随想341 重拾黄金锚点，“近视”打量未来

在美国财政部长贝森特一再重申工具箱里有工具之后，美股似乎止住了下跌的趋势，上周五美股三大指数皆收涨。费城半导体指数小幅下跌，硬件板块仍在调整，闪迪、美光、Lumentum、Coherent、英伟达均微跌；亮眼的是矿业，不单是金银，几乎所有的金属都在涨，纽蒙特上涨3%、美国铝业上涨2.5%，南方铜业上涨了接近9%、创了历史新高。

上周有聊到调整的原因，长期美债收益率高企是其中之一，而在2011-2012年美联储的“扭曲操作”期间，美股表现强劲，而原油和黄金等大宗商品价格则出现下跌，为何现在的迹象是金属价格和相关公司都是涨的？个人的推测是这种情况更多体现出了市场对于深层次的担忧：即美国是否能对现在的美债利率进行有效控制，若不能，则出于美债和黄金是替代关系的考虑，黄金的避险属性凸显；美债高企，硬资产在经济不确定性中的吸引力也被重视，再叠加有色金属的强劲基本面，共同造成了矿业股普涨的现状。A股的金银相关品种，近期的表现也是非常强势的，形成了一定程度上的跨市场共识。

周末随着阿里巴巴的800亿募资，AI模型公司的债务又被推上讨论的热门。在此前的文章《谷歌们的囚徒困境里》聊过，这一轮互联网巨头或多或少地都被当成了“血包”，不自研或者自研大模型稍弱，先砸给你看；自研了，还要看AI对业务的赋能逻辑是否通顺，是否软硬齐备、全栈一体；这些都有了，还要算你的投入产出比，真是投capex也错、不投也是错。阿里已经算巨头里逻辑很通顺的了，但在向市场借发股来进行AI基建时，仍然不可避免地遭受质疑。

但其实无论是长期美债收益率、还是AI大模型公司的融资，都不是“突发事件”：前者已经上涨了有段时间了，后者其实也持续不断地在发生类似的事情。关键是市场所处的位置不同，因此给予的解读和反馈也不同。在此前AI硬件的“狂欢”期，市场看得是更长期的发展空间，在不断有催化的情况下，即便业绩有miss，也会部分“选择原谅”；而在现在市场处于“高位”，且缺乏新催化的情况下，市场的风险偏好下降，会更加谨慎地审视AI基建的ROI。

还是维持此前的观点不变，在弱震荡环境下，操作难度较大。过去这段时间AI硬件的调整，带来的是杠杆资金交易比例的下降，这部分资金的特点是不需要一直留在场内，因此也谈不上有风格切换的需要，退一步讲即便要切换，依据过往的风偏也是在这个板块内切换；其余的板块在这个阶段很难重仓去押注一段趋势性的机会，创新药某种意义上是AI应用的一部分，叙事增强的情况下得到了一部分新资金的青睐，有色里的金银则更像是对不确定性的对冲，充满避险的情绪；其他板块博弈的情况较为严重，存量资金都有点风声鹤唳。

流水不争先，争的是滔滔不绝。

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