CRWV的风险、进展及突破前期高点的可能性

8月上旬CoreWeave(CRWV)发布最新财报的时候，本专栏已经对新云业务的需求状况和CoreWeave的季报业绩进行过分析。

当时市场受到其业绩利好刺激，单日股价上涨约20%。

然而近期由于整体AI基础设施市场走衰，CRWV遭遇了技术性抛售，又将大部分涨幅抹去了，主要还是来自于宏观经济的压力。这个周末由于“模型减速”带来的恐慌，股价进一步暴跌。有关“模型减速”的分析，可以参见6小时前的市场分析。

由于预期美联储将加息，各期限的国债收益率均上升到接近历史高位，不可避免地给资产负债表上有沉重债务的公司带来巨大压力。

我这里再贴一下8月12日对新云业务和CRWV业绩的分析，在此基础上对CRWV的前景进行一次阶段性的估值分析和风险评估。

解读新云需求信号

CoreWeave和Nebius均证实，AI计算需求旺盛，价格正在走强而非走弱。

这两家新云运营商的数据是除超大数据中心财报之外，AI基础设施行业收到的最重要的需求侧确认。

CoreWeave的积压订单达1040亿美元，同比增长246%。Q3新增订单250亿美元。7月份价格上涨25%。新合同的利润率比之前的高出5-10个百分点。

Nebius的容量拍卖成交价比之前的最高纪录高出15%。两家公司的容量一经部署便立即售罄。

这些数据可以表明AI基础设施投资周期是否具有内在活力，超大数据中心运营商的资本支出是否转化为已部署、已使用且已付费的计算资源。

转化速度正在加快，价格也在上涨，有力驳斥了关于支出峰值的空头观点，因为它表明AI计算的需求超过了正在建设的供应，每一美元的基础设施投资都将被吸收，而不是闲置。

CoreWeave(CRWV)

营收增长112%，积压订单达1040亿美元，第三季度新增订单额达250亿美元，7月份定价上涨25%。

与这些数据相比，7月份的抛售潮显得完全南辕北辙。第二季度营收同比增长112%，至25.8亿美元，调整后EBITDA达到15.1亿美元，利润率为59%，管理层预计全年年化营收将达到185亿至195亿美元。

近期产能基本售罄。新合同的贡献利润率比近期交易高出5至10个百分点。7月份定价上调了约25%。即使是老一代的A100 GPU，需求依然强劲，其合同期限已延长至2029年。托管推理业务的年度经常性收入在短短几个月内从100万美元飙升至超过1亿美元，表明生产级AI除了模型训练之外，还能创造持续的计算需求，其目标年终收入为2.5亿美元。

管理层将全年营收预期上调至124亿至132亿美元，并预计营业利润率将在年底前大幅增长。

CoreWeave巨额的资本支出需求、不断增长的利息支出以及高杠杆率的资产负债表都是不容忽视的风险。第二季度亏损6.26亿美元，并产生了6.4亿美元的利息支出。但这些风险主要在于融资和产能供应，而非寻找客户。

其商业模式正在得到验证。股价在此次反弹中已重新站上200日移动均线，一个看涨的技术信号，长期看涨逻辑得到显著加强。

以下是我的更新看法。