泡泡玛特半年报，热爱收集是人类天生的基因
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股市有风险，入市需谨慎
今天来聊聊泡泡玛特的半年报
先从业绩聊起：上半年营业收入171亿，同比增长23.8%。净利润50.38亿，同比增长10.1%。
净利润增速更低，主要受到：7.2亿汇兑损失、海外前置备货、租金人力增加影响。
另外毛利率有所下降，主要因为海外的毛利率更高，但是海外上半年增速是下降的。
当前泡泡玛特14PE，这个业绩增速其实不错。
很多人对泡泡玛特的担忧主要来自两个方面：
第一、上半年labubu所在的，THE MONSTERS收入同比下降7.5%
第二、海外增速下降：
2026年上半年泡泡玛特中国业务，收入122.01亿元，同比增长47%
但是海外部分收入49亿元，同比下降了11%。
分地区看的话，亚太下降了9.7%，美洲下降了16.5%
这个基本是我预期之内。因为过去两年labubu的热度提升太快了，之前分析泡泡玛特的时候我说：
“
过去两年泡泡玛特的热度提升很快，大部分热度提升过快的消费品，都会经历一个热度下降的阶段。因为增长的这部分消费中，必然有一类不是喜欢，只是赶一时的潮流。买过一两次也就没啥兴趣了。
“
我们来看一个对这个观点的侧面证明：
下图分别为亚太地区和美洲地区的上半年销售的细分数据：
亚太销售数据：
美洲地区销售数据：
我们可以看到无论是亚太，还是美洲地区，线下依然是高增长的。
亚太线下2026年上半年收入，人民币17.72亿元，增长了16.2%。
美洲线下2026年上半年收入，人民币10.07亿元，增长了19.5%。
下降主要来自线上销售。
亚太下降了近40%，美洲下降了45.6%。
消费习惯方面，线下肯定重度用户占比更高，会专门花时间花精力去店铺，什么新品可能都想尝试。
而线上轻度用户更多。
黑白平时打游戏，所以接触的年轻人比较多，其中一些人的心态，不是喜欢盲盒也不是喜欢泡泡玛特，只是别人都有我也要有，网购一个也就够了。复购率并没那么高。
这部分人消费过后肯定会进入一个热度下降期。
当然这里面还要注意的一点是，线下收入增长一部分也因为门店数量增长：
亚太：上半年线下增长16.2%，门店仅增长5.9%，是单店效率提升的市场。
但北美虽然线下增长19.5%，但开店数量也增加了22家，如果按单店收入算，收入是略有下降的。
虽然二季度海外增速压力比较大，但目前看情况比我预期的还要好一些。
好于预期的主要有两个方面：
1、LABUBU上半年收入虽然有所下降，但是星星人收入飙升。
2、同时目前国内依然保持高增长。
当然了，我认为未来labubu热度进一步下降的概率还是挺大的，其他IP能否持续增长填补业绩压力就很重要。
在业绩说明会上官方也表示：
2026年对泡泡玛特是调整年，不追求激进冲规模，不会为完成业绩目标做短期透支未来的动作。去年海外爆发带来极高基数，今年压力超预期，大概率完不成年初设定全年 20% 营收增长目标，下半年压力会比上半年更大”
挺喜欢这种务实的态度。
同时，对于我这个还在建仓期的人，我也希望他有个业绩压力暂时增加带来股价下跌的阶段让我更多的布局。
存货方面：
较去年年底增长了11.49%。
泡泡玛特的存货周转天数从2025年底的123 天 增加至 2026 年 6 月 30 日止六个月的201天。
财报的解释是:
存货规模与周转天数的上升，主要由于海外市场扩张的前置备货。
由于海外直营门店网络持续铺设且海运/物流运输时间较长，公司需要提前针对全球门店进行货品储备以保障海外销售的即时供给。
这个值得观察注意。
网点方面：
泡泡玛特在全球共运营676家门店及2,827台机器人商店，报告期内分别净增46家及190台。
