科技股暴跌已经定下了日期——八月的最后一周。

Street Alpha，Street Alpha，前买方分析师主理的全球宏观与股票分析通讯，数据驱动、量化基本面结合。关注

免责声明：本文仅供参考和教育用途。这不构成财务、法律或投资建议。观点基于发布日期的公开信息，可能会有所变动。

7月31日，国防部长赫格塞斯获得了对伊朗大规模打击的最终批准。能源基础设施也在目标名单上。

48小时后，罢工被取消。

官方解释是外交进展，但大家都称之为“TACO”——特朗普总是胆怯。

几天后，当几乎没人关注时，五角大楼有人泄露了另一个理由。美军摧毁了近80%的萨德拦截机，约一半的爱国者战斗机，以及近一半的战斧导弹。一位美国高级指挥官形容库存已降至“危险的低”水平。

是胆怯，还是跑掉？

这个区别决定了你接下来1-2个月的职位安排。

窗户如何打开

根据CNN的报道：

近期关于弹药短缺的警告，加上关于打击伊朗能源及其他关键基础设施可能带来反噬的情报，以及海湾国家对伊朗报复的担忧，足以让特朗普一些最鹰派的顾问相信取消原定周末行动的理由。

路透社另行报道，美国已“几乎完全耗尽”其ATACMS和PrSM地对地导弹。

更换率才是问题的关键。不同媒体报告的耗尽数据不同，但都指向同一个方向。关键弹药严重短缺，消耗远远超过生产。

这意味着有一件事值得记住：在2027年之前，美国无法再对伊朗发动像今年三月对以色列那样大规模的攻击。

这种无法做到的事创造了机会，大家纷纷涌入。

谁加入了

股票投资者蜂拥而至。8月13日，标普500收于7,798.99点，创历史新高。当周7月的通胀数据比预期更为疲软，市场将9月加息的概率从一个月前约50%降至约31%。
人工智能公司蜂拥而入，借钱。这是值得记住的号码。2024年，AI相关公司发行的债券约占整个投资级债券市场的1%，2025年约7%，2026年上半年约18%。在15年及以上到期的债券中，人工智能公司占所有发行债券的42%.这五家大型云公司今年借款约1940亿美元，约占全球所有投资级债券销售量的9%。
- 高盛负责美国国债交易的迈克·米切尔预计，与人工智能相关的借款今年将突破2500亿美元，明年可能达到4000亿美元。他将其与政府借款归为一类，称其“指向与大量国债供应相同的方向，与长期财政问题的方向一致”。
- 以下是这对你很重要的原因：政府和人工智能公司同时从同一投资者池借钱。当借款人争夺资金时，他们必须提供更高的利率。而更高的长期利率是昂贵科技股的最大拖累，因为这些股票的盈利是多年后才会到账的。
政治日程也匆匆而来。华盛顿希望在11月3日中期选举前市场平静，获得廉价汽油。以色列需要通过10月27日的选举。伊朗需要时间重建其武器。接下来的十一周里，三人都想要同样的东西，那就是安静。

所以这是照片。这扇窗打开了，因为美国弹药耗尽，现在挤满了借用时间攀爬的人们。

你不用等下一次事件

8月13日星期四，两艘属于阿布扎比国家石油公司的油轮在经过霍尔木兹海峡时遭到袭击。阿联酋国家通讯社称，其政府指责伊朗。

两艘船。布伦特原油本周上涨超过5%，周五收于88.52美元。同一天，财政部长贝森特威胁对伊朗实施更严格的经济限制。三天前，特朗普曾要求伊朗赔偿美国损失，达成协议的希望减弱，石油价格创一周新高。

在此期间，伊朗境内没有导弹落地。

四月也遵循了同样的模式。美国海军扣押了一艘伊朗船只，布伦特在一天内上涨超过4%，达到94.20美元。7月，布伦特指数本月上涨24%，为自3月以来最大月度涨幅。

每当一艘船被扣押或攻击时，油量会上升4%到6%，然后缓慢下降。然后又发生了。

问题不再是是否会有下一次事件。问题在于，当这种情况发生时，市场处于什么状态。R现在它处于历史高位，加息概率仅为31%，假设能源会继续压低通胀。

伊朗内部情况有多糟糕

要判断伊朗下一步行动，先从它承受的痛苦程度开始。

伊朗的痛苦指数（将通胀率加到失业率）创下了91.1%的历史纪录。通胀率为82%，失业率为9.1%。食品价格在十二个月内上涨了近130%，而低薪工人的工资涨幅不到一半。面包上涨了140%，乳制品上涨了116.8%。伊朗官方媒体报道称，去年12月至今年7月间生活成本翻了一番。德黑兰一盘30个鸡蛋的价格现在超过85万里亚尔，国家媒体称这是近年来最令人震惊的市场事件之一。

