美银BofA首次覆盖罗博特科/ Why ficonTEC?

如果不是美银发这个报告 真的没有什么想聊的了 之前写的已经够多

主要还是耐心等戴 以及等待时间去兑现他应有的价值

最后借BofA的报告 再梳理一遍好了

一、光学设备领域的稀缺供应商

BofA给罗博特科的核心标签是：

全球硅光制造设备龙头 + 光模块自动化设备平台 + CPO测试核心供应商

收购ficonTEC真正带来的 并不是简单增加一个海外子公司

它让罗博特科进入了一个此前完全不同的设备体系：

从传统的光伏自动化设备，进入到光芯片、PIC、光引擎、光模块、耦合、测试等更加高精度的光学制造环节。

这也是为什么BofA把罗博特科称为：

Unique AI optical equipment leader

翻译过来就是：

AI光学设备领域的稀缺供应商

二、目前最值得关注的，还不是CPO，而是“光模块制造自动化”

BofA给出的第一个核心增长驱动 是光模块制造

报告预计全球光模块出货量2025-2030年CAGR达到46% 到2030年总量可能达到3.3亿只

同时 随着800G 1.6T乃至3.2T产品不断升级 光模块制造过程正在发生变化：

1）精度要求越来越高 2）耦合难度越来越高 3）测试复杂度越来越高

人工制造越来越难以保证良率和一致性

于是自动化设备的价值开始上升 这也是罗博特科真正的优势所在

BofA认为，罗博特科的设备已经能够覆盖光模块制造相当完整的流程：

组装 → 主动耦合 → 电测/校准 → 封装 → AOI检测 → 最终测试 → Burn-in/。

它并不是只卖一台设备 它在卖的是一整套制造解决方案

这点非常重要 因为对于光模块厂商来说 光模块速率升级带来最大的变化之一 并不是单纯“多卖一个模块” 而是生产过程本身开始越来越依赖高精度自动化

到了1.6T甚至3.2T 这个趋势只会更加明显

三、为什么海外扩产反而会成为罗博特科的机会？

这里其实和最近市场讨论非常多的FCC限制逻辑可以连起来

BofA在报告中明确提到：

如果美国进一步限制中国制造光模块进入美国市场 那么中国光模块厂商可能进一步增加海外产能

问题在于：

海外工厂并没有中国本土那么成熟、廉价、密集的光模块产业工人体系

人工成本更高 技术工人更难招 生产效率更低 良率控制难度更大

于是企业解决海外产能问题的方式 不是简单地 “搬一条中国工厂过去”

而是更高程度地自动化

这实际上强化了罗博特科的商业模式

所以FCC限制对于罗博特科真正潜在的影响

并不是“光模块被限制➡️罗博特科受益”

