先救五粮液，再救价值投资！

2016年9月13日，A股市场情绪低迷，财经评论家水皮问李大霄：“国家队在哪？”李大霄回答：“国家队在这里，不要慌。”随后说出了一句后来被很多投资者记住的话：“先救香港，再救内地。”

十年过去了，我突然觉得，这句话放到今天的白酒板块，竟然有一种莫名的熟悉感。

如果价值投资真的需要重新建立信心，那么我想说一句：先救五粮液。为什么是五粮液？因为五粮液已经不是简单的跌多了，而是跌得太久了。

从2021年历史高点算起，这轮调整已经超过五年，跨越了六个年度。2021年2月，五粮液总市值一度达到约1.31万亿元，如今只剩2700多亿元。短短几年，超过一万亿元市值灰飞烟灭。

一家公司跌掉一万亿市值，可以说是估值回归；一个行业连续调整几年，也可以说是周期。但当行业龙头连续多年下跌，市场开始用越来越悲观的假设给它定价，甚至连浓香白酒第一品牌都被按照一个不断衰退的传统行业去审视时，这样对吗？

截至2026年9月18日，五粮液总市值约2717亿元，而贵州茅台仍有约1.57万亿元市值。也就是说，两者之间已经相差超过1.29万亿元，相当于接近五个现在的五粮液。

我当然承认茅台拥有中国白酒最强的品牌壁垒，五粮液不应该简单与茅台等价。但问题在于：茅台与五粮液之间合理存在差距，不代表这个差距可以无限扩大。

今天的五粮液仍然是中国浓香型白酒最具代表性的品牌之一，拥有全国性的品牌认知、渠道体系、产能基础以及几十年积累下来的消费者心智。这些东西，不会因为股价从300多元跌到70元就突然消失。

资本市场最大的错觉，就是喜欢把股价当成企业价值本身。

上涨的时候，300元的五粮液仿佛拥有永恒的品牌护城河；跌到70元之后，同样的酒、同样的窖池、同样的品牌、同样的渠道，突然又有人觉得它一文不值。

但企业并没有随着K线一起消失。这不是一家依靠融资续命、需要担心资产负债表崩塌的企业。它真正面临的问题，是消费周期、渠道调整、价格体系以及市场预期，而不是生存问题。

1190亿元现金是什么概念？今天整个五粮液的总市值不过2700多亿元。一个拥有千亿级货币资金、仍保持巨大盈利能力和全国品牌影响力的消费龙头，与一家资产负债表不断恶化、现金流濒临断裂的周期公司，显然不能使用同一套估值逻辑。

市场可以给五粮液低估值，但不能把它当成一家没有未来的公司。现在市场对白酒最大的问题，是把短期困难进行了长期化定价。

真正值得思考的是，当一家企业的问题已经被市场讨论了五六年，当悲观预期已经持续反映在股价之中，当整个行业从人人追捧变成人人嫌弃之后，市场究竟是在继续发现新的风险，还是已经开始重复定价同一个风险？

白酒不可能永远高增长，但也不会因为一次消费周期就失去商业价值。中国人不会突然停止宴请，不会突然取消婚宴，不会突然没有节庆，不会突然失去礼赠需求。消费场景会变化，渠道会变化，年轻人的饮酒习惯也会变化，但拥有全国品牌认知的头部酒企，其价值更不会在几年之内归零。

市场可以不再给白酒50倍、60倍市盈率，可以不再相信永远高增长，但也没有必要用一个近乎永久衰退的故事去给一家拥有强大品牌、巨额现金和持续盈利能力的消费龙头定价。

六年前，人们害怕买不到五粮液。

今天，人们害怕买五粮液。

资本市场永远如此。

价格最高的时候，大家谈品牌、谈护城河、谈百年基业；价格最低的时候，大家开始怀疑品牌、怀疑消费、怀疑整个行业。

可真正的价值投资，从来不是在人声鼎沸的时候证明一家公司有多优秀，而是在所有人都开始怀疑它的时候，重新审视五粮液的价值。

所以这一次，我愿意借用十年前的那句话：

不要慌。

先救五粮液。

再救价值投资！

$五粮液(SZ000858)$ $贵州茅台(SH600519)$

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