三大市场风险，一个已消除，两个待解决

股市今天继续承压，回吐了上周英伟达亮眼财报带来的涨幅。目前，QQQ、SMH、SOXX和AIQ几个代表性的指标均已回落至英伟达发布财报前的水平，标普也回到了5月初的水平。

尽管英伟达的财报表现亮眼，但并未如预期那样真正重振人工智能交易。持续数月的盘整仍在继续。

这是一个艰难而令人沮丧的市场。但人们需要坚信，基本面最终会占据主导地位。

我们所关注的一切，超大数据中心的支出趋势、AI投资回报率以及英伟达自身的预测都表明，未来几年AI的潜在收益将持续显著增长。最终，价格会随之上涨。

在进一步展开今日的市场分析之前，贴一篇一个月前写的旧文，感觉仍然有一定的参考价值。

这是写于一个多月前的文章，那时候AI基础设施股被强烈做空，市场一片惨淡。本专栏的基本判断是，基本面在得到强化，每股收益被跳高，PE值被压低。一场强烈的修复反弹行情很快会发生。

上周我们已经看到了反弹的力度，当然市场又产生了一些新的担忧，比如联储9月份是否会加息，中东战事是否会重燃。

股指最终是跟着盈利走的。正如亚丹尼一周前接受记者采访时所表态的(2026年8月30日《著名看多派：现在不会贸然涉足AI交易》)，这场由AI牵头的牛市是一个盈利市(盈利持续走高)，上一次的互联网牛市是一个估值市(市盈率泡沫)。

在这个基本判断下，我们应继续在市场中，而不是离场观望。

下面这篇文章属于废稿，本无意再用了，但回头看看，还是多少有所启发。

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拳击世界有一个经典一幕：1974年10月，过了巅峰期的老拳王阿里走进拳台，挑战正值巅峰状态的现任拳王福尔曼。没人看好老拳王。

福尔曼的重拳威力无人能及，阿里深知正面交锋必败无疑。于是，他采取了一种在观众看来非常示弱的被动策略：他倚靠在拳台绳索上，任由福尔曼挥拳狠揍。

一回合又一回合，福尔曼火力全开，阿里只是默默承受，被动防御。到了第八回合，福尔曼精疲力竭，阿里突然发力反击，五记重拳击中福尔曼，将其击倒在地。

场上大批观众从一开始就认为阿里注定必败无疑，从一开始他们就看反了，赌错了对象。阿里并不是在退缩，而是在为致命反击做准备。

之所以提起这件事，是因为目前的AI基础设施股很像被逼到墙角的阿里，许多投资者误以为近期的颓势预示着失败。

而此次AI基础设施板块的回调并不是末日的开始，而只是暂时的退却，真正的致命一击将在8月初到来。

两个月的盘整和回撤，AI基础设施类股表现很糟，到处都弥漫着对支出峰值的担忧。而就在上周迎来了几份本应重振市场行情的重磅财报，市场却对此完全无动于衷。

台积电、阿斯麦和都发布了远超预期的业绩。三星电子在前一周也发布了同样亮眼的财报。主要的芯片和设备公司纷纷强劲的财报，AI类股依然持续下跌。

这是因为哪怕它们的业绩很强，仍然没有传递出投资者迫切需要的信息。

资本支出者决定下一步走向

想想看，在这次建设中，谁才是真正的收款方。台积电、阿斯麦和三星是最终受益者，资本支出的接受方。每一美元流入AI基建最终都会进入这些公司的收入，但他们无法控制资金流向。他们无法预测2027/2028年的资本支出情况，这个决定权不属于他们。

台积电表示，其2027年和2028年的订单基本排满了，阿斯麦也暗示了这一点。这些都是关于当前需求的真实且有用信息，但不能预测超大数据中心运营商能否在本轮周期后期继续加速支出。无论这些公司的盈利看起来多么亮眼，它们作为支出的接受方都无法回答关键的问题。

能够回答问题的公司尚未发布财报。Alphabet、Amazon、Microsoft、Oracle和Meta才是真正的资本支出决定方。它们站出来重申甚至提高AI资本支出预期，才是市场需要的答案。

乐观情绪与日俱增

现在我们已经看到Alphabet给出了第一份答案。在此之前我们已经有所风闻了。

• Alphabet刚与SpaceX(SPCX)签署了一项价值数十亿美元的云计算协议。
• Meta正在构建自己的云基础设施业务，并向新的计算集群投入数十亿美元。
• Anthropic刚发布了新模型。
• ChatGPT 5.6也刚刚发布。

所有这些都不像是在放缓支出，反而像是加速的迹象，所有主要参与者都在同时加速发展。

另外请留意一下技术面，因为它与基本面所揭示的情况合拍。自ChatGPT于2022年底发布以来，AI基础设施股的每一次常见回调都触底反弹，最大回撤幅度在10%到15%之间。

而这正是该板块目前的状况。SOX和SMH指标均守住了50日移动平均线，并未跌破。这就是关键所在，华尔街并没有抛售这部分股票，而是在等待超大数据中心催化剂出现后再逢低买入。

再加上一个真正有利的宏观经济环境。最近CPI和PPI数据均表现疲软，证实了5月份的通胀高峰已过。预计6月份通胀数据将进一步走软，7月份的通胀预期也将下调，8月份将延续这一趋势。

通缩将拉低国债收益率，而收益率下降至关重要，因为AI繁荣越来越依赖于债务融资。

这些超大企业的资本支出与运营现金流之比接近100%，新增支出越来越多来自债市。更低的债务成本意味着更容易融资，进而意味着支出将持续增长。

综合所有因素：

• 资本支出需求强劲；
• 整个AI供应链都在发出可信的看多信号；
• 技术面正处于历史底部区域；
• 通缩趋势降低了整个行业的融资成本。

综合上述所有因素可见，这是一个在逆境中忍受重击的市场，正等待着反击的时刻。

7月底、8月初是重要的时点，AI交易将重新活跃起来，AI基础设施类股将重回历史高位。更广泛的AI领域可能会迎来15%-20%的反弹，而对于一些高贝塔系数的股票，未来几周内会有50%到100%的涨幅。

这些热门AI股的走势正是如此：前进十步，后退五步。市场刚后退了五步，现在是时候前进十步了。

保持积极的持有和买入姿态，这样的窗口不会持续太久。