8.27光互联行业更新

今天来更新一下最近的行业信息，目前来看股价确实被FCC压制了，目前卖方有的说后面会不了了之，有的说可能会有一些政策下来，但是龙头们都做好了应对准备，影响不会很大。

短期如何走确实也很难判断，但目前估值肯定是极度低估的，未来的新产品npo、2.4T等等目前北美厂商都不具有产能、物料、技术满足庞大的需求，我个人判断最终造成的影响是有限的。但是短期要调整多久确实也说不准，反正我是依然持有大光的，同时这个月靠原神也算取得了10几个点的收益吧，勉勉强强回了点血。

一、

1.AI算力中报全景：业绩增速全行业领先，估值已回落至具备性价比区间

行业比较维度，AI算力业绩增速居全市场之首：已披露中报的综合情况来看，AI算力板块平均业绩增速约150%，而多数行业不仅没有增长，甚至出现下滑，AI算力在中报中的表现"非常突出和亮眼"。

光模块：增速与估值双维度的核心亮点以旭创、新易盛为代表的光模块公司整体增速在200%左右，且环比持续增长。全年增速指引150%~200%，明年（2027年）目前看仍可维持150%左右的增长，增速持续性较强。2028年展望存在市场分歧，担忧2028年没有增长；但基于现有经验和行业研究，2028年预计仍有50%~100%的增长。估值层面，中际旭创、新易盛等公司对应明年估值仅10倍或10倍出头，部分不到10倍，具备投资价值和行业比较优势。天孚通信增速不错但估值稍贵，具备CPU远期期权价值；源杰科技财报表现好，持续高增长，光模块板块"既有现在也有未来"。

二、

NPO产业链拆解：现有光模块产业链的新增量外延

产品形态与技术开放性NPO是非常开放的系统，当前标准协议尚未完全确定，属于高度定制化的产品形态。除硅光方案外，VCSEL方案等也均处于研发过程中；即便硅光方案，光源采用外置还是内置均处于研讨推进过程中。NPO未来主要以3.2T或6.4T为主要选择，6.4T可能由两个3.2T的PIC构成。NPO PIC主要由旭创、新易盛等资源为主，找Tower进行流片。

NPO价值量环节拆解EIC：采用线性直驱方案，取消DSP。PCB：存量环节。新增环节：若采用外置可插拔光源，额外引入保偏光纤；NPO保持可插拔形式，新增socket价值量环节。

无源器件量价齐升的核心逻辑：FAU与MPO价格端：随通道数变多，制造工艺难度上升、良率受影响，单通道价值量进一步提升。数量端：FAU若采用外置可插拔光源，除收发数据通道外需配置走激光通道的保偏通道，且ELS端外置可插拔光源也需配套使用FAU，量上有增量。NPO从光引擎到前面板内部会引入额外连接器，且NPO/CPO均在向更加精密化的MMC高精密度连接器发展，整体价值链进一步提升。

NPO供应商梳理NPO主机/整机：以旭创、新易盛为主，天孚看能否以光引擎或整机形式参与NPO需求，剑桥在与Meta进行磋商。光芯片/激光器：关注源杰、长光华芯、仕佳、永鼎能否参与。源杰已在配合旭创做1.6T NPO的配合。光纤光缆及MPO连接器：关注长光华芯、博创、太辰光、亨通光、仕佳光子、杰普特。FAU无源器件：关注天孚、光库等。

三、

ITA正式游说FCC反对将光模块纳入覆盖清单美国ITA组织周末正式游说FCC反对将光模块纳入覆盖清单，原话核心论据是：光模块是数据中心传输的"血管"，而非处理信息的主体，重要性定位没有到"心脏"级别。第二条论据是断供将直接冲击数据中心的部署和美国的AI领先地位。该事件意味着光模块禁令在中美谈判过程中不属于需要让步的考虑范围，本质上是"美国对中国的依赖要远远大于中国对这件事情的忌惮"，对大光的反弹和预期修复提供了更好的市场情绪环境。

NPO需求时间线的确认点NVL576（576集群）在Scale-up层面的R2一定会引入光，且该场景有几率在NPO和CPO之间选择。博通Division的TH6是NPO部署得最好的条件，也是各家公司在与英伟达CPO竞争过程中最核心的要素。

产业生态利益角度：旭创新易盛、老馒头、cohr等光模块公司保留绝大部分价值的路径就是NPO产业链，等到Scale-up再部署NPO不符合其产业生态利益；在支持NPO/CPO的芯片基础上，NPO与CPO等方案都有望在Scale-out层面先行部署并形成竞争。

进程判断：2027年有望看到NPO在Scale-out层面开始与CPO进行PK；重视NPO的逻辑不应仅出于等待Scale-up新增量，更在于NPO本身将成为产业共识并加速推进。

