随想339 乱局中的新方向

“发短债买长债”在美国的历史上不是什么新鲜事，甚至有专门的一个词汇“Operation Twist”，扭曲操作，来指代美联储在不扩大资产负债表总规模的前提下，通过调整债券持仓的期限结构来影响利率的非常规政策工具。昨晚美国财政部的动作是这种行为的变体。但历史上来看这种操作在压低长期利率方面有一定效果，但对刺激整体经济增长的作用则较为有限。

1961年，当时美国经济处于衰退，但为了维持布雷顿森林体系下的固定汇率，又不能降低短期利率来防止黄金外流，美联储购买以5年期为主的40亿美元长期国债，并卖出短期国债。这次操作的规模相对较小，市场普遍认为成效不大，政策在实施短短三个月后便宣告结束。

2011-2012年，金融危机后美联储已实施两轮量化宽松，基准利率降至零附近，但经济复苏乏力。为进一步压低长期利率，同时避免因扩大资产负债表而引发通胀，美联储再次启用该工具。这次持续时间较长、规模也更大，长期国债平均实际利率下行了77个基点，其中10年期国债收益率下行了74个基点。在第二次“扭曲操作”期间，美股表现强劲，道琼斯涨14%，纳斯达克和标普500涨超18%，而原油和黄金等大宗商品价格则出现下跌。

美国当下的长债利率高企是多方面因素推动的，比如通胀，比如美联储货币政策，比如各方的债务增长，比如外部的抛售行为；所以这次美国财政部小规模的操作，估计影响程度有限。市场的反应是美股三大指数止跌回升，大型科技股多数上涨，但是AI硬件板块仍处于调整，费城半导体指数下跌2%，英特尔下跌4%，闪迪、美光、Lumentum、Coherent都在下跌。

另外一件大事是Moderna与默沙东联合宣布，个性化mRNA黑色素瘤疫苗联合免疫药物Keytruda的三期试验成功，与单独使用Keytruda相比，联合治疗显著延长了患者的无复发生存期（RFS），同时也显著延长了无远处转移生存期（DMFS）。两家公司称，这两个结果不仅具有统计学显著性，而且具有临床意义。这件事的意义再怎么提升高度都不为过，这让人类更进一步看到了治疗癌症的曙光。两家公司Moderna股价单日上涨176.97%至174.38美元，创上市以来最大单日涨幅和历史新高，默沙东盘中涨幅创2009年来最大，收涨12.6%。

尽管当下的环境看起来“乱糟糟”，还是要相信更美好的未来就在前方。

流水不争，交给时间。

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