国内：
报告期内，净增10家线下门店，门店数量从2025年底的445家增至半年报的455家。
亚太 ：
报告期内，净增5家线下门店，门店数量从2025年底的85家增至截至半年报的90家。
美洲市场：
报告期内，净增22家线下门店，门店数量从2025年底 64家增至截至半年报的86家。
欧洲市场
报告期内，净增9家线下门店，门店数量从截至2025年底的36家增至截至 2026半年报的45家。
依然在一个稳步扩张的阶段。
回购：
截止6月30日，透过公开市场购买购入11,220,000 股。 支付的总金额为 17.4亿 港元
同时业绩说明会上表示：未来 6 个月，实施20‑50 亿元股份回购，公司现金流充裕，认为当前股价显著低估公司内在价值。
聊完基础介绍，再来聊聊对泡泡玛特的看法
2
喜欢收集是人类的基因
关于潮玩这个行业，之前我陆续写过几篇文章
分别为：
还写了一篇TOPTOY的分析，正好赶上持仓中报季，后续再发。
潮玩这个行业我个人也算用户之一，泡泡玛特不是盲盒的首创者。
但是他把：设计师 IP + 标准化盲盒 + 隐藏款 + 收藏二级市场，这个模式跑通了。
盲盒简单的说，就是随机的盒装商品，购买时你可以知道自己买的系列，但无法提前知道具体的产品。潮玩盲盒一般成套发售，一个系列包含多款常规玩偶，并有概率抽到稀缺的隐藏款；
其实这个模式很多地方都有，现在游戏里的皮肤很多也是这样。
比如黑白玩的腾讯的三角洲，每赛季会推出一个需要抽取的皮肤，你只能知道他是哪一把枪的，无法确定具体的颜色、花式、品质。
这种比最早网游的所见即所得更吸引人。
以三角洲为例稀缺的枪皮可能几万元一把。
简单来说盲盒带来抽奖的惊喜，收集带来积累的乐趣。这就是泡泡玛特的核心。
很多人说理解不了这个生意模式，我觉得这一定程度上可能是思维误区，你其实早就见过，甚至参与过。
喜欢收集是人类的基因
黑白是一个比较喜欢收集的人。
游戏光盘，手柄、高达、手办之类的物品我都收集。
很多游戏我不玩我也喜欢买个光盘收藏，手柄看到好看的也喜欢买一个，高达、手办之类的也买了不少。
有的朋友可能不能理解这种爱好，那可能是带入的物品不对。
你一定见过，打羽毛球喜欢买各种各样球拍的，钓鱼佬喜欢买各种各样鱼竿的，出门一定要买冰箱贴的，其实也是另一种收集
只是不同年级，不同性格，不同喜好的人，收集的物品不一样。
人对收集的喜好，其实是刻在基因里的。
早期实物不充足，收集带来，满足感，安全感。
后来这个喜好慢慢演化成，带来成就感。
现在无法理解泡泡玛特的人，可能几十年前，或是自己还在孩童时期，或是你的孩子，可能就收集过小浣熊水浒卡，只是你当下忘记了那时的乐趣。忽略了那就是最早卡片收藏的雏形。
小浣熊水浒卡其实也是一种盲盒收集，你打开袋子前并不知道具体是什么。
也许这个你也没印象，更早一些，你一定记得有人收集，钱币、邮票和硬币。
关于收集的大脑奖励机制：完成收集、补齐缺少单品时，大脑分泌多巴胺，带来满足、愉悦、成就感，正向强化收集行为，形成闭环。
泡泡玛特在此基础上，增加了盲盒，多了一个创造多巴胺的环节。
现在的人相比以往收集的人还多了社交平台展示，又多了一层快乐的获得源泉。
聊到这里可能你还是不喜欢这个生意模式，但是我认为你应该能够理解他的存在了。
作为一个同样喜欢潮玩或者盲盒的人，盲盒给人带来什么呢？
期待感，成就感。
很少有人每天的生活都是惊喜，总要给自己找一些期待的方向。
进一步有人是认可这个生意模式的。
但是可能会有疑问泡泡玛特的IP能持久吸引消费者吗？
那我们接着进入第二段。
3
泡泡玛特的IP热度能持续吗？
泡泡玛特的IP热度能持续吗？这是很多投资者的问题。
那我们用一老一新两个IP来做个侧面印证：
