云动智能二闯港股：汽车紧急呼叫业务暴增53倍难掩毛利率腰斩，八成身家押在奇瑞

一项原本不起眼的业务，在两年时间里把收入从188.7万元做到了1.02亿元，增长超53倍。云动智能用这组数字，给自己的港股二次闯关讲了一个足够惊艳的增长故事。但故事的另一面，是这家公司难以回避的脆弱底色。

杭州云动智能汽车技术股份有限公司近日二次向港交所递交H股上市申请，独家保荐人中金公司。上一次递表是2026年1月，因届满6个月于7月20日失效。从首次失效到二次递表仅隔半月，云动智能显然不愿让上市窗口关得太久。

作为车载智能网联解决方案的国产供应商，它的紧急呼叫业务确实跑出了惊人的加速度，成为拉动增长的核心引擎。但港股要追问的，恰恰是增长的质量。

超八成收入压在单一客户奇瑞汽车身上、车载通信毛利率骤降至12.6%、上市前夕又突击分红1500万元，任何一条，都足以让这轮高增长在审视之下变得不那么扎实。一家增速漂亮的供应商，和一家真正具备独立定价权的平台，中间隔着的从来不只是客户数量。

紧急呼叫两年暴增53倍难掩增长失速

招股书数据显示，2023-2025年，云动智能营收分别为2.06亿元、3.98亿元、4.49亿元，2024年同比增长93.5%，2025年增速骤降至12.8%。2026年前五个月营收1.79亿元，同比增长37.1%。净利润分别为1094万元、4015万元、3957万元，2025年同比下滑1.4%，呈现“增收不增利”态势。2026年前五个月净利润仅438万元，上年同期为亏损63万元。毛利率分别为23.5%、27.4%、26.3%。

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收入结构正在经历剧烈重构，车载通信解决方案收入占比从2023年的92.1%一路下滑至2026年前五个月的43.1%，收入从1.90亿元降至7726万元。其中4G车载通信收入2025年降至2.40亿元，而5G车载通信收入升至4796万元，仍远不足以填补4G下滑留下的缺口。

紧急呼叫解决方案收入从188.7万元增至1.02亿元（增长约53倍），占比从0.9%升至22.7%，2026年前五个月进一步升至43.9%，首次超越车载通信成为第一大收入来源。传感及域控解决方案收入4271万元，占比9.5%。

紧急呼叫的爆发并非偶然，根因在于全球与国内的强制安装政策。欧盟2018年法规、沙特及阿联酋标准均要求新车型标配紧急呼叫系统；中国于2025年颁布强制性国家标准《车载事故紧急呼叫系统》（GB 45672-2025），计划2027年开始实施，直接打开国内增量市场。

据弗若斯特沙利文数据，中国紧急呼叫系统出货量预计从2025年的901.3万台增至2030年的3912.7万台，2026-2030年复合年增长率18.8%；中国市场收入预计2030年达157亿元。云动智能的紧急呼叫业务，正是踩在这轮政策红利的起跑线上。

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但核心业务的毛利率恶化值得警惕，车载通信毛利率从2024年的25.6%降至2025年的22.3%，2026年前五个月进一步骤降至12.6%，一年内几近腰斩。

公司解释称主要由于4G产品收入减少、5G产品尚处商业化早期未形成规模效应。紧急呼叫毛利率2026年前五个月为30.0%，传感及域控毛利率仅14.5%。值得注意的是，2025年传感及域控解决方案毛利率已从2023年的25.1%降至6%，2025年前五个月甚至为-4.5%，多个新兴板块的盈利根基尚不稳固。

从市场地位看，根据弗若斯特沙利文数据，2025年公司在车载通信解决方案市场以4.9%的份额位列所有供应商第五、国产厂商第四，4G T-Box出货量国内第三、全行业第四（份额5.2%），紧急呼叫终端出货量国内供应商第二（份额2.6%）。公司已与中国前十大整车厂中的六家建立合作，覆盖前三大国产汽车品牌中的两家。2025年各类解决方案出货量187.9万件。

