油运供需格局全面评估

万物皆周期，任何一个行业都有其兴衰周期规律，观察研究周期规律首要的是观察研究供需格局。供需格局决定行业兴衰，行业兴衰反应供需格局。供给越紧缺，行业必定越景气；供给越过剩，行业必定越萧条。反之，行业越景气，说明供给越紧缺；行业越萧条，说明供给越过剩。

第一，如何理解油运需求

1、油运的供求关系，其中一个方面是运力的供给，另一个方面是运力的需求。正确理解油运需求对于供需格局的分析评估至关重要。

2、油运供给看船多船少，油运需求看油多油少。对于运力的需求，有的人可能会陷入认知误区，把运力需求简单理解为石油进口国的买油需求，如果这样理解就大错特错了。

3、运力的需求主要是石油出口国的卖油需求，也就是石油出口国对运力的需求。石油进口国的买油需求，也就是石油进口国对运力的需求虽然也重要，但相对出口国的对运力的需求来说，比较次要，没那么重要。

4、一般来说，如果石油的产量不够，类似海峡封锁初期出现的“无油可运”情形，那么运价就会相应走低。同时，如果产量不够，进口国的需求再高也是白搭，除非出现库存见底只能抢油的极端情形。

5、如果石油供应充足，那么运价就会相应走高。同时，如果产量过剩，石油只会通过油价打折的方法卖油，而不会通过运价打折的方法卖油。

6、简言之，运力的需求主要是看石油产量，不是看石油需求。换句话说，运力的需求由石油产量决定，不由石油需求决定。

第二，如何定量油运供给

1、油运的供给，既要看存量，也要看增量；既要看合规船队，也要看影子船队；重点是看合规船队20岁以上老船存量、增量与未来几年的新船成交数量。

2、以往对比未来几年新船订单数量与20岁以上老船增量过程中，犯了一个错误，忽略了区分合规船队与影子船队的老船数量。

3、目前VLCC全量船队合计936艘，其中合规船队合计766艘，影子船队合计170艘。

4、VLCC全量船队20岁以上老船188艘，占总量20%；其中58%属于影子船队，约109艘；42%属于合规船队，约79艘。

5、2030 年预计20 岁以上老船将达到437艘，较当前188艘增加249艘。影子船队小于20岁的有61艘，小于16岁的25艘。据此测算，2030年合规船队20岁以上老船增量为213艘，2027-2029年平均每年增加约71艘。

6、2030年前新船订单预计交付306艘（实际按时交付率约 80-90%），2026年底前交付8艘、2027年交付68艘、2028年交付97艘、2029年交付84艘、2030年交付49艘。

7、合规船队2027年前新增71艘20岁以上老船，交付76艘新船（按90%交付率为68艘），2028年底前新增142艘20岁以上老船，交付173艘新船（按90%交付率为156艘），预计新增运力压力于2028年下半年或2029年逐步显现。

第三，如何评估供需格局

1、周期的兴衰规律，决定了供需格局的趋势一经确立，不会轻易发逆转。供需格局的趋势性是稳定的、惯性的，就像是一条抛物线，在上升过程中一定会不断攀升、越升越高，直至达到最高点。

2、油运供需格局的最近一次逆转，历经了16年时间，经过16年的发展演变，供给过剩格局终于去年8月逆转为供给紧缺。此后，油运供需格局又先后得到了联盟控价、海峡封锁两次史诗级事件的加固和重塑。当前的供需格局可以说极为稳固坚实、牢不可破。

3、战前运力供需格局判断为紧平衡，船略微不够用。过去十多年运力长期供大于求，新船订单少，船越来越老，叠加需求增加，供需格局量变逐渐累积，直至去年8月，量变转化为质变，运价在没有任何地缘政治事件催化情况下发生持续上涨。

4、当前运力供需格局判断为严重失衡，船供给极端紧缺。根据轮船10月5日公告的投资者关系活动记录，近期中东出口量约1000万桶日，即便加上延布200万桶日出口量，较战前仍有600万桶日缺口，但由于湾外STS作业、延布航线绕行、美湾等其它区域增产等因素，运力需求仍显著增加。

5、未来海峡如果实现和平打开，运力供需严重失衡格局预计将进一步加剧。对于油运来说，任何地缘政治导致的供需格局改变，都不可能再回到从前，海峡和供应链不会简单恢复到冲突前状态，而可能形成更复杂、冗余度更高的结构。全球库存存在巨量缺口，中东会确定性增产，中东外地区预计不会轻易减产，主要石油进口国会加强多元化进口、加大石油增储。即便海峡实现和平打开，STS 模式在协议达成后仍可能维持3--6个月，甚至6--9个月。

6、在运力完全支持条件下，海峡如果和平打开，全球原油出口较战前增量最保守估计300-400万桶日，其中中东地区增量200-300万桶日（含伊朗油漂白增量），美湾、西非、南美在战后增量290万桶日基础上压减少为100万桶日，叠加进口国加大多元化（长距化）进口等其它因素，对应的运力需求至少80-100艘VLCC。

7、海峡短期和平打开概率较低，即便实现和平打开，由于缺乏足够的运力支撑条件，预计2027年前很难开启补库。轮船公告称高油价或高运价均可能影响（大规模）补库，个人倾向于认为补库节奏主要受运力条件制约，油运库存缓存不断衰减，如果石油产量充足，同时运力条件具备，预计主要石油进口国会把提升库存水平放在第一位。

8、供需数据可能会有一些误差偏差，全球贸易格局、湾外货盘流量、运价、裂解差等会有一定调整波动，但供需格局是相对稳固的，最根本的是大周期的逻辑框架是非常稳固扎实的。供需格局未来一两年内如果发生变化，一定是向好的变化。

投资是一件简单轻松的事情，因为逻辑分析相对比较容易。投资是一件复杂艰难的事情，因为股价波动很容易让人陷入煎熬和痛苦、贪婪和疯狂。这轮油运超级大周期，不知道有多少水手最终能够赚到钱。

$招商轮船(SH601872)$ $中远海能(SH600026)$ $招商南油(SH601975)$

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