随想346 进一步控制仓位

周末讨论最热的话题应该就是沃什在杰克逊霍尔年会的讲话《我们的时代》了，认真读了下原文，有几点感想。

第一，沃什仍然是态度鲜明的反对给出“前瞻指引”，他的原话是，你可以把它叫做提纲……也可以叫做徒步路线图……但千万别把它叫做“前瞻指引”。他明确拒绝向市场提前承诺利率路径，这给市场带来相对混乱的预期：一部分人觉得这位新任美联储主席是“外鹰内鸽”，不给预期只不过是在拖时间；一部分觉得他就是在制造不确定预期，把“不确定性”本身当成是一种工具来管理市场。

作为一位法学出身的前银行家，而非经济学家，他在预期上更加的务实，要夺回主动权；他的原话是，但我们不应该纵容一种机制，让市场参与者主要通过揣摩美联储来决定自己的下一笔交易。

过去十几年，美联储被市场“绑架”了：一旦前瞻指引给得不合预期，股市就暴跌，导致美联储投鼠忌器。沃什的前任鲍威尔曾多次被公开施压降息。沃什现在的意思是，别指望我保你，你得自己看数据。无论未来市场如何要求降息，沃什都可以两手一摊，看数据。这有助于打破“美联储看跌期权”的路径依赖。

第二，沃什对AI发展的评价是正面积极的，原话是，我们认识到，AI是一个新的变量——甚至可能是一种新的生产要素——它将对经济以及货币政策的实施产生影响。只是他也不清楚后续的影响如何：AI的应用是否会推动整个经济的生产率出现显著而持续的提升？token的使用究竟会与劳动力形成互补，还是会与劳动力形成竞争？下一代AI模型是否会要求更高的资本密集度，还是模型本身最终能够帮助我们设计出资本投入更轻的解决方案？

为了系统性地研究AI的影响，美联储成立了“生产率与就业工作组”，与其他组一同研究AI对生产率、就业、产业发展等方面的影响。沃什将AI与劳动力、资本、土地并列，意味着美联储在评估经济的潜在产出、生产率增长和通胀压力时，将正式把AI作为一个核心的内生变量来考量。这不再是边缘的科技话题，而是宏观政策的核心变量。

第三，他对于经济的预期较好，再次对加息压制通胀显示出“鹰派”态度。沃什描绘了一幅“增长强、就业稳”的图景，企业资本支出四个季度增长约9%、标普500成分股利润增长超20%、失业率4.1%。他的原话是，就我个人而言，今天美国经济的整体表现给我留下了深刻印象，而且经济看起来已经有所增强。他由此得出关键结论，我很难将整体金融环境描述为具有限制性。

在此基础上，他对于通胀的态度更为明确，尽管今夏通胀读数好于预期，但这些数据并没有让他认为潜在通胀趋势已经出现有意义的改善。他给美联储设定的行动门槛是，“我们必须确信，潜在通胀正在明确地、并以足够快的速度向我们的目标靠拢。否则，我们就还有工作要做。”

最后他再次强调了纪律，在他讲话结束后，CME“美联储观察”工具显示，市场对9月加息的预期概率从35%飙升至近60%，12月前加息的概率升至近90%，随后黄金价格下跌。

对于这样的讲话，有不同的演进可能：

A.他仍然是外鹰内鸽，无非是以言论来影响预期，后续仍继续“观望”；

B.他是务实行动派，9月几个重点数据出来，他会根据数据进行行动，不为市场左右；

C.他是鹰派，只是先把预期放出去，让市场有一定准备，然后按照已有节奏推进。

以上三点皆有概率。个人比较不喜欢这种混沌的状态，想法是在前期“仓位调整”的基础上进一步控制仓位，先保存住今年的胜利果实，等待更明朗的政策和更确定的信号。但这种决定只是因为个人风偏较低的问题，也可能完全是错的，仅仅是自己的思考，不作为任何意义上的推荐。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

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