3万店免加盟费，鸣鸣靠什么实现净利暴增1倍多？

8月24日，这家量贩零食龙头鸣鸣很忙（01768.HK）发布了合并上市后的首份中期业绩。

在签约门店总数于7月20日正式突破3万家的背景下，其经营数据不仅未显疲态，反而呈现出“规模越庞大、盈利越强劲”的反直觉特征。报告期内，公司实现营业收入450.0亿元人民币，同比增长60.0%；经调整净利润跃升至24.5亿元，同比暴增136.6%。经调整净利润率提升至5.4%，较上年同期增加1.8个百分点。

在全面免除加盟费、门店净增约4,500家的前提下，盈利能力翻倍增长。中国连锁经营协会（CCFA）“2026年中国连锁Top100”榜单中，鸣鸣很忙以935.69亿元销售额跃居全国第三，仅次于沃尔玛（中国）与盒马，68.5%的增速将传统零售巨头的个位数增长远远甩在身后。

评价其中期表现，不能仅看绝对数值的膨胀，更要看资金流转的“含金量”。首先，盈利质量出现了跃迁式改善。上半年毛利率达11.5%，同比提升2.2个百分点，可以说是规模效应与供应链优化的“自然增厚”。华创证券此前预判随门店扩张及冷链建设毛利率将稳步提升，2025全年已从7.6%升至9.8%，今年中报显示提升至11.5%。收入增60%而经调整净利润暴增136.6%，利润弹性远超收入弹性，这也是连锁零售梦寐以求的“经营杠杆”释放。现金流与效率构筑了护城河。期末货币资金106.3亿元，同比增长近两倍，绝非“纸面富贵”。

此外，存货周转天数压缩至11.2天，印证了华创证券关于其“全链路交付周期缩短至15天”的预判。极致周转意味着更低资金占用和新鲜货品，是抵御竞争的最强“摩擦剂”。与之对应的是，公司应付账款周转仅约8天（近乎现款现货），而传统商超为60-80天，这种极速结算换来了更低采购底价。

关于门店扩张与质量，可以从闭店率这一指标观察。截至2026年6月30日，鸣鸣很忙在营门店26,405家，期内新开4,590家，关闭121家，据此计算的半年闭店率约为0.46%；2025年全年闭店率为1.2%，在加盟制连锁业态中属于较低水平。

闭店率较低与其选址要求相关。公司表示，加盟门店须符合“A类点位”标准，并设置500米保护距离，开店数量并非开发团队唯一的考核指标。门店地域分布上，约60%位于县城及乡镇，覆盖1,480个县，县城覆盖率约79%。这种下沉分布有助于提升区域密度，可能摊薄单店的物流履约成本。期内合作加盟商共10,982家，平均每家加盟商开设约2.4家门店；2025年新开门店中约60%由原有加盟商投资开设，反映出存量加盟商对单店盈利能力的认可。

会员运营方面，截至2025年末，会员总数超过2.1亿，复购率76%，会员客单价比非会员高出70%至80%。这些数据表明会员体系在提升消费频次和客单价方面具有一定作用，而不仅仅是价格促销带来的短期流量。

同时，供应链从“成本中心”变为“利润中心”。中报显示集团拥有66个仓库（156.87万㎡），较2025年末（56个，123.2万㎡）扩张近30%，重资产投入正迎来回报。通过数字化直连超2700家厂商，采购链路极致压缩。产品端34% SKU为厂商定制，38%为散称，同品质比超市便宜约25%。报表体现11.5%毛利率，在零加盟费模式下，这是总部唯一健康的收入来源。华创证券将这一逻辑概括为“前端‘快乐’引流，后端‘效率’降本”，飞轮效应正在3万店规模上加速旋转。

从行业视角看，量贩零食已进入双强格局的3.0阶段。截至2025年底，鸣鸣很忙和万辰集团这两家头部企业，合计占据了整个量贩零食行业接近80%的市场份额。竞争从“谁开得更多、更快”转向“谁单店赚得更稳、供应链更省、加盟商更忠诚”。华创证券判断2026年公司同店改善与开店提速并存，在“促消费、反内卷”主线下，公司不挤压上游、不占用供应商资金，将约25%价差让渡消费者，高度契合监管要求。“造血式”扩张使其门店网络具备了民生基础设施属性。

跨过3万店大关，鸣鸣很忙面临的已非简单开店竞赛，而是如何利用全国终端网络成为14亿消费者日常零食需求的“水电煤”。在食杂店超500万家、小型超市约40万家的版图中，这个以效率为矛、快乐为盾的品牌，才刚刚开始书写整合故事。（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）