2026年→2027年黄金股选股逻辑（简要版）

一、2026年→2027年黄金股选股标准

我从2018年投资黄金股以来，选股标准迭代了三次。

1、以前的黄金股选股标准

第1次选股标准：资源禀赋 + 纯金股 + 中期产能增长 + 低估 （选择山东黄金AH股）

第2次选股标准：资源禀赋 + 纯金股 + 短期产能增长 + 低估 （选择招金矿业）

注）上面“低估”的判断标准并不是当期PE，而是市值/资源量、市值/未来产量、资源量/未来产量等指标。

2、本次黄金股选股标准

投资逻辑在2027年底之前落地，以产能增长为核心标准，优先选择产能增长同时提高入选品位、提升回收率、降低单位成本和具有股价催化剂（比如新股上市、新投产、扩产、重组）的纯金股，排除金资源量小于100吨的黄金股。

根据本次选股标准，我扫描了所有黄金股之后最终选择了山金国际、万国黄金集团、招金黄金等3只黄金股。

二、山金国际、万国黄金集团、招金黄金的投资逻辑

因为我选择的3家公司的规模都较小，理论上存在信用风险。因此我有意选择由大公司控股或大比例持股的公司，这样等于大公司提前替我们做了尽职调查。我在下面列出各家黄金股的控股公司或大股东名称的目的是，想指出大公司已经帮我们做了把关。

1、山金国际

（1）投资逻辑

a、osino于2027年上半年投产。

b、2027年矿产金产能预计增长30%~40%。

c、股息率处于纯金股中较高水平。

d、拟发行H股，上市并入通后可以切换到更低估的H股。

e、2023年山东黄金收购了控股权。

（2）短板/风险

a、资源体量偏小，储采比偏低。

b、osino的品位较公司其他金矿低，osino投产后公司品位被稀释；2027年高品位的大柴旦产量下降；因此矿产金产量大幅增长后，利润增长可能没有想象中那么高。

c、根据H股招股书披露数据，2027年白银产量可能下降22.42%。

d、发行H股会稀释股权，因此H股上市之前A股股价会被承压。

2、万国黄金集团

（1）投资逻辑

a、金岭矿的1,000万吨/年扩产项目（2025年选矿量约300万吨，扩产后达到1350万吨/年）于2027年逐步建成投产，矿产金产量从2025年的3.32吨提升到远期（预计2029年前后）15吨。

b、2025年矿产金单位销售成本为169元/g，以后改变运输方式、光伏水电顺利投产、扩产等完成后单位成本将持续下降；浮选回收率目前约80%，未来努力方向为82%~85%。

c、净利润率为，2025年47.34%，2026年1~6月53.32%。

d、紫金系深度介入（截至2025年底，紫金矿业旗下金山（香港）作为第三大股东持有13.72%，紫金环球基金持有0.59%，合计持有14.31%股权；紫金矿冶提供金岭矿选矿技术服务；紫金工程负责编制金岭矿扩产可研），陈董担任首席顾问。

（2）短板/风险

a、股价已启动较久，估值较高。

b、单一项目风险（2026年7月金岭矿非作业区发生过局部滑坡事件，消息传出来的当天股价暴跌）。

c、所罗门群岛海外项目风险（2026年1月发生过一宗纵火事件，涉及非法采矿）。

d、2026年8月授权发行2027年到期的55亿港元可换股债券，所得资金将用于海外黄金矿产资产的战略收购，未来股权可能被稀释（此项并非为纯粹的利空，要根据以后黄金资产收购价格的高低判断利空还是利好）。

3、招金黄金

（1）投资逻辑

a、有困境反转逻辑，技改于2026年底完成，所有黄金股中逻辑可能最快落地。

b、2027年起产量提高同时有望提升选矿回收率和入选品位（瓦矿的地质品位为6.36~7.04g/t，目前入选品位约2.3~2.5g/t之间，以后会逐步缩小差异）且降低成本。

c、历年积累1800万吨尾矿（品位1~1.5g/t)。

d、与富林公司合作，将矿石和尾矿销售给富林公司。

e、有与招金矿业重组的朦胧预期。

f、2025年1月招金集团取得间接控股权。

g、紫金矿业委派一名董事。

h、公司多次表示收购项目，近期不排除有项目落地。

（2）短板/风险

a、瓦图科拉金矿拥有90多年的生产历史，已累计产出超240吨黄金；设备老化严重。

b、技改能否顺利转化为产量，还需要过段时间再验证。

c、曾经是ST股，市场或仍对其历史包袱与治理修复问题给予估值折价。

d、股价历史涨幅较高，估值较高。

三、结语

1、3家公司中，招金黄金的逻辑落地最早，预计今年底技改完成；山金国际的osino快则2027年1季度、慢则2027年2季度投产；万国黄金的扩产项目于2027年（具体月份不详）逐步投产。

2、本次选择的投资标的均为中小型黄金股，因此从风控的角度考虑我不会再单一持股。

3、本次选择的3只黄金股的逻辑均在2026年底~2027年底落地，因此我不准备长期持股，也有可能在做高抛低吸操作时有一小段时间内不持股。我大概率到2027年的某个时刻会全部卖出，然后重新买入符合2027年→2028年投资逻辑的其他黄金股。

$山金国际(SZ000975)$ $万国黄金集团(03939)$ $招金黄金(SZ000506)$ #黄金#

说明：以上都是对个人思考过程的记录，难免有差错和遗漏，不作为投资建议。

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