（周记345）腾讯不一样的观点丨茅台半年报丨真正的深度思考

股市的难在于，机会总是伪装成困难，陷阱总是伪装成机会。

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文中可能会涉及个股，只是思路分享不代表绝对正确，也不代表买卖推荐，请保持独立思考，据此买卖，风险自负。

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股市有风险，入市需谨慎

2026年收益：-15.35%。

1

聊聊本周

这周去附近城市呆了几天，现在很喜欢这种换个城市待几天的外出方式，不去景点，也不怎么出门，换个城市吃吃饭，看看电影，写写文章，看看书。

高铁的普及大幅缩减了城市之间流动的时间成本。

对于我们这种小城市来说最大的影响是人才外流加剧，稍微有点能力的人，很多都去了附近的大城市。

以往他们可能觉得父母、亲戚还在本地，自己出去不放心，现在去周边大城市也就一两个小时，同样的一门手艺换个城市收入增加一半自然要去试试。

我以前理发的托尼老师，他开理发店，媳妇开面馆，前年突然说想去周边城市试试，试试不行再回来，没过两个月，感觉不错就让媳妇也把店盘了也走了。

对于有一定手艺的人来说，在哪都是熬一天，在大一点的城市同样的时间回报多一些，孩子接受的教育也好些。

身边类似的案例不少。

当然对于留在本地经营的人，人口流出意味着顾客变少，生意自然难做了不少，街上空出来的店铺也变多了。

小城市的宿命吧，还好我们这里还算个旅游城市，整体影响要小些。

这周出门顺道看了《龙餐馆》，我觉得还不错。

看到这个名字，可能会让一些朋友惯性思维认为是类似战狼之类的电影。

完全不是，没有超级英雄，就是普通人的视角讲一个残酷的故事。但是又比纯故事片多了一些喜剧情节，挺适合我的口味。

纯喜剧电影，你可能看了前十分钟，也就知道大致剧情了，没啥故事性。

故事性强的呢，大多前期铺垫相对长，不太喜欢故事片的人会无聊。

《龙餐馆》两者结合，而且全员演技在线。当然年纪太小的孩子不太建议看，有些镜头还挺血腥的。

聊回股市。

这周科技股反弹，不过相比之前的行情，传统行业下跌也不明显，本周下跌的企业2500家差不多一半。

对于科技股反弹几周前我就聊过了，暴涨后的企业第一次下跌肯定会反弹一波，各方利益都符合。

机构要自救，管理不希望形成踩踏，很多一直想买没买上的人等到了回调的机会。

前几天浙商证券发布了一个报告。

报告总结了A股历史上几次较大的抱团上涨，分别为金融地产、TMT、核心资产+新能源，以及本次的AI。

下图的红色区间的数字，分别为这四次A股前5%个股成交占比。

并给出了几次顶部下跌后的特征。

启示1:历史上抱团调整后大概率会在40天左右出现反弹。

复盘2006年至今的四轮抱团行情，抱团调整日到反弹起点日的中位数为28个交易日

启示2:反弹持续时间整体较短，大约持续2周。

启示3:抱团调整的跌幅通常较大，反弹通常难以覆盖前期跌幅，大致平均修复度约为40%。

启示4:不同抱团阶段的反弹弹性差异明显，前期跌得多的并不意味着反弹的幅度越大。

启示5:抱团调整后的首轮反弹通常围绕原主线横向展开。

如2021-2022年的新能源抱团具有明确的产业属性，电力设备等核心环节修复的同时，行情进一步向有色、基础化工等上游资源材料环节延伸。

启示6:中证1000、中证2000为代表的小微盘在首轮反弹中通常表现出较强的修复能力和反弹弹性。

启示7:抱团行情具有科技成长属性时，成长风格在反弹阶段通常涨幅靠前。

总的来说，整体反弹的持续性一般都不会太久，当然不是说，这些企业未来都不会股价创新高了，但是难度加大了。

第一波上涨是情绪为主，很多没业绩的也跟着一起涨，第二波调整后，未来其中还能创新高的，一定是有足够业绩支撑的。

不排斥任何方法，但不能简单抱着前期热门股跌了就是机会的心态去买。

大部分人在股市一直找不到方向，就是每次一波炒作完成，他开始对上一轮的核心题材变的坚定，

刚开始是锚定效应影响，之后是浮亏了不舍得止损，持有的久了，无论是心里的认错成本，还是实际损失都大幅增加，不得不咬牙坚持。

前期的热点有了调整最容易让人心动，但这个时候也往往陷阱重重。

股市从没有热点可以一直持续，因为没有企业的估值可以无限透支业绩。

相反一些当下被唾弃的企业，反而又孕育着未来的机会。

股市的难在于，机会总是伪装成困难，而陷阱总是伪装成机会。

你需要做到独立思考，才能前行。

2

贵州茅台半年报

本周持仓中两家企业发布了财报。分别是腾讯和贵州茅台。