8月2日，退休人员在德黑兰、马什哈德和克尔曼沙阿举行抗议。在体系内工作的经济学家公开警告，政府的货币政策可能导致国家陷入恶性通胀。与此同时，政府仍在考虑削减燃料补贴，这将进一步推高价格。

尽管如此，政府仍在准备持久抗争，而非寻找出路。

伊朗现任最高领袖是前任最高领袖的儿子穆吉塔巴·哈梅内伊。他在二月底父亲被美以空袭击中遇难后接任，随后几乎完全隐没公众视野六个月。8月10日，他同时宣布了六项高级军事任命。

艾哈迈德·瓦希迪被确认为革命卫队负责人。自三月以来，他对决策拥有异常影响力，并多次主张对美国和以色列使用武力。前革命卫队情报负责人、以镇压国内抗议闻名的侯赛因·塔布被召回领导巴斯基民兵。前革命卫队指挥官莫森·雷扎伊被任命为最高国家安全委员会秘书。最高领袖还下令合并两个主要军事指挥结构。柠檬+2

分析人士认为，这些任命是提拔了老一辈强硬派，重视忠诚而非军事技能。

简单来说，一位尚未获得父亲权威的年轻领导人，将军事控制权交给了最愿意战斗的人，而国内控制权则交给了最愿意战斗的人。

伊朗应该做什么，以及它正在做什么

关于美国导弹短缺的每一份报告都是公开的。德黑兰几乎肯定知道这件事。

因此，最好的策略是不断制造少量麻烦，但从未造成足够的损害以引发美国的全面反应。

上周正好符合这个策略。攻击他国油轮，而不是美国军舰。扣押商船。迫使坦克手掉头。这些措施中每一项大约能消耗5%的石油，且都不足以让华盛顿花费已失去的拦截导弹。攻击阿联酋船只也将压力转移到海湾国家，海湾国家因此有理由要求华盛顿保持冷静。

这种方法同时做三件事。

它通过油价上涨损害了美国经济。
这让特朗普在中期选举前失去了政治资本。
这也给伊朗强硬派提供了国内的指向点。

伊朗最需要的是时间。其经济正在崩溃，军队正在重组，新领导人的权威尚未稳固。每一个月的平静，就意味着更多的导弹和无人机被重建。

在接下来的两个月里，德黑兰很可能会继续做上周所做的事。虽然不频繁，但足够频繁，以至于石油从未回落到战前水平。

油价如何进入你的钱包

以上内容都是关于原油的。但没人会往车里加原油。

原油价格和油价差距很大。以下是路透社的一段引述：

“原油价格可能是每桶80美元，但柴油价格是每桶180美元，汽油是130美元，这正是消费者面临的压力。”

炼油厂承受的压力远比原油市场所显示的要大得多。所以即使原油价格看起来可以接受，人们实际在加油站支付的价格却不合理。

现在看看在通胀疲软数据推动股市创历史新高的那一周发生了什么。7月零售销售较6月下降0.6%，这是九个月来首次下降。经济学家最密切关注的核心零售销售数据下降了0.4%，而他们原本预期会有所增长.

我经常听到的解释是，亚马逊把黄金日提前到了六月，导致支出提前。

这是个懒惰的解释。这里有更强有力的一点：能源成本正在吞噬人们本来会花在别处的钱。汽油和柴油的价格远高于原油价格，这些成本无法避免。你可以跳过买衬衫。你不能不开车上班。

如果这个解释正确，那么通胀下降和消费者支出疲软就是不是两个独立的故事。它们是同一个故事。能源在通胀数据中表现为下降，同时悄悄消耗着家庭剩余的资金。

市场只考虑了这个故事的前半部分，忽视了后半部分。

市场可能有三点问题

第一：鸽派美联储并不自动对股市有利

大多数人认为，如果美联储主席沃什表示不加息，股市就会上涨。在当今环境下，这种假设可能是错误的。

7月美联储会议后，长期国债大幅下跌。米切尔解释了原因：

“这是对一场比市场预期更鸽派的新闻发布会的回应。沃什主席还对长期收益率发表了一些评论，暗示更高的长期收益率可能替代政策利率的提高。债券市场的后端对此并不满意。”

