印尼的铝土矿会在十年内用尽？

国内权威媒体曾经报道过一篇文章，印尼国内铝业巨头呼吁当地政府不要再批新的氧化铝电解铝产能了，文章中一句触目惊心的话，大意是：否则印尼的铝土矿十年就用完了。这些厂将面临“半生无矿”。

结合这篇文章，我本文要聊南铝国际的一个风险：印尼的铝土矿政策有可能导致铝土矿的成本继续上行。

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印尼铝土矿政策

上图是券商总结的过去一二十年印尼政府对于铝土矿的政策。可以看到是有过摇摆的。我简单用一两句话总结：

1. 印尼政府想做附加值更高的下游加工，不想单纯地卖铝土矿。这是肯定的。

2. 那么为什么政策曾经反复？为什么2017年曾经部分取消过铝土矿出口禁令？原因是禁止出口后，结果发现氧化铝等工厂迟迟建不起来，不光下游没有捞着，还把铝土矿的份额让给其他国家的。

3. 那么后来重启铝土矿出口禁令，以后还会反复吗？我认为可能性极低了，因为下游工厂已经建起来了。目前印尼氧化铝产能900万吨（400万吨来自南铝国际），而且还有不少在建的产能。

02

十年用完铝土矿？

目前南铝国际遇到的问题就是，以前铝土矿不能出口，印尼国内又没啥工厂，铝土矿供大于求，所以价格很低，远低于澳大利亚和几内亚。

但是未来工厂越来越多，铝土矿会逐步有点供不应求了，所以铝土矿可能开始涨价。2026年上半年就涨价了，虽然是新政策的短期影响原因更多。但是氧化铝产能的不断增加，将是一个长期趋势。

下图是一篇官方报道，文中显示，氧化铝产能会从目前的900万吨增长到2980万吨，这还只是加上了所有在建的，还不包括未来可能新增批准的。

所以甚至印尼的国有铝企都站出来呼吁不要再建厂了，再建下去，不光是铝土矿价格高的问题，是铝土矿的探明储能都只能维持十年了，而一个厂建好了，你怎么说要用20到40年吧。新建的厂面临半生无矿的风险。

听起来南铝国际面临的风险有两个：

1. 铝土矿成本上涨。

2. 可能半生无矿。

03

真的是这样？对南铝国际影响大吗？

上面印尼国有铝企的呼吁听起来还挺严重的，但是实际看起来，情况可能还没有那么严重。

第一，已经在建的产能，没有那么多。

上文中提到产能会达到2980万吨，也就是在现有基础上增加2080万吨，但是我整理了现在已经在建的产能，如下图，加在一起可能才500万吨。

（我说明下数据，在产产能我整理的比较大的是4个项目，一共800万吨，与上文提到的900万吨有差异，可能是一些小项目累计还有100万吨。在产也好，还是在建也好，都可能存在我整理漏掉的， 欢迎大家补充。）

而且这在建的500万吨产能最早也要在2028年投产。而后续的还要再增加的上千万吨的产能，都还在计划阶段，距离开始建可能都还很远。所以整个产能的提高它可能是一个比较漫长的过程，即便真的提高到了2980万吨的产能，但或许要十年都有可能。

第二，印尼铝土矿十年就用完了？有点危言耸听。

印尼国有铝企大概是这样算的，假设2980万吨氧化铝已经满产了，以及电解铝产能也满产了，一年大概需要消耗1亿吨铝土矿。而目前已经具备开采条件的探明储量是10亿吨，所以只能用十年（为了说明事态严重性，我可以理解它们的算法）。

这里面其实是有很多条件的，第一，是假设了所有产能满产。要知道，目前都没建起来，建起来可能都要十年，等建起来了全部满产，才能达到一年差不多1亿吨的铝土矿消耗。

第二，它应该是假设了印尼只有10亿吨储量。实际上远不止的，它可能只算了目前已经有条件开采的。我看了多个资料，显示的储量都在27亿吨左右。那可以用接近30年了。

所以，所谓半生无矿，这是不需要担心的。要用完印尼的储量，至少40年吧，还得使劲。

南铝国际真正要担心的，其实是铝土矿价格的上涨。随着2028年后500万吨的印尼国内新增产能，铝土矿价格上升可能是一个长期的趋势。

但我个人认为，也不用过多担心。目前印尼政府对铝土矿的指导价大概是44美元/吨，比现在的实际成交价格贵了10美元左右，即便到了指导价，铝土矿贵10美元，按照1：2.5来计算，氧化铝的成本会贵25美元。

南铝国际的氧化铝成本上半年是270美金，加上25美金也不到300。仍然有较高的成本护城河，仍然能够保持在小年不亏损。

$南山铝业国际(02610)$ $南山铝业(SH600219)$

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