买格力，买的是以后能分走的现金

$格力电器(SZ000651)$ 「老叶智道」叙述商业故事，沉淀投资智道。

价值投资老爱说一句话，买股票就是买公司，买的是公司未来的自由现金流。这话听着挺玄的，那么具体落到格力电器上，其实也就那么具体。2026年8月中旬，格力股价大概40元，整个公司大约2250亿元。假如花这2250亿把整个公司买下来，到底贵不贵？

2025年格力营收1704.47亿元，比上年少了9.89%。利润290.03亿元，也少了9.89%。收入利润连续两年往下掉，日子看起来确实不太爽。可经营现金流有463.83亿元，比利润多出一大截。全年每股分红3元，加起来167.55亿元，相当于利润的57.77%，赚100块大约拿出58块来分。

钱还在继续给股东们分，分得也还不少。就是公司本身，没以前涨得那么猛了。

2025年自由现金流不可持续

自由现金流说人话，其实就是公司做完生意，把该修工厂、该买设备的钱花掉之后，口袋里还剩多少真金白银，理论上都可以分给股东。算法其实也不复杂，经营现金流减去盖厂房、买设备花的钱就行了。

格力以前卖空调，很大一块是靠经销商。货先压到经销商仓库里，钱也常常是经销商先打过来。2021年公司搞渠道改革，不那么催经销商囤货了，仓库里以前压着的空调，得慢慢卖掉才行。对格力来说，货还在市面上转，只是新订单和预收款少了，2021那年经营现金流只剩18.94亿元，现金差点就干了。2022年到2025年，这一阵痛期过去了，自由现金流每年倒是都能剩下200亿以上。2025年经营现金流463.83亿元，盖厂房、买设备、买土地使用权这些，当年现金付出去17.17亿元，粗算自由现金流大约为447亿元。

447亿看着是挺吓人的。按这个数去除以2250亿市值，收益率能到将近20%，乍一看像是地上有钱捡，不过我认为不能这么算。

2025年资本开支低得有点不正常。工厂机器每年都要磨损，格力账上这笔损耗大概50亿元，叫折旧摊销。按理说，要维持现在的工厂和产品，每年大概得往里补差不多这个数。结果当年只花了17亿。短期股东当然高兴，钱都留下来了。只是时间长了，产线不更新、产品不投，会不会被美的拉开，我心里还是没底，所以继续往下看。

另外，经营现金流比利润多，我一开始也以为是空调卖疯了。后来再想想，不一定。经销商打款打得快一点，格力账上现金就会多一截。该付给零件厂、钢材商的钱如果晚一点付，现金也会暂时留在自己口袋里。这些都能把当年的经营现金流做高，但不是年年都能重复这样做。2025年第四季度经营现金流只剩6.55亿元。2026年一季度经营现金流77.99亿元，同比少了大约29%，前面多出来的现金，已经在往回走了。所以447亿更像一个特别好的年份。后面年年都能按这个数来，我认为是不可持续的。

我认为更靠得住的，大概是每年现金流250亿到280亿这个数。差不多就是利润290亿这个量级，把维持工厂运转该花的钱扣掉。说人话，格力一年大概还能剩这么多可以分的钱，当然这只是我自己的粗估。

格力这笔现金，主要还是空调挣的。2025年消费电器，主要是空调，收入1330.55亿元，占总营收78%，毛利率35.3%，同比少了10.44%。工业制品及绿色能源173.81亿元，毛利率只有15.5%。智能装备6.81亿元，涨了60.5%，看着挺猛，只不过体量太小了，几乎可以当没有。格力能不能持续吐现金，我感觉几乎就看空调还卖不卖得出去，利润率守不守得住。工业制品、智能装备这些新业务，体量还小，撑不起现在这个市值。当然，它们一时也烧不掉空调挣来的那笔钱。

现在贵不贵，我说说自己的看法

下面这些只是我自己的看法，仅供参考。

按2025年每股收益5.20元，股价40元，市盈率大约7.7倍。全年分红3元，股息率大约7.5%。说人话，你现在买，一年从公司拿走的分红，大约是股价的7.5%。市场给这个价，大概是默认分红能一直发下去，金额也不再往上加了。市场的增长预期，我觉得已经接近零了。大家并没有把它当要倒闭的公司，只是把它当一家不怎么涨、但还在分钱的成熟公司。

我自己的感受是，即使没便宜到闭着眼就能买的地步，我认为肯定是便宜的，一点不能说贵，买入的安全边际有了。

如果你认为国内空调已经过了家家户户新装的阶段，后面主要是换新，格力还能把利润稳住，一年剩下大约260亿自由现金流，那现价大概还有三到五成的空间。便宜主要来自分红，也别指望它还能猛涨。

当然要是你觉得美的小米还会继续抢格力的生意，收入再掉两年，每年少10%那种，现在这个价就谈不上便宜。后面再差一点，可能就要亏在里面了，这个就见仁见智了，我认为这不会发生。（你可以说我屁股决定脑袋）

开头那句话，讲到现在就剩一件事。花2250亿把格力买下来，买的是以后年年还能不能从这家公司拿走现金。去年那447亿经营现金流再好看，也只是过去的数了，这个不能刻舟求剑。

2026年半年报按计划8月27日才出。一季度经营现金流已经少下来了。等那份报表出来，我要观察的还是同一件事：2025年那464亿经营现金流，有多少是能年年重复的。重复得了的话，那买入格力电器吃分红，我靠分红复投攒股的策略就能站得住脚。

$美的集团(SZ000333)$ $XD海尔智(SH600690)$

#格力电器#董明珠

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