先聊一个相对老的IP：
泡泡玛特最具代表性、也是最早进行规模化商业化运营的经典核心IP是 Molly。
MOLLY形象2006年由设计师Kenny Wong创作；
2016年7月《MOLLY 星座系列》盲盒正式发售，是泡泡玛特第一款自研自有盲盒IP。
2025年是这个IP系列的第九年，他依然带来了28.97亿元的收入。
大部分人可能是近一两年才知道泡泡玛特，所以惯性思维觉得他是个新出现的东西，火一时就过去了，实际上比LABUBU更早的IP系列十年前就有了。
再聊一个最新的IP：
今年上半年系列产品中增速最好的是星星人，上半年同比增长580.6%，收入26.50 亿元。
而星星人是一个2024年才上市的新IP
营收从2024 年的 1.21 亿元飙升至 2025 年的 20.56 亿元，
而2026 年上半年就已经取得26.50 亿元的营收，
星星人的造型大概如下图，星星人也还有其他系列。
一老一新两个IP，MOLLY告诉我们成功的IP，收入周期是很长的。
星星人告诉我们优秀的IP，成长是很快的。
目前的IP矩阵中。
2026 年上半年， 共有 11个艺术家 IP收入超过人民币一亿元，
其中：
THE MONSTERS：44.54 亿元
星星人：26.50 亿元
CRYBABY：16.33 亿元
DIMOO：16.19 亿元
SKULLPANDA：15.51 亿元
HIRONO：10.09 亿元
MOLLY：9.01 亿元
今年上半年收入前五中有两个值得注意：
LABUBU所在的，THE MONSTERS收入44.54亿 ，同比下降了7.5%，去年同期是48.14亿。
THE MONSTERS的下降这个咱们就不重复了，快速提高热度的产品，必然有个热度回落阶段。
好于我预期的是，星星人的快速成长，以往我更担心，labubu下降的同时其他Ip成长过慢。
而星星人上半年收入已经26.50亿元。达到了THE MONSTERS的一半。
下图为2022年至今泡泡玛特各Ip变化：
泡泡玛特IP矩阵基本属于一超多强的局面：
截止2026年上半年，THE MONSTERS占比最高26%，高速成长的星星人占比15%。
除此之外10%左右的有3款，5%左右的有两款。
未来的挑战在于占比较高THE MONSTERS热度下降后，其他IP能否填补，这个需要持续观察。
不能因为持有货喜欢就盲目的肯定。
大概率可以是我的判断，持续观察是印证，不能蒙眼投资。
4
最终看法
通过上面的介绍，我相信大家对泡泡玛特已经比较了解了。
当然介绍并不是说服谁去买，别人买不买和我是否买没直接关系，价值投资不需要抱团取暖，自己认可才是关键。
对于我为什么配置了一些泡泡玛特呢？
首先如上文所说我自己对这方面比较感兴趣，自己也认可潮玩这个生意模式。
估值上，我认为至少是合理区间。
预期上：泡泡玛特不可能一直是前两年高速增长的态势，未来大概率进入一个调整期。但是长期看我认为他仍是一个有增长逻辑的生意模式。
且消费类企业现金流质量都比较好，未来过了高速扩张期股东回报大概率也不差。
我个人目前持仓占比不高，4%左右，再企业的发展没有重大变化前。
我的计划是，未来有下跌的机会就继续加仓一些。
没有机会就耐心持有。真的4%持仓就一路上涨没给机会，权当赚了一笔未来买潮玩的钱，也挺好。
不急不躁保持节奏。
当然再次提醒本人持有泡泡玛特，难免屁股决定脑袋，分析只是一种思路不代表绝对正确，请保持独立思考，
今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧
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