中间真正连接起来的是：

海外扩产 ➡️ 人工成本上升 ➡️ 自动化需求提升 ➡️ 光模块制造设备Capex增加 ➡️ 罗博特科订单增加

这个逻辑其实比简单的“政策利好”更加重要

四、真正的杀器：CPO测试

如果说光模块自动化是罗博特科的近端增长 那么BofA认为：

CPO才是罗博特科中长期真正的估值重构来源

报告把CPO测试拆成了四个阶段：

Insertion 1：PIC晶圆测试

Insertion 2：PIC + EIC双面晶圆测试

Insertion 3：Optical Engine光引擎Die级测试

Insertion 4：CPO + ASIC模块系统级测试

其中 最重要的判断是：

罗博特科目前已经处于Insertion 2和Insertion 3的核心位置

甚至未来有机会继续扩展到Insertion 4

这非常关键 因为市场过去讨论CPO的时候 经常把重点放在：

光芯片谁做？激光谁做？封装谁做？交换芯片谁做？

但从量产角度看，还有一个经常被忽视的环节：

测试谁做？

五、为什么CPO一定需要越来越难的测试？

CPO和传统可插拔光模块最大的区别之一就是 光电器件开始变得高度集成

传统光模块如果某个光学器件有问题 可以单独拆出来处理

但是CPO把光引擎、ASIC、封装等环节高度集成之后：

一旦最终系统出现问题 返修成本会明显提升

所以越靠近最终封装 越需要提前把不良品筛出来

也就是说：

CPO越往量产走 测试的重要性反而越高

这就是为什么BofA认为 CPO测试设备并不是一个可有可无的配套设备 而是CPO规模化量产的必要条件

而罗博特科的优势恰恰在这里

六、CPO虽然2028年才真正放量，但设备订单2026-2027年就会开始兑现

这可能是整份研报里面 我认为最重要的信息

BofA预计CPO在AI光网络端口中的渗透率：

2027年约2%；2028年约6%；2029年约12%；2030年约17%

单纯看这个数据，容易得出一个结论 CPO还早

但是BofA认为：

CPO设备需求会提前1-2年发生 原因很简单

没有人会等到CPO全面量产以后才采购设备

真正的量产前，需要经历：

设备开发 ➡️ 客户验证 ➡️ 小批量 ➡️ 产线建设 ➡️ 量产爬坡 ➡️ 大规模量产

所以CPO的产业链收入曲线 和CPO终端产品渗透曲线 并不是同步的

产品成熟期放量可能在2028年 而设备订单在26-27年就已经开始体现

七、订单先行，2026年的业绩可能开始出现明显拐点

报告特地强调了罗博特科2026年以来的订单情况

这里放一个我跟踪下来的已公布订单量

这里还不包含之前由于不可描述的因素 没有公布的金额

也就是说：

现在看到的CPO和光模块自动化需求 已经开始进入：

订单 ➡️ 收入确认 ➡️ 产能扩张

这个良性循环阶段

这也是为什么BofA认为公司2026年的业绩可能开始出现明显拐点

八、从设备单价以及技术壁垒看CPO测试设备

BofA给了一个非常有价值的信息：

Insertion 1 设备：约50万欧元

Insertion 2 设备：100万欧元以上

Insertion 3 设备：150-200万欧元

Insertion 4 设备：可能更高

这意味着随着CPO工艺不断向后段走 设备单价也在明显提升

更关键的是 罗博特科目前重点卡位的是Insertion 2和Insertion 3

也就是：

1）PIC + EIC双面晶圆测试

2）Optical Engine光引擎Die级测试

这两个环节既需要光学测试 又需要电学测试 还需要非常高的精度

因此 它并不是简单地从传统光模块测试设备平移过来

这里真正的技术壁垒包括：

1）高精度耦合；

2）多通道同步测试；

3）光电联合测试；

4）良率控制；

5）测试算法；

6）客户长期验证

这也是为什么BofA认为 竞争对手即使看到市场机会 也需要很长时间追赶

九、这其实进一步解释了为什么ficonTEC如此重要

过去市场对于ficonTEC的理解，很多时候只是：

“罗博特科收购了一家德国光通信设备公司” （卖牛奶的？）

但现在回头看 这笔并购的重要性开始越来越明显

ficonTEC把罗博特科带进了一个非常关键的全球客户体系 同时带来了：

1）高精度主动耦合能力；

2）光学组装能力；

3）PIC/硅光制造能力；

4）光电测试能力；

5）海外客户验证体系

这实际上让罗博特科从一个传统自动化设备企业，进一步变成了一个：

“光学制造+耦合+测试”的平台型设备公司

而CPO恰好是一个把这些能力全部串起来的产业方向

所以这里的投资逻辑是：

收购ficonTEC ➡️ 获得硅光核心制造能力 ➡️ 切入全球光模块客户 ➡️ 切入CPO测试 ➡️ 最终进入AI光学基础设施

十、光通信的“其他增长曲线”

很多人可能只会盯着光模块和CPO的市场 但其实光通信的市场很大

BofA还专门提了两个方向：OCS和FAU

OCS 也就是Optical Circuit Switch 谷歌一直在搞的那个

随着谷歌等超大规模CSP推动OCS应用 相关光学器件制造也会增加

也就是 主动对准 耦合 激光焊接 的自动化测试的需求

另外一个是FAU Fiber Array Unit 光纤阵列单元

随着CPO的放量 单个FAU的光纤通道数量不断增加 从目前约40通道进一步走向80-160通道 人工组装几乎成为不可能

FAU通道越多 ➡️ 对准精度要求越高 ➡️ 自动化设备价值越高

所以CPO并不是罗博特科唯一

更准确地说：

1）光模块（可插拔 LPO NPO）是目前最重要的业务放量期 稳定的cashflow

2）CPO是最重要的核心期权 同时FAU和高功率激光器的组装设备 会跟随CPO同步放量

3）OCS是在AI光网络继续升级以后不断叠加的增量市场

最后

这份报告最不值得关注的 恰恰不是630元目标价 因为卖方会一直上修

1）对于CPO来说：

“CPO penetration may take off from 2028, while equipment demand is likely to be front-loaded into 2026-27.”

CPO终端放量不等于CPO设备收入才开始

设备永远会先于产能建设 产线永远会先于产品放量

而测试设备 又往往是最先进入验证和量产体系的环节之一

所以 对于CPO真正值得观察的时间点 反而不是28年 而是26-27年

2）我认为最值得关注的是整个光通信行业的蛋糕

这两年决定的 不只是CPO 有没有成为主流的方案 而是在于：

罗博特科能不能把握住整个光通信的蛋糕 把设备、客户、订单和产线卡位全部搞定

而从BofA这份报告给出的信息来看 它认为这件事情已经正在发生

也有很多人在疑问 为什么看起来订单很多 比如英伟达 AAOI Lumentum 康宁 等等 客户也都是big names

但是每个金额都不是特别的大呢

我觉得这只是节奏问题 毕竟去年5月份才并购成功 整合完也就1年多点

就像小朋友吃西瓜 每个都咬一口占上 后面整块西瓜都是自己的 慢慢享用就好了

AAOI就是最好的例子 先买 之后复购 然后钱不够了 贷款继续复购 大致应该是这个节奏

所以 对于罗博特科而言 市场需要重新定价的 也许不只是“它能吃到多少CPO测试设备份额”

而是

当光互联开始进入大规模制造阶段以后 全球高精度光学制造与测试设备都绕不开它

就像一个不愿透露姓名的帅哥常说的：

Where there is Light there is ficonTEC

又或者直接用官方的slogan：

Photonics is the future. We automate it!

$罗博特科(SZ300757)$

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