控回撤，远离成长风格？

之前写了篇《控回撤，大过天》，自然有读者问，怎么控回撤？

一个最简单的方法，就是：尽可能压低在A股成长风格的暴露。

成长，是一个好词。但成长股未必。

美国的历史，西格尔那本《投资者的未来》已经用百年历史论证过了，成长股的长期表现，反而不是高息价值股。

至于A股，历史不长，但从下面2016年至2026年8月末(本文不加说明均为此段数据期的分析)，国证1000指数和其衍生的国证成长和国证价值指数的全收益表现来看，也是如此。

从下图可以看到，2016年迄今，国证价值(从国证1000中用价值因子选出332只个股)一马当先，而国证成长(从国证1000中用成长因子选出332只个股)和国证1000即使有这波牛市的加持，依然是落后的。而以最大回撤来看，国证成长的回撤，又是离谱的大，一度高达54.52%，发生于基民耳熟能详的2024年中。

更重要的是，看国证价值和国证成长与国证1000指数滚动104周(两年)的相关系数，可以看到国证1000常年与国证成长是强相关，与国证价值是弱相关。

是的，国证1000指数作为遴选A股流通市值最大1000只的主力指数，长期呈现的是浓烈的成长风格。而正是这种成长风格，拖累了A股的整体表现，国证1000R的年化收益实在是惨淡……

当然，数据的惨淡，与8月31日这个节点也恰好有关，毕竟A股尤其是成长板块刚刚经历了七月的大幅调整，动辄10%+的回调，分摊下来，拖累1个百分点也正常。但即使截至6月30日的最高潮，国证成长的回报依然是弱于国证价值的。

更何况，本文讨论的核心是回撤，这是2024年的历史，永远无法抹杀。

对成长风格而言，比回撤大更糟糕的是，由于年化收益不尽人意，所以甚至都无法通过五五开发挥1+1>2的效用。

之前在《五五开再平衡，过犹不及》一文中，我回测过成长100R和价值100R以及五五开持有的表现。当时的表现是，五五开季度再平衡在最大回撤相比价值100R扩大不多的前提下，年化收益有显著上升，这时候，成长100R就很有价值。

但如果用同样的思路，国证成长和国证价值五五开，却无法实现类似的效果。原因很简单，“五五开”要实现1+1>2，核心是两个标的的表现相若但走势又相异，五五开能够利用好此消彼长。但国证成长100长期收益太弱，不足以1+1>2，各项指标来看远不如国证价值。

如果国证成长作为一个普普通通的风格指数太弱，改用有超额的主动基金指数会如何？

比如，用主动偏股基金指数。

众所周知，A股的主动基金，长期呈现浓郁的成长风格。从下图的滚动相关系数来看，主动偏股基金指数，也是长期与国证成长指数高度相关的。

当然，主动偏股基金指数，终究是专业人士管理，的确是有超额的，相比国证成长指数，表现还是好上不少的。但很可惜，相比国证价值，依然棋差一着。

更何况，别忘了如果说主动偏股基金指数是一批真实基金的概括，那么在当下A股，真正代表价值流的，从来不是没有指数基金产品跟踪的国证价值，至少是中证红利。

然而，也正因此，再次让选择“成长”变得很尴尬。主动偏股基金2016年以来的年化收益，显著跑输中证红利全收益指数，最大回撤则是几近翻倍。

显然，从长期收益角度，增加偏成长风格的主动偏股基金暴露，远不如直接长期持有中证红利——前提是你耐得住牛市跑输的寂寥。

不过，本文并不是说成长风格一无是处，只不过是成长的暴露，必须是一个精巧的设计才行。

这种设计，可以来自精选。市场内，双十老将还是有的，10年年化10%，的确能提供足够高的进攻性，哪怕回撤大一点，也是用价值流比如中证红利五五开能够缓解的；

这种设计，也可以来自择时，牛市持有成长，熊市改价值，如果做得好这种择时，自然爽之又爽，只不过难度更高。

但说实话，无论是精选能持续提供超额的成长老将，还是指望自己在牛熊之间灵活切换，对绝大多数普通投资者而言，门槛都太高了。

回到开头的问题：想控回撤，到底要不要远离成长？

我的建议是：如果你没有十足的把握做好上面两件事，那么在资产配置的底仓里，尽可能压低成长风格的权重，甚至直接用高股息、低估值的价值流作为压舱石，往往是最轻松、也最有效的方法。

是的，这可能会让你在某些成长股疯涨的阶段感到寂寞。

但至少，在下一次熊市袭来时，你的账户不会再被动承受50%级别的回撤——其实也不用熊市，刚刚过去的七月，许多人已经感同身受过了。

对于如我这样，视控回撤如命的投资者来说，活得久、睡得着，比什么都重要。

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