仔细阅读。沃什建议，他可以让长期利率上升，自己承担起工作。这告诉债券投资者，美联储不会介入保护他们。长期利率随后必须自行上涨，而长期利率上升正是高价科技股最受挫的原因。

沃什将于8月28日在杰克逊霍尔发表演讲。这两种结果对人工智能股票都不利：

他重申，长期利率可以替代加息。长期利率持续攀升，昂贵的科技股依然承受压力。
他变得鹰派，示意撤退。市场31%的概率会迅速被重新定价，这对科技股造成了第二方面的打击。

第二：以色列大选不会立即引发战争

以色列将于10月27日投票，获胜者可能比内塔尼亚胡更鹰派。主要挑战者是以色列前军方首脑加迪·艾森科特。另一位竞争者纳夫塔利·贝内特主张以色列应停止攻击伊朗的代理人，直接攻击伊朗。

8月9日，一项民调显示内塔尼亚胡的利库德集团拥有24个席位，艾森科特的政党获得23个席位。第二天，另一家民调机构则相反，艾森科特24分，利库德22分。当两个民调方向相反时，意味着竞选实际上是平局。

但还有一个更重要的数字。所有反对内塔尼亚胡的政党加起来大约有59个席位，组建政府需要61个席位.

以色列人不会直接投票选出总理。他们先投票给政党，然后这些政党必须协商组建联盟，这通常需要数周甚至数月。因此，即使鹰派在10月27日赢得最多选票，11月前新总理上任并重启战争的可能性也远低于表面看去。

第三：超出预期的公司无论如何都会被出售

本财报季最明显的模式是，即使业绩超出预期，期望极高的公司仍会被出售，因为超出预期已不足以证明价格合理。

这使得英伟达8月26日的报告异常冒险。公司已将收入规划为910亿美元，毛利率为75%，该预测假设中国数据中心收入为零。美国银行预计英伟达将超越并提升其展望。

很可能会。但它是市场上最受期待的股票，平淡或负面反应的可能性比偶数还要高。

当窗户关闭

三天内两场活动。有四种可能的组合。其中三家对科技股不利。

债券市场押注的对象

高盛的交易台推荐一种叫做陡峭交易的交易。你做多短期国债和做空长期国债。你并不是在赌利率会涨还是跌。你敢打赌长期和短期利率之间的差距正在扩大.

是什么让这个差距爆发？经济衰退。一旦发生，美联储会降息，短期利率迅速下降，长期利率下降速度更缓慢，差距会急剧扩大。

米切尔是这样说的：

“陡坡的”大爆炸“当然是一个衰退情景。我并不认为这在短期内会迫在眉睫或可能发生。所以你会得到一些尾随，可能会在某个阶段出现。而且我觉得这期间的努力对你有利。”

最后一句话才是关键。即使是经济衰退绝不到位后，该仓位每月获得少量正回报，因为短期利率目前低于长期利率。等待是免费的。

股票投资者则持相反的立场。标普指数处于历史新高，价格中完全没有下跌的余裕。

所以高盛的债券部门拿工资等待衰退，而股市却被定价得好像衰退永远不会到来。

7月零售销售下降0.6%，核心销售下降0.4%，这正是衰退初期的走向。

结论

第一：这次停火并非谈判达成。这是因为美国的导弹耗尽了。近80%的萨德拦截机已报废，2026年无新机计划交付，重建战前库存需时三年多。

第二：市场把它当作和平。标普指数创历史新高，9月加息概率降至31%，人工智能公司现占长期债券发行的42%。

第三：伊朗既有能力也有理由继续战斗。其军事指挥权现由强硬派掌控，并希望重建。上周有两艘油轮被击中，布伦特炸弹上升了5%以上，美国没有发射任何拦截弹。

美国现在无法打一场大战，所以最坏的风险确实降到了。但伊朗能承受小规模攻击，而且每次攻击几乎不花什么成本。

市场已经定价了上半年。后者尚未定价。

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