我看多AI超级周期：谷歌首次出现负自由现金流，但这并非恐慌理由

Alphabet在2026年第二季度的财报中，向市场传递了一个他们本该感到恐慌的重磅消息：负的自由现金流，这是自2004年首次公开募股以来的首次。

随之而来的，便是那些关于“AI泡沫”的热议，以及“连谷歌都负担不起这种开支”的批评声。

以下将从最有力、也最理所当然的角度，对这一看跌论点进行深入剖析与论证。

本订阅号由读者支持。若想第一时间获取新文章并支持我的工作，请考虑成为免费或付费订阅用户。

看跌论点的完整解析

资本支出在单个季度内同比翻了一番，达到449亿美元——这一数字是Alphabet在过去两年中“任何单个季度”支出总额的两倍多。管理层并未维持原定指引不变，而是今年第二次上调了2026年的资本支出预期，将其上调至1950亿至2050亿美元，并明确指出2027年的资本支出还将继续攀升。

如今，Alphabet每月向SpaceX租用NVIDIA芯片的费用高达约9.2亿美元，仅为了弥补供应链缺口。今年，Alphabet已新增近1000亿美元的债务，此外还进行了大规模的股权融资，其资金用途明确指向AI基础设施建设。

一家从未因自身增长而需要外部融资的企业，如今却正以这种方式寻求外部资金支持。如果这些投资的回报迟迟未能显现，那么AI领域的资本支出周期最终将走向何方——那些优秀的企业不得不不断透支现金流，以在一场谁也无法承受输赢、更无法轻易放弃的竞赛中保持竞争力。

这确实是一个逻辑清晰、站得住脚的看跌论点。然而，这并非我所持的观点。

看跌者错失了关键的判断维度

自由现金流能够回答一个核心问题：公司目前是否正在创造的现金，超过了其支出——“就在此刻，在这个季度”。对于一家成熟且低资本支出的企业而言，这一数字才是正确的。

但对于一家刚刚开始构建资产基础、预计在未来5到10年内持续盈利的企业来说，这一数字却近乎错误。

而经营现金流则为当下提供了一个截然不同、更为精准的问题：公司的核心业务是否正在产生比以往更多的现金？Alphabet的回答非常明确——经营现金流同比增长41%，达到391亿美元。

这绝不是一家即将耗尽资金的企业。相反，正是这家企业的核心引擎在不断强化，与此同时，另一项……