泡泡玛特营收破171亿却主动降速，多IP与新业态驱动转型

2026年8月20日，泡泡玛特发布半年度业绩报告。经历去年 LABUBU 全球爆火带来的脉冲式高增长，公司将 2026 年定位为 “休整年”。这份中报勾勒出市值约 2000 亿港元的潮玩巨头的关键转型切面：国内市场高歌猛进，海外业务主动换挡调整；与此同时，不断增厚的 IP 矩阵与持续落地的新业态创新，正在为泡泡玛特铺就 “后 LABUBU 时代” 的全新增长路径。

从核心经营数据来看，上半年泡泡玛特实现营收171.73亿元，同比增长23.8%。净利润达到50.4亿元人民币，调整后净利润51.6亿元，同比增长9.5%。销售毛利率为69.68%，较上年同期的70.34%微降；销售净利率为29.7%，低于上年同期的33.74%。

值得关注的是，中国大陆市场营收达122亿元，同比增幅高达47.3%，展现出本土潮玩消费的深厚韧性与公司牢固的基本盘。整体来看，这是一份“有舍有得”的中报，公司选择用短期的利润率换取长期的渠道健康与业态创新空间。

IP矩阵的结构性变化是这份财报最值得关注的亮点。长期以来，市场对泡泡玛特最大的担忧莫过于对单一IP“LABUBU”的过度依赖。本期数据显示，这一格局正在发生显著改变。头部IP THE MONSTERS（含LABUBU）收入为44.54亿元，同比出现7.5%的自然回落，属于爆款IP热度回归常态的周期性现象，并非运营能力恶化。

新IP的爆发力则令人眼前一亮。星星人（Twinkle Twinkle）半年收入突破26.5亿元，同比暴增580.6%，一跃成为公司第二大IP。泡泡玛特COO司德此前接受采访时透露，2025年海外收入中，美国市场非LABUBU产品已占约50%，在日本、韩国、东南亚等市场，非LABUBU系列产品更是已占大头。这种“一超多强”向“多强并立”过渡的格局，使得公司应对单一IP热度下滑的安全垫显著增厚。报告期内共有11个艺术家IP收入超过1亿元，IP孵化体系的可复制性得到了初步验证。

渠道结构方面，线下基本盘的稳固与海外战略的主动换挡形成鲜明对比。从收入构成来看，零售店收入达91.12亿人民币，占总营收53.06%；线上销售服务收入62.12亿元，占比36.17%；机器人商店及批发业务分占其余份额。截至6月末，公司全球运营676家线下门店与2827台机器人商店，全球累计注册会员数突破1亿人。中国大陆市场营收122亿元，占总收入71.05%，47.3%的增速证明了下沉市场与核心商圈的加密仍有巨大空间。

海外市场则呈现出明显的调整特征。受线上流量红利消退及高基数影响，亚太区与美洲区收入同比分别出现9.7%和16.5%的下滑。但欧洲及其他地区凭借线下门店扩张，实现了49.8%的逆势增长。目前，泡泡玛特在港澳台及海外共拥有287家零售店和352家机器人商店，上半年海外净增71家门店。

摩根士丹利在最新研报中指出，海外市场正经历线上需求激增后的一次性调整期，但中国本土市场仍是主要盈利引擎，预计能抵消大部分海外业务的下滑冲击。大摩维持“增持”评级，认为公司2026至2028年的盈利复合年增长率可达13%，总销售额有望在2027年全面恢复增长。

业态创新上，泡泡玛特开启从 “卖 IP 产品” 向 “卖 IP 体验” 的升级。即便处在 “休整年”，公司新业态探索并未停滞。7 月 29 日，旗下烘焙品牌 POP BAKERY 东南亚首店落地新加坡圣淘沙名胜世界，距国内首店开业仅约 40 天。作为 “门店即乐园” 战略的海外实践，这家毗邻环球影城的双层独栋门店，二楼设置 40 座主题烘焙区，上线星星人海盐椰椰棒等南洋限定产品，并把星星人驻场见面会纳入常态化运营，每周举办三场粉丝互动活动。

大型主题乐园难以快速实现全球化复制，餐饮、线下互动这类轻量化体验模块却可植入海外门店。将 IP 由低频盲盒收藏转化为高频甜品消费与日常情感陪伴，依靠用户停留时长与到店习惯对冲潮玩 IP 热度周期，为 IP 商业化打开新的想象空间。

供应链与组织建设，则是这场转型的底层支撑。受利润增速放缓、海外线上流量回落影响，泡泡玛特 2026 年主动放缓扩张节奏，聚焦内部打磨。供应链负责人袁俊杰提出打造 “AAA 供应链”，以质量为根基，兼顾敏捷性、协同性、适应性，追求成本与效率。从市场反馈看，过往产品用料、工艺瑕疵问题有所缓解，吊卡卡扣硬件升级等细节，印证设计到生产全链路的优化落地。

知名投资人段永平的持续增持，为市场提供了另一种观察视角。在8月20日中报发布当天，段永平在雪球平台面向投资者给出了“茅台、泡泡玛特各一半仓位，坚定持股不动”的建议。此前他已多次重申对泡泡玛特的长期持仓战略，指出“泡泡玛特目前是一家市值在2000亿港元左右的公司，去年已赚取130亿元人民币的利润。其商业模式已经跑通，企业文化优良，未来10至20年的平均年利润大概率不会低于现有水平。”（作者｜孙骋，编辑｜刘洋雪）