NPO获胜的底层逻辑：Infiniband与以太网竞争的历史类比Infiniband在逻辑上、理论上全面占优，但最终以太网凭借大规模的交付优化以及最终的成本形成事实上的标准，这是NPO背后可以胜利的逻辑。

NPO与CPO四个核心环节难度对比PIC无源器件耦合：PIC通道数量扩张后带来的无源器件耦合，NPO难度比CPO低很多。光源与保偏光纤：CPO交换机一般优先使用400毫瓦光源，NPO可能用200毫瓦即可；NPO电气侧PIC与无源器件耦合后采用封闭式无源线对折耦合，损耗条件比CPO好很多。Driver与TIA替代DSP：CPO对Driver与TIA集成的集成度要求更高；NPO基本可以继承此前各模块中大量去DSP的方案，挑战不大。可插拔环节（核心差异）：CPO将PIC、EIC全部封装到ASIC周围，可插拔部分为光接口，反复插拔带来的长期耐久耦合精度和光污染是CPO的挑战，NPO保留光模块核心逻辑，可插拔的仍是电接口，但从金手指接口件变为socket接口件，从水平插拔变为垂直可拆卸，且即使3.2T的NPO通道数量也翻了一倍，为两维阵列的socket针。

Socket环节产业格局与合作态势目前socket环节做得最好的是安费诺和国内立讯；旭创的socket目前处于"可用但还需要优化"的状态。NPO前三个环节（无源耦合、光源保偏、Driver/TIA替代DSP）全行业更容易形成合力；铜链接socket的标准化可在安费诺、立讯及国内公司合力下快速推进。对比之下，CPO主动和被动耦合部分（如玻璃基板等）的技术路径收敛尚未看到，甚至还在技术发散过程中；整体判断：NPO各环节难度更低，在CPO威胁下产业合力较大，NPO带来比较好的投资机会。

四、

NPO与光模块：产业化节奏明确提速，光模块板块当前性价比最优

核心框架AI大规模互联聚焦光互联和超节点两大主线；随着AI算力互联功耗持续提升，液冷逐步成为必选项；NPO、超节点、液冷三大细分方向近期正在取得重大变化。

NPO产业化进程全面提速技术定位：NPO把光引擎挪到交换芯片旁边，兼顾性能与运维便捷性，是光互联板块中期重点增量，预计2027年下半年开始呈现快速发展态势。腾讯：2026年人工智能大会上，腾讯云高管明确释放NPO技术产业化信号，预计年内（2026年）部署NPO超节点，并呼吁全球统一行业标准。阿里云：3.2T NPO系统计划于2026年年底启动小批量部署，2027年正式进入规模化阶段。海外重大边际：Lightmatter已加入英伟达NVLink Fusion生态系统，将依托合作推出兼容英伟达光学和SerDes技术的CPO/NPO产品。放量时间节点：从中际旭创公开交流会及产业链调研确认，2027年下半年大概率是全球NPO开始放量的重大时间节点。需求体量：2027-2028年NPO需求可能是几千万只量级，放量速度远比此前预期快；NL576也有可能使用NPO方式实现8个72卡机柜的连接。

NPO利好板块弹性排序从高到低依次为：NPO光模块 > MPO和FAU > CW > 设备 > 保偏光纤 > 棱镜、透镜、隔离器板块。

光模块龙头观点更新前期压制因素改善：中际旭创、新易盛此前受FCC管制清单预期压制，仅呈现小幅修复；但FCC对光模块的边际影响正在逐渐收窄。重大边际利好——美国ITI公开反对FCC：Communications Daily报道，美国信息技术产业理事会ITI正在督促FCC不要将光模块纳入管控清单，理由是光模块对数据中心至关重要，供应链中断可能冲击美国AI领先地位；连美国ITI都反对FCC列入清单，边际上对中际旭创构成重大利好，核心利好中际旭创和新易盛。新易盛股权激励：解锁目标给出远期的利润指引，表明公司认为光模块需求将至少持续到2029年甚至更远，显著提振信心。中际旭创中报：2026年Q2大幅超市场预期，订单量非常大、未来可见度高；NPO、LPO、2,4T相干光模块将带来新的较大成长弹性。估值与增量空间：中际旭创、新易盛2027年估值均不到10倍；scale up侧放量将为传统光模块带来较大的增量空间。板块判断：当前位置光模块（光引擎）是弹性最大、性价比最高的板块；MPO/FAU持续看好：2026年3月起持续推荐，产业链调研显示需求远超预期；看好MPO和FAU未来10倍甚至更高的产业扩张空间；近期板块反弹显著，很多公司涨幅接近70%-80%，部分公司已从底部翻倍。

$中际旭创(SZ300308)$ $源杰科技(SH688498)$ $新易盛(SZ300502)$

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