近八成收入依赖奇瑞，IPO前突击分红1500万

云动智能最突出的风险在于客户集中度极高，2023-2025年及2026年前五个月，前五大客户收入占比分别为97.6%、96.7%、95.6%及96.0%，常年维持在95%以上。

其中最大单一客户奇瑞汽车的营收占比分别为72.6%、90.8%、85.6%及77.4%，2024年曾超过九成收入系于奇瑞一家。据招股书，公司来自前五大客户的收入2025年达4.29亿元，占总收入的95.6%。

公司为服务奇瑞，在安徽芜湖建设新工厂，距离奇瑞总部仅10分钟车程，部分募资将用于该工厂建设。这种深度绑定关系虽保障了短期订单能见度，但风险同样显著。一旦奇瑞调整采购策略、加大自研T-Box比例或旗下车型销量不及预期，公司营收将出现断崖式下跌。

更值得关注的是上市前夕的突击分红，2025年12月30日，公司股东会议决宣派股息每股0.3元，合计1500万元，这是公司营运历史上首次派息，已于2026年1月悉数派付。

而截至2026年5月末，公司综合财务状况表上仍录得约930万元累计亏损，现金及现金等价物仅5689万元。在资金并不宽裕、产能扩张需要持续投入的背景下，IPO前突击分红的合理性引发市场质疑。此外，报告期内公司存在未足额缴纳社保及公积金的情况，潜在风险敞口约1180万元。

今年4月，证监会国际司对云动智能发出补充材料要求，要求说明最近12个月内新增股东入股价格的合理性、是否存在利益输送，以及已实施股权激励方案的合规性。IPO前突击入股的价格差异问题，成为监管审核的重点关注方向。需说明的是，上述问询细节主要来自媒体报道，招股书对相关股东持股比例做了脱敏处理。

从4G到5G的换代阵痛

云动智能正处于4G向5G车载终端迭代的关键阶段，传统4G T-Box市场已步入红海，价格竞争不断挤压盈利空间，公司车载通信毛利率骤降至12.6%。5G产品虽已开始放量，2025年出货量5.46万台，但收入规模尚小，2026年前五个月5G收入占比仅2.2%，远不足以对冲4G产品下滑带来的缺口。从项目定点到量产通常需要9至24个月、平均约12个月，新旧产品交替期的成本压力，使得公司整体毛利承压。

公司此次IPO募资将主要用于5G车载通信、卫星通信、域控制器等核心技术研发，芜湖新工厂建设，以及产业并购整合。芜湖工厂预计在完成扩建及产能爬升后提供约60万台的新增年产能，届时公司智能网联车载通信终端总设计产能将达120万台。公司德清工厂已完成产能爬坡，车载通信及紧急呼叫产品年产能约49万至47万台。

但公司的资金储备并不充裕，截至2026年5月末，现金及现金等价物仅5689万元。招股书显示，2023年经营现金流净流出3942万元，2024年转正至2337万元，2025年进一步改善至4759万元，2026年前五个月达8848万元，现金流质量有所改善。但存货从2025年末的6894万元增至2026年5月末的1.06亿元，周转天数升至98天，库存管控压力长期存在。此外，2024年公司贸易应收款项及合约资产计提预期信用损失1050万元，回款质量也需关注。

股权结构方面，创始人李巍为最终控股股东，通过直接持股及控制员工持股平台等安排合计控制公司表决权（媒体估算约48.14%），担任董事长兼执行董事。公司2025年12月股份转让后估值约3.35亿元，在港股IPO大军中属于“迷你”级别。

对于云动智能而言，二次递表港股是在车载智能网联赛道高速增长窗口期锁定融资渠道的关键一步。紧急呼叫业务的爆发式增长，根植于全球及国内强制安装法规带来的确定性需求，也证明了公司捕捉政策红利的能力。但近八成收入依赖奇瑞、车载通信毛利率骤降至12.6%、IPO前突击分红等隐忧，决定了港股市场对其估值定价的高度审慎。从4G到5G的换代阵痛中，云动智能需要用新的财务数据证明自己能够穿越周期。(作者 | 张洪锦，编辑｜秦聪慧）