AI 最近到底怎么了？张师傅和你一起梳理底层逻辑（上）

先说明一下：按原计划，我是八月份才正式回归，回来做一次整个 AI 市场的完整解读。但最近的信息量实在有点爆炸，行情上半导体又跌得凶，我能感觉到很多球友心里没底——所以这次算是提前回归，把这件事提前做了。我很长时间没有写深度长文了，这次想通过一篇非常长的深度解读，帮大家把底层的逻辑理清楚。当然，我只能按照我自己的视角和理解来梳理——AI 这件事太大，市场变化又快，不同的人一定会有不同的解读，这篇就当抛砖引玉，我也很期待球友们在评论区给出不同视角、不同深度的看法。文章太长，我拆成了上下两篇：今天发上篇，下篇争取明天发出来。

这几天我把 L 先生最近那篇众所周知的文章读了两遍。说实话，读到"英伟达是在掘自己的坟墓"那句的时候，我很平静；读到他讲开源那一段的时候，我也很平静——不是因为不重要，而是因为熟悉。开源和闭源两种模型一定会长期共存、企业端最终更适合用开源，这两个判断我形成了很久，这也是我一直能理解英伟达为什么要全力推开源的原因。这次借着这篇文章，加上过去一周密度极高的新闻，分上下两篇，把我对开源的理解完整写一遍。上篇讲事件和这篇文章本身，下篇讲财报里的答案，和我作为投资人怎么看这轮回撤。

动笔之前，先说明一下引用的处理。那篇文章网上流传的版本不止一个，细节互有出入，所以下面凡是涉及其中内容的地方，我只讨论那段话本身的逻辑，不做过度解读，也不猜原意。

【去年那部电影，我是付了学费的】

要讲今年的事，得先回去年。

去年一月初，英伟达 CES 发布会之前，我提前买了 call——因为我非常看好老黄要在发布会上推出的 Cosmos，也就是英伟达的世界模型（World Foundation Model）。顺便说一句，我开始研究世界模型的时候，市场上还没什么人讨论这个东西；直到今年，大家才反应过来，原来这么多公司都在做世界模型，原来世界模型是这么回事。我的预判一直是提前的——这句话不是炫耀，后面你会看到，它恰恰是问题所在。

然后，1 月 27 日，DS 引爆市场：英伟达单日跌了 17%，收在 118.58 美元，一天蒸发 5890 亿美元市值——当时任何一家公司历史上最大的单日损失。

有意思的是英伟达当天的回应。它没有辩解，而是称赞：官方声明说 DS 的模型是一项出色的 AI 进展，是 Test Time Scaling 的完美例证，还补了一句——推理需要大量英伟达 GPU 和高性能网络。翻译过来就是：模型越便宜，用的人越多，算力消耗反而越大。

我当时是同意这个判断的。我也觉得 DS 出来之后，市场对算力的要求只会更高，只是市场当时看不到。世界模型的判断，后来也一条条应验了。

问题是：我手里拿的是到期日很近的裸 Call。在市场醒悟过来之前，我的期权先过期了。方向全对，钱亏得非常惨。

这件事我反思了很久，沉淀下来几条。

第一，永远不要用杠杆。裸 Call 本质上就是一种高风险杠杆。

第二，投得太早和投错了，是没有区别的。timing 在投资里真的非常重要——你要做时间的朋友，不要亲手把自己做成时间的敌人。我能提前看到市场看不到的东西，但市场消化一个超前的认知是需要时间的，CUDA 被市场看懂，前后用了十年。你必须确保自己能活过那个等待市场醒悟的周期。换一个说法：观点和头寸是两回事。"看好世界模型和算力"是观点，"近月裸 Call"是头寸——我的观点对了，头寸把我杀了。

第三，市场永远是对的，你只能按市场的节奏去调整自己。这里必须提巴菲特经常引用的他老师格雷厄姆的那句话：市场短期是投票机，长期是称重机。你必须知道自己玩的是哪一个游戏——牛市里大家对半导体极度狂热的时候，那是投票期；而我的优势应该在称重期，因为我知道哪些公司做出来的东西是真有价值的。你需要利用市场的不理性，但在整个市场都不理性的时候，你自己要非常理性，不要跟市场作对。市场总有市场的逻辑，我们能分析、能看懂的其实太少了——而且即使看懂了、看对了，也不代表就能赚到钱。

所以投资里最核心的还是那个问题：你到底想赚钱，还是想证明自己是对的？这不是同一件事。

【今年这部电影，像的不是剧情，是观众】

一年半之后，类似的一幕又出现了——但这次的剧情顺序，其实和上次不一样。

7 月中，月之暗面发布 Kimi K3，2.8 万亿参数，目前全球最大的开源权重模型。费城半导体指数从 6 月下旬的历史高点一路回撤，到 K3 发布那一周跌破 20%，进入技术性熊市，不少半导体公司从高点跌去了三成以上；英伟达相对抗跌，但也一度把全球市值第一的位置让给了苹果。市场上很多人把这一轮叫"新的 DS 时刻"。

这里我得说句实话：这轮回撤 7 月初就开始了，成因不止一个，K3 到底贡献了多少跌幅，谁也算不清，把整轮下跌都记在它头上是事后叙事。但有一点是清楚的：在市场的叙事里，"中国开源模型变强"又一次被计入了利空——和十八个月前…