值。近期不断上行的超高运价，反应了超级大周期的超级景气度，但萎靡不振的股价，似乎反应了全球最强油运公司的即将破产预期。股价会高频波动，但逻辑会保持稳定。股价会骗人，但逻辑不会。市场经常会失效，但逻辑不会。

总的来说，建议除了短线技术高手，多看大周期，少看股价，多关注逻辑与基本面，尽可能忽略所有的干扰与噪音。大周期的核心是运力约束、联盟控价、海峡封锁三条主线，目前三条主线的叙事已经完美无缺坚不可摧。逻辑的核心是供需格局，未来运力需求将长期维持极度旺盛，供给将长期维持极度匮乏，供需格局将长期维持极致错配。基本面的核心是运价中枢，当前超高运价基础非常扎实，未来运价仍有进一步上行空间，今年四季度及明年全年运价中枢预计将维持在25-30万美金/天。

$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$ $招商南油(SH601975)$

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