【财报】宁德时代2026年半年报分析：依然相信长期价值

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2026年上半年，宁德时代营业收入2769亿元，同比增长55%；归母净利润433亿元，同比增长42%。单看2026年第二季度，营收同比增长57%，归母净利润同比增长36%。单从营收口径来看，符合我之前的预期，第二季度的营收增速在52%之上。而归母净利润的表现也符合前两周的大跌时候的“小作文”，落在220亿元至230亿元的区间内。

总的来说，这个数没有偏离我大致预估的范围，要说瑕疵的话，只是确认收入的增长节奏比之前第三方跟踪的排产增长慢一些，之前有机构提到第二季度排产增速在80%左右。

一、盈利能力分析

这份财报一发布，就有人跟我提到，宁德时代增收不增利，归母净利润增速明显慢于营收。其实，宁德时代收入和利润增速不同步已经不是一次两次了，是个简单、老生常谈但是每次都有很多投资者提到的事儿。前两年，宁德时代的情况跟现在相反，当时是“增利不增收”，2024年还出现过一段时间的营收负增长，只是现在随着周期的演进，情况反过来了。

这背后原因是啥？说穿了其实异常简单，那就是上游原材料价格的波动。按照2025年的财务数据来看，每卖出一瓦时电的电池大概能创造5至6毛的收入，其中有3毛多的成本来自于材料成本，相比之下折旧只有几分钱（这也是我一直不认为宁德时代属于“重资产企业”的其中一个原因）。与此同时，宁德时代的定价模式又锚定了“度电单位利润”，这些年单瓦时的归母净利润基本一直维持在1毛左右。

那随着上游原材料价格波动，就会有个有意思的事情，举个简单的例子

前年，卖了100块电池，原材料购进成本100元，卖出了110元，那么我的利润就是10元，利润率9%。

去年，卖了150块电池，上游材料价格下跌，150块电池的原材料购进成本还是100元，我卖出了115元，那么我的利润就是15元，利润率13%，营收相比前年增长4.5%，利润增长50%，增利不增收。

今年，卖了200块电池，但是上游材料价格暴涨，200块电池的原材料购进成本达到400元，我卖出了420元，那我的利润就是20元，利润率还不到5%，营收暴增265%，但利润却只增长33%，增收不增利。

其实在这三年里，如果去细心的算一算，单个电池赚的钱一直没变，一直是每块电池0.1元。当我锚定单位利润踏踏实实扩产、赚钱的同时，原材料价格波动的数学游戏就会让利润率、营收增速、利润增速上蹿下跳，而且对于宁德时代这种原材料成本占大头、扩产速度又很快的企业来说，这个特征就会表现的非常明显。

综上，结论很简单，在分析这家企业时，毛利率、净利率、营收增速、归母净利润增速都容易被数学游戏搞失真。现在这种价格上行期，营收增速天生偏高，毛利率和净利润天生偏低。

评估盈利能力，盯住一个指标就够了，那就是单位销量创造的业绩，也就是“单瓦时归母净利润”。当然，这个方法只适用于宁德时代，因为这家企业历史上度电净利润很稳定，管理层也引导投资者关注这个，我甚至怀疑产品定价本身很可能就锚定了这个基准……

那么，接下来回顾一下宁德时代这些年单位归母净利润的变化。需要说明的是，右半边的季度的出货量数据来自于券商机构给的预测数，今年前两个季度分别按照205GWh和235GWh进行的测算：

从这个数据可以看出，过去这些年宁德时代的单位归母净利润一直维持在相对稳定的0.11元左右，不过最近几个季度确实有所下降，最近已经降到了0.1元左右。出现这种情况的原因，分析下来主要有几个。第一，上游原材料价格上升未完全传导。第二，税收政策的变化。第三，产品结构的变化。

先说问题最小、最简单的产品结构变化，宁德时代过去几年的出货占比中，动力电池大概占八成，储能电池大概占两成。今年，储能电池的占比提升到了25%，印象中也是最近这些年占比最高的时候。然而，储能电池的单价相对动力稍低，这种出货结构的变化可能对单位净利润产生了一点影响。这一点，在半年报发布之后的业绩会上，管理层也有提到。

接着是上游原材料价格上升的传导问题。在一季报分析中提到过，宁德时代的应付票据、应付账款可以体现出上游价格传导的影响。这轮涨价始于2025年下半年，目前产业链涨价的影响还在持续过程中，应付票据及应付账款暂时没看到转向平稳的拐点，今年第二季度末的金额达到了史无前例的3555亿元。

这部分原材料价格上涨的影响，要么体现在存货中等着之后几个季度转入营业成本，要么则是已经体现在营业成本之中。分析存货账面价值和存货周转天数，不难发现，宁德时代的存货账面金额虽然在增加，但是周转天数并没有特别明显的变化。因此，当下的观点与一季报分析中提到的分析基本一致：产业链价格上涨的影响还在逐步体现的过程中，但是没有藏在资产负债表里，已经实打实地传导到利润之中。

至于税收政策的变化，最近出现变化的主要有两个政策，一个是出口退税税率的调整，另一个是消费税税率的调整。这其中，出口退税政策的调整会直接影响二季度的营业…