债券市场在释放什么信号？

美国及其他国家政府债务利率上升，是金融时报主页以及许多其他财经新闻网站昨天发布了。事实上，许多国家的长期利率已达到自2000年代中期全球金融危机前未见的水平：

正如我稍后会解释的，这次利率激增部分是由预算赤字引起的。利率激增提高了偿还现有政府债务的成本，从而使未来的赤字更加严重。

它也给消费者和企业带来痛苦。值得注意的是，利率住房抵押贷款以及汽车贷款比疫情前高得多，这对经济负担能力很不利。

但我对未来的政策制定者有一条信息：不要惊慌。不要让那些老生常谈的人物通过关于利率和政府债务的恐吓来破坏你的政策议程。

我说未来政策制定者，因为在美国，向现任管理层提供理性建议毫无意义。特朗普及其团队不仅不听取明智建议，还完全受制于特朗普对预算超支的虚荣项目的无尽渴望。

只有未来的民主党政府才愿意为国家利益采取行动，应对利率上升和政府赤字加速的问题。

我将在后续文章中谈谈假设的民主党总统和国会应该做些什么。但我最重要的建议是不要惊慌。是的，高利率令人担忧，下一届政府不应效仿现任白宫的漠不关心。

但没有迹象表明债务危机即将到来。

我们绝不能重蹈2009-2010年那个大错误的覆辙。当时赤字的规模根本不是问题。但华盛顿内部人士和媒体制造了一场关于债务的巨大恐慌，使得该政治的核心议题以及对国家真实经济问题的政策反应的瘫痪性。

那么，让我从今天的赤字讨论开始，先问一下为什么利率上升了。

政府债务利率上升主要有两个原因。首先，信用增长是因为经济中对信贷的整体需求超过了供给。其次，投资者要求风险溢价：他们不信任政府履行债务义务，担心违约或引发通胀以缩减债务的真实价值。

以下美国利率历史图表展示了第一种情况，即当整体信贷需求超过供应时利率上升：

1990年代末利率较高，是因为对IT相关投资——如互联网公司和电信——资金需求巨大。互联网泡沫破裂后利率下降。2008年金融危机后，随着房地产泡沫破裂，信贷需求大幅下滑，经济持续下滑。

在当今经济中，信贷需求主要有两个来源。其中之一是人工智能热潮，相对于经济规模，它似乎比1990年代的IT热潮还要大。（这也是泡沫吗？大概是，但这对本讨论来说并不关键。）

人工智能热潮带来的巨大信贷需求，体现在“超大规模企业”现金流状况的急剧恶化中，这些巨头巨头大量投资于数据中心。直到最近，Meta、谷歌和Microsoft凭借垄断地位获得的巨额利润，能够用现有现金流支付AI支出。

现在，超大规模企业花费过多，以至于被迫卖债券来资助他们在人工智能上的开支。

而且，超大规模化企业并不是唯一寻求信用的参与者。在很大程度上得益于特朗普的减税政策，政府赤字现在已经非常庞大。下面是联邦预算盈余（负，因为是赤字）占GDP比例的图表。在过去35+年里，赤字比现在更大的时候，只有在全球金融危机之后和新冠疫情最严重的时候，那时暂时出现大额赤字是合理的：

因此，近期利率大幅上升，是由于信贷需求激增，既用于建设数据中心，也用于弥补联邦赤字。

那么，政府债务利率上升的第二个原因是什么？对政府偿付能力的担忧是否也推动了利率？由于财政健全性担忧引发的利率激增确实会发生。

最著名的近期例子是希腊：

2010-2011年间，普遍存在美国即将变成希腊的说法——这些说法显然是为了阻止奥巴马政府恢复充分就业、投资基础设施等努力。然而，当时美国还不是希腊，现在也不是。

事实是，即使是财政不负责任的国家，除非他们借入大量外币，否则很少会出现严重的债务危机，因为用本国货币借款的国家不会字面上用完钱——他们可以按需印制更多。

（关于本币借款国家遭遇债务危机的更多细节，请参见我的蒙代尔-弗莱明讲座2013年，在国际货币基金组织。）

美国政府债务当然是以美元计价的。目前几乎没有证据表明对希腊式危机的担忧正在推动利率上升。例如，如果市场真的担心美国的偿付能力以及政府可能通过通胀来偿还债务，这应反映在追踪通胀的指标中。

但实际上，“盈亏平衡”通胀率变化非常有限，这是衡量长期通胀预期的指标：

另一个指标是信用违约掉期的价格——这是对美国可能违约的保险。这些也没怎么动：

来源：世界政府债券

为什么金融市场似乎对美国的偿付能力漠不关心？肯定不是因为他们期望特朗普负责任地行动。明确的含义是，市场期望民主党人像过去一再做过的那样：清理共和党留下的财政烂摊子。

那又怎样应该民主党人会吗？我会在后续文章中详细介绍推荐。目前的关键信息是，不要慌张。利率上升了，但这不是债务危机。

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