字节、腾讯、阿里：AI军备竞赛的三种模式（08.24）
8月24日，阿里巴巴宣布完成800亿港元新股配售定价，以每股112.70港元发行7.1亿股，净募集资金全部投入全栈AI与AI基础设施。认购方以中东、欧洲、亚洲的主权财富基金为主，启动不到一小时即获超额认购。
在这之前，阿里和腾讯刚刚发布了最新一季财报：阿里云与AI算力服务收入同比增长45%，创22个季度新高；腾讯二季度资本开支527.8亿元，同比增长176%。
还有没上市的字节，动作同样频繁：豆包月活已超3.82亿，同时在模型、视频生成、云、自研芯片和数据中心上全面扩张。
字节、腾讯、阿里，三个应用时代的王者，正在用三种完全不同的姿势拥抱AI……
一、字节：应用起家，向下扎根
作为中概严父，字节在应用层全面开花，无论短视频、长视频、小说、短剧还是音乐，只要字节入场，相应垂类几乎都被重新洗牌。
在AI应用领域也是如此，抖音和TikTok带来的海量用户、极强的推荐算法、被反复验证的产品能力，是它最大的底牌。
目前，豆包已经成为国内用户规模最大的AI应用之一，即梦、Seedance继续向图片和视频生成延伸，结合各自领域的用户积累和产品能力，这些AI应用自上线开始，便取得了不俗的成绩。
为了提升体系化作战能力，字节跳动宣布启动面向AI业务的重大组织架构调整。明星项目飞书被一分为二：产品团队与豆包产品团队整合、GTM团队与火山引擎团队整合。
在优化组织结构、提升AI权重的同时，字节也在加速补齐大模型、基础算力、云计算和芯片的相关能力。
可以看出，字节的路线秉持既往优势：先用产品抓用户，再沿着产品一路向下打透。
这是一条离用户最近的路，AI有没有用，有什么问题，全有海量、量化、真实的反馈。当然，挑战也很大，巨大的用户规模，导致对算力的恐怖需求。而字节在云基础设施上的积累弱于阿里，未来需要持续投入巨额资本，才能把这条链补完整。
二、腾讯：主业造血，向内渗透
腾讯走的是另一条更稳的路，主业造血，稳扎稳打。
2026年二季度，腾讯收入2047.9亿元，同比增长11%；Non-IFRS经营利润756亿元，同比增长9%。如果剔除元宝、WorkBuddy、CodeBuddy等新AI产品的投入，核心经营利润是861亿元，同比增长19%。
可以看出，腾讯原来的游戏、广告、社交业务，仍然有很强、很稳定的赚钱能力。腾讯在用成熟业务产生的利润，去养AI。
腾讯在AI应用领域，一样取得了不错的进展。龙虾国产化、WorkBuddy、CodeBuddy的崛起，也同样昭示着中概龙头的综合实力。
资本开支527.8亿元，同比增长176%，自由现金流转负138亿元。但若剔除算力采购预付款，自由现金流仍有376亿元，对比被击穿利润表的阿里，腾讯的财务要稳健的多。
AI推荐模型升级后，广告收入同比增长22%，国内游戏收入同比增长17%。WorkBuddy、CodeBuddy等AI原生产品也在快速增长。
腾讯手里有一张巨大的网，从入口到内容、从服务到支付：微信、游戏、广告、视频号、小程序、支付、企业服务，都是现成的巨大场景。
腾讯其实不需要AI重构互联网，因为腾讯就是互联网本身，它不需要AI推倒旧时代，而是需要它更新互联网。
腾讯继续发挥敢为天下后的特性，虽然听起来不怎么刺激，但容错率高很多，在这个无限烧钱的AI竞赛中，这样做报表最经得起折腾。
三、阿里：全栈重注，向上生长
三家里面，阿里的打法最值得盯紧，因为它开始下重注了。
截至6月底的季度，阿里收入2689.5亿元，同比增长9%。其中AI云与算力服务收入484.4亿元，同比增长45%，创22个季度新高；AI相关产品收入约123.8亿元，连续12个季度三位数增长。而自研芯片已通过阿里云服务超过650家外部客户，覆盖20多个行业。
代价同样巨大：这个季度，阿里资本开支676.8亿元，同比增长75%，自由现金流净流出446.7亿元。此前计划三年投入3800亿元建设云和AI基础设施，目前已经投了接近一半。
然后，800亿港元的新融资来了，100%用于全栈AI。新股东们积极参与，老股东们难免骂骂咧咧，毕竟被稀释了股权。
阿里正在从自己最强的云计算基础设施出发，向模型、芯片、MaaS、Agent和应用一路向上生长，这是三家里资本开支最重的一条路。
如果AI算力需求持续增加，阿里云有可能成为整个中国AI产业最重要的“卖水人”之一。管理层预计，AI资本开支有望在约三年内实现盈亏平衡。
但风险也摆在桌面上：资本开支极高，自由现金流持续承压，配售还会稀释股权。如果收入追不上投入，市场会重新算这笔账。
四、三种姿势，最后拼的是四件事
看到这里，会发现三家公司正从不同方向，走向同一张牌桌。
字节从应用往下走、腾讯从生态内部渗透、阿里从基础设施向上长。
最后都会碰到四样东西：模型、算力、应用和现金流。
模型和算力是入场券，应用是兑现方式，现金流才是资本市场最终认的东西。约翰·博格总结股票长期回报的三个来源：初始股息率、盈利增长、估值变化。
AI再性感，也绕不开盈利这一关。
真正值得关注的，不是谁发布了最强模型，而是：
腾讯的AI，能不能持续提高广告、游戏和微信生态的效率；
阿里的数百亿资本开支，能不能转化成云收入、利润和未来的自由现金流；
字节的数亿AI用户，最终能不能建立新的商业模式，给互联网再上一课，并补齐昂贵的基础设施。
三家都没有停在以往的成绩上，沾沾自喜，而是用各自的方式全力以赴。
但这三件事，都需要时间。
我们很难提前五年判断谁会是最终赢家，也很难准确给一家处在巨额资本开支周期里的AI公司估值。个股博弈太考验认知和心态，单一个股的黑天鹅也防不胜防。
如果希望参与中国AI和互联网产业的长期发展，通过包含腾讯、阿里等大型科技公司的宽基或科技指数参与，是一种更值得研究的办法。指数化投资的意义，就在于用结构分散单一个股的判断压力。
字节手里握着用户，腾讯手里握着生态和现金流，阿里手里握着云和基础设施。谁能笑到最后，现在下结论还太早。
对我们普通投资者来说，看懂这些公司的路径，比猜下一季度谁涨得多重要得多。时代的大趋势可以参与，自己的安全边际仍然要守住。
其实，对比投资AI产业，如何让AI加强自己可能更为关键。
慢慢看，慢慢学，慢慢投，AI时代已来。
五、61全市场估值仪表盘
六、61指数基金估值表（0483期）
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数据整理不易，还望多多点赞、转发支持。
扩展阅读：《指数基金文章目录列表》（新手必看）
$腾讯控股(00700)$ $阿里巴巴-W(09988)$ $中概互联网ETF易方达(SH513050)$
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