冰火两重天，为什么铝企的业绩差异这么大？

在铝价保持高位的当下，各大铝企2026年中报的业绩增长却相差很大，已经发布了中报的神火净利润是增长了152%，而相比之下很多铝企则明显不如神火，天山铝业业绩预增是102%，中铝只有58%—73%，南山铝业甚至连预增公告都没有（另外云铝是171%—182%）。

我看了最近发布中报的一些小铝企，比如华峰铝业，增速还是负的。那么同样是铝企，在铝价保持高位的当下，为什么业绩差异这么大？

其实这就要聊到一个很重要的话题：业务结构。

01

业务结构如何决定业绩？

我先上结果，我把六大铝企的业务划分为了5种类型：电解铝、氧化铝、铝加工、能源和其他。5种业务的利润贡献率如下（是营业利润的贡献率，不是净利润，没有扣除其他成本）：

在2026年，铝市场的特点是电解铝涨价和保持高位，而氧化铝价格下跌。所以最受益的，就是那种没有氧化铝的对外业务，并且电解铝销售占比高的公司。

最完美符合这个条件的，是神火股份。神火电解铝占绝对大头，没有氧化铝，没有铝加工，能源这两年也占比很小。

然后是云铝股份，没有氧化铝，电解铝占比大。再然后是天山铝业，氧化铝占比小，只有9%，电解铝占比很大。

而从结果上，是完全对上的。这三家企业，净利润增速都超过100%，是最高的三家。

而至于为什么神火的增速不如云铝？这个当然还有其他因素，比如神火的电解铝成本低，云铝高。神火本来一吨电解铝赚5000块，云铝一吨只赚3000块，现在铝价涨了3000块，那么成本高的那一家公司增速更高（数字只是举例）。

而当前行情下，南山铝业最吃亏，南山铝业绝对是一个异类，可以说它不直接出售电解铝，氧化铝又占比很大，所以毫无疑问它会是6大铝企中业绩垫底的。但是你不能说南山铝业不是一家优秀的公司，只是目前不在顺周期。

关于业务分类，还有一些需要说明的，首先关于电解铝。不同公司在财报中的原文是不一样的，不管叫做电解铝也好，还是原铝、自产铝锭，都是电解铝，这个没有疑问。需要说的是中国宏桥，财报叫做“铝合金”，结合券商研报等信息，将宏桥的铝合金业务，等同于电解铝。

02

毛利率比较？

划分了业务类型之后，我现在想比较同一种业务不同公司的毛利率情况。

先看电解铝，这个表格还是很有含金量的，可以看出，在过去五年，神火股份的电解铝毛利率都是最高的，天山铝业也很高。如果电解铝价格保持高位，两家公司将会赚最多的钱。如果能够像南山铝业一样多分红多回购就好了。

而中铝最弱，云铝也弱。在部分年份，中铝的电解铝毛利率不足神火的一半。

这个毛利率数据与我之前分享的自行计算的电解铝成本是完全吻合的。

再看氧化铝，南山铝业的毛利率高得吓人，远超同行。至于原因我不知道。我几乎没花时间研究过氧化铝，后续有机会补上。有懂行的小伙伴可以说一下原因。

再看铝加工的毛利率，这里我只分享，本文没有太多要评论的。

看到这里，大家有没有想过一个问题，我以宏桥为例，2025年宏桥的电解铝毛利率是28%，铝加工产品只有18%，那么问题来了，为啥还要加工？生产的电解铝全部直接卖掉不是更赚钱吗？

这是一个很有意思的问题，我也有一些自己的分析和思考，后续再分享。

@多鱼价投 $南山铝业(SH600219)$ $云铝股份(SZ000807)$ $神火股份(SZ000933)$

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