腾讯我已经写了分析文章《腾讯控股2026半年报，当下的困境与持有的核心》。

虽然腾讯财报出来后无论从股价表现，还是大多数人的看法都不太好。

但我个人还是挺满意的。

如果财报分为，乐观，符合预期，失望，三个选项的话，我是偏乐观的。

股价都跌了，为何还看好。简单聊聊我的逻辑。

首先腾讯的传统业务，游戏、广告、金融科技及企业服务依然是赚钱的。根基没变。

而在未来的发展上，腾讯这么大的公司，他不是一个人在创业，脑子一热就去干一件事。

他是一个有着完善决策体系的公司，同时算是一个以往对AI偏保守的公司。

今年愿意在这个领域超过预期规划的投钱，并且算力出租马上就能赚钱的情况下，用于自家产品，我认为一定是经过认真评估，产品已经有了一定的胜率。

如文中我说，这个市场说投500亿就能投的有几家，在这个基础上又有巨大流量群体的又有几家。这已经排除了大量的竞争对手了。

其实我更担心腾讯或因为保守，或找不到自己发展的方向，在Ai上不愿意投入，而半年报不能说腾讯赢了，但起码你依稀可见他的路径了。

传统业务依然赚钱，AI有了一定的竞争优势，所以截止目前，这份财报，我是偏乐观的。

如果我只想要一个追求稳定的公司，分红更高的有不少。我买腾讯就是基于他能持续成长。

如果一个人对一家公司财报的评价，是根据发布后一两天的价格走势的变化，那看似是在看基本面，实际是在看K线。

周五的文章下我也看到有读者因为股价跌了，让AI总结了几条空洞的利空。

有人说有了AI人就不用思考了，我认为至少在投资领域很难。

因为AI在没有标准答案的事情上，他很会给你做一些看似有逻辑但经不住反复推敲的总结。

如果你不结合自身思考，反而很容易被他干扰。

周四文章下有读者问，我会加仓腾讯吗？短期不会。

我知道很多读者期望我加仓一些，给大家打打气。

我来说个现实。

截止上周天我的腾讯持仓占比占总仓位的35%，也就是说我三分之一的身价都在腾讯上。

这肯定比只有5%，下跌又加了2%、3%更看好腾讯。

接着来聊聊茅台的半年报。

先来看一下基础数据

贵州茅台上半年营业收入907亿，同比增长1.47%，归母净利润445亿，同比下降1.95%。

如果只看二季度

营业收入375亿、同比降5.2%，净利润173亿、同比降6.9%。

如果分开看的话：

上半年茅台酒收入777亿，基本和去年持平，去年同期是755亿。

系列酒上半年收入129亿，去年同期是137亿，有一定的降幅。

按销售渠道来看，直销占比上升到57%

从乐观的角度看，直销占比的提升代表着茅台对渠道的掌控权增加，避免了囤货炒作等。

从负面角度看，过去几年茅台的一部分业绩提升也是来自于直销占比的提升，这个空间越来越少了。

经销商：上半年增加220家，减少266家

下图为经销商变化：

对于茅台没什么太多能聊的，如果分几步的话。

首先、大逻辑你是否认可。

你认为当下高端白酒的压力，是消费习惯改变还是暂时的消费压制。

我认为白酒和高端白酒是两个概念。

白酒的总量从2016年开始下降，喝的人少了这是不争的事实。

除了健康认知，职场规则的变化，现在年轻人的夜生活选择也增加了。

游戏、剧本杀、密室逃脱，短视频都分流了以往喝酒娱乐的群体。

以往35到40岁的人，夜生活娱乐基本都是喝酒，现在你去网吧转一圈，30多的人一大片。

那我为啥还配置茅台呢，因为喝高端白酒的人占比并不高，那么未来必然有一个随着经济提升，消费能力提升，带来继续增长的阶段。

所以对于茅台，如果你认为高端白酒，也是人们的生活习惯改变了不可逆，到这一步就可以停止了。

如果你认为，只是消费暂时被影响。那么我们进一步思考。

二、你是否认为未来经济还会持续增长，有较大一批人消费水平，消费能力提升。

一个企业的业绩增长无非几个方面。

第一、量升、价升、量价齐升

第二，打造新产品。

对于茅台这么大体量，想打造个能给业绩带来明显助力的新单品太难了，系列酒能做好就不容易。

对于茅台的消费群体，你认为他能量升、价升、量价齐升都有个前提。经过经济转型期，未来消费会好起来。

如果这一步你也认可。那么剩下的就是持股收息，保持耐心。

茅台这么大体量的企业，且产品单价高，他不可能靠一个大客户，或者一个小群体改变业绩。零售端价格没大幅上涨，消费没明显回暖前，不太可能给你太多业绩惊喜。

而消费不会是V型反转，更多是U型，过了最难的阶段，但还要持续很久平庸，然后慢慢恢复。

这个阶段即便你认可，能做的也只有等，但人就是一个恐惧等待的生物，所以等的时候总想做点什么，各个角度去找原因。

就像一个人得了小病，医生说通常休息7天痊愈，但是等的时候又不踏实很着急，非要做点啥，这些所做的唯一的功效就是安抚自己熬够七天而已。

如果你认可上面两条逻辑，不用浪费时间做这些，分红了就复投一下，其他时间多做点喜欢的事情更好。

茅台的零售价格就是最好的观察指标，真的消费回暖，供不应求自然会涨价。

当下买茅台电商平台，差不多在1800左右，年初黑白买了几瓶是1600左右，价格是有所回升的，但依然是底部区间。

之后大概率还需要以年计的等待，等到你也感受到身边消费有所好转，零售价格不断向上。

投资这事正确的逻辑，不等于马上有结果。

人很容易进入一个误区，持有就要美化当下，否则就是否定自己的选择。

其实，持有和现在有点难并不冲突，持有不是当下没问题，而是你相信未来会变好。

当下消费难，白酒难是毋庸置疑也不用逃避的，你买他是认为未来不会难。

3

不用每天都有结果

前段日子有那么一周，睡眠质量不怎么好，不怎么想写文章，有几天有点怀疑自己表达欲是不是下降了，但是没过两周突然又干劲充足，简直表达欲爆棚，大号写完，甚至还想去写写小号。

前几天还看到一个分享，一个老哥年初入市，入市前半个月买啥啥涨，发现自己找到了赚钱秘籍，于是就把一个不错的工作辞了，后来发现并不是这样，后面几个月天天亏钱，又想回去上班，但是之前自己不错的岗位已经被别人占了。

人其实经常这样，我们经常把一段时间的感受无限延伸，然后定义自己。逆境的那段时间，容易一下就否定自己全部，顺境的时候又容易过于乐观。

想起之前做过的一段分享。

深度思考的第一条。需要拥有较长的思维逻辑链，也就是说，你能以较长的周期做出观察，并以此决策。而感性的决定，往往是基于当下的感受。

比如有很多朋友刚买入时都对会持仓做个交易计划。

如涨到多少逐步卖出一些，但随着大涨，往往又以各种理由放弃了自己之前的计划，比如这次不一样，这次是更大规模的刺激，不一定这种改变一定错，但很大可能是因为短期内的大涨，过度乐观了。

又比如，没到高估的位置，但大幅回调了，有人得出结论，应该涨一点就落袋为安。而下一次卖了继续上涨，又得出结论，不到高估不应该卖出。

什么情况下我们可能是不理性的，就是经常以短期的感受来改变自己原有的计划，这个时候我们以为自己在理性思考，其实更可能是想迎合当下。

投资中我们总会得出这种互相矛盾的结论，是因为我们并没有以长周期的视角去思考，而是在用当下的感性做决定。

当你用更长的一个维度去观察，你会发现这个市场长期看，很少有完美的最优选项。

我们能做的，只能是稳妥的赚到其中符合自己体系和认知的一部分钱。

我们更容易用感性做出投资决策，是因为当下的感受是最深刻的，所以我们也更容易以当下的感受总结规律，做出改变。

02、深度思考的第二个原则，跳出自我，以不同的视角去看待问题。

我们都会有一种倾向，持有企业的坏消息，会被我们以各种理由弱化，持有企业的好消息，会在我们心中被放大效果。

当企业出现较大变革的时候，我们要学会站在一个非持有人的视角，去考虑自己的持仓，如果你没有持有这家企业，面对当下的基本面，你是否会买入。

除了企业，对我们自己也是，我们要学会跳出自己看自己，有一句老话：当局者迷，旁观者清。

因为一旦事情和我们本身有关，我们就很难理性，而股市是一个非常需要我们认清自己的地方。

知人者智，自知者明，向上的人生不是盯着别人，是要懂得认识自己。

03、深度思考的第三个原则是，在复杂的信息中心，保持自己的思维能力。

在股市长期看7亏2平1赚是基本规律，在这个市场，胜利只属于那些理性坚持真理的少数人。

但是我们人性中有个天生的弱点，就是从众，这使得我们更愿意跟着大多数不理智的人做决策，对少数坚持正确理念的人嗤之以鼻，最终也就成了被市场收割的韭菜。

面对投资，每个人都头头是道，认为自己做出的投资决定是有数据支撑的。而实际上，这种看似理性的决策背后，大多时候只是感性的随波逐流。

已经有了想法，然后找个理由说服自己。

比如熊市末期大部分人悲观，自己恐慌了想卖出，我们肯定不会认为是自己从众，而是基于思考，然后找很多负面的新闻，把自己的行为合理化。

大涨之后看到的每篇文章都在聊牛市，我们肯定也意识不到自己是被周围情绪影响了，但是却不知不觉中更愿意看正面乐观的信息。

真正的理性弥足珍贵，能心平气和的听取反对意见，也能不被他人的意见干扰，这很不容易。

拥有属于自己的交易体系，哪怕很简单，他也能减少很大一部分情绪决策。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧

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