聊聊这两天市场在交易什么

截至目前最新的结果：民主党参议院拿下54席（超过51席），众议院拿下237席（超过218席），州长28席，共和党完全输掉了参议院和众议院。可以预见未来2年特朗普发布的各种议案会受到掣肘。

资本市场不关心嘴硬，只关心一件事：权力结构变了，钱该往哪走：

民主党控制国会就能卡住国防拨款，伊朗那场仗打不长。资本市场也是立刻这样定价，11月4日布伦特原油结算94.62美元，跌8.87%；WTI跌到88.12美元。美股AI基建股则集体下挫。港股创新药（降息敏感品种）连续两天大阳线。

锂电光伏、创新药板块、油价、降息周期、AI基建资本支出预期、一个国家的国会——看起来八竿子打不着的几件事，其实是同一条逻辑链上的不同环节。

众议院只需过50%票数即可发起弹劾（218票/435人），川普现在就做好被一直弹劾的准备，会一直被民主党控制的国会咬着不放。接下来两年：重要法案别想了，关键人事任命卡住，针对他本人和亲信的国会调查排上日程，甚至在共和党内部也出现了不小的分歧，万斯都要切割了，本来当初共和党内部支持伊朗战争的人也不多。如果特朗普希望为2028年大选，相关动作可能围绕解决美伊问题或调整关税，

资本市场秒懂：11月2日选前最后一个交易日，美伊双方释放和谈信号，WTI单日暴跌7.4%，布伦特收在105美元下方；选举落地后，11月4日国际油价继续大幅跳水。连特朗普自己都改了口风：不急着打伊朗了。

油价跌，通胀预期就下；通胀预期下，利率预期就反转。别忘了背景：今年9月，美联储刚刚加过息——新主席沃什上任不久就打破了“大选前不动利率”的惯例；6月的时候，市场甚至完全定价了“10月前再加25个基点”。

现在，这条加息路径被一场选举直接熔断，降息预期重新接管全球资产的定价权。

同样是降息预期，为什么港股的弹性天然比A股大？

因为香港没有独立的货币ZC。联系汇率制下，美国利率是百分之百传导进香港的；资金自由进出，没有管制。美债收益率往下走，香港资产的贴现率跟着往下走，这是物理传导，不需要任何“故事”来支撑。再叠加这次选举出清的是不确定性：民主党拿回两院，全球风险偏好回升，钱回流新兴市场，港股是最直接的水龙头。

选举前，市场的主流叙事是：民主党拿下两院=AI利空，因为民主党要限制AI基础设施。——民主党选民里75%反对建数据中心（共和党也有47%）；AOC在6月就提出了《人工智能数据中心暂停法案》，高盛预计，得州、佐治亚、密歇根将出现“有条件暂停令”；选举一落地，美股数据中心标的普跌。真正的摩擦在州和地方——数据中心审批权在地方手里，建设周期被拖长，电费成本被立法转嫁回科技巨头。磨刀声不断，刀未必立刻落下，但斜率确实变了。斜率一变，相对收益就出来了——这就是“东升西落”的真正含义：对手的油门被自己的政治踩松了，给了中国AI突然加速的机会。这两天科创半导体设备两天涨停，定价的就是这个。

民主党是什么党？2022年通过IRA（通胀削减法案），给光伏、风电、储能和新能源汽车塞下数千亿美元级税收激励的那个党。2025年，共和党的“大美丽法案”把这些税收抵免砍的砍、收的收——电动车购置抵免在2025年9月底直接终结，风光补贴加速退坡，整个新能源产业链的估值被政策不确定性摁在地上。

现在国会变天，逻辑反过来了：进一步削减补贴的风险基本出清，市场开始预期部分补贴恢复。所以这两天光伏、储能、新能源板块暴涨——这跟AI是同一个道理：估值修复的第一驱动力，从来不是基本面，是贴现率和政策预期。

再往下挖一层，两党未来两年的剧本，可能已经写好了：

共和党的剧本（假设2028年是万斯挂帅）：必须现在就促进结束伊朗战争、压通胀、降生活成本、免除关税、停贸易战，把铁锈带和蓝领基本盘赢回来——这次中期选举就是输在这上面。所以特朗普要为2028年留牌，动作大概率围绕“解决美伊问题、调整关税”展开，而不是掀桌子。

民主党的算盘更精：要想2028年翻盘，接下来两年经济必须降温，而且锅必须甩给共和党。AI就是最好的抓手——不是不发展AI，而是“只有我党上台，才能好好发展”。于是各路山头的竞选纲领整齐划一：先给数据中心降速，拖你两年，顺带把科技巨头重新收编；等重新上台，画风突变，约法三章，重新出发。如果这层推演成立，那么“海外链”——英伟达产业链、算力出口链——未来两年面对的就是结构性逆风，越来越难有持续的正面消息。

在此之前，AI云厂商的资本开支同比趋势也是很明显的了，2027年失速：

如果把时间再拉长一点，可以看到年度同比值的最低点会出现在2029年（也可能是2028年）：

老读者应该理解了云资本开支和半导体营收的关系了：

所以下一轮半导体周期的底部可能会在两年后，下一个同比值转负的机会，希望我们能并肩作战。

那么接下来一两年聪明钱最终会去哪？人民币升值+降息，外资回来买什么？

人民币今年的强，强得很有含金量：截至9月下旬，美元指数涨了3.0%，人民币对美元反而升值4.1%——“美元涨、人民币也涨”的双强格局，汇改以来此前只在2021年出现过一次，而今年人民币的升值幅度已超2021年全年。机构对2026年末人民币对美元点位的预测集中在6.6—6.7；更乐观的看到2027年升向6.2—6.3。

人民币继续升值是趋势，美联储利率转降也基本坐实——“外资流入”就从叙事变成了日程表。被嫌弃了好几年的港股，第一次凑齐了系统性反转的宏观条件：估值低、利率拐点、汇率拐点、不确定性出清。

如果外资真回来，会买什么？会去追历史高位PB的科技板块吗？大概率不会。外资的口味几十年没变过：估值合理、有品牌力、有渠道力的超级品牌公司——现金流扎实、护城河清晰、在全球资产配置里有稀缺性的那一类。如果后面真来一波“量化宽松+外资流入”的行情，最先被扫货的，是核心资产。所以这几天能看到很多符合以上条件的公司不惧科技板块的吸血，逆势向上。

当然，以上推演如果放长远也会很曲折：民主党想落地任何立法，都得过特朗普的签字关，推翻总统否决需要参众两院各三分之二多数——上面推演的每一条链，都可能被zz博弈拖慢、打折扣。PE修复会抢跑基本面，也同样会因为预期落空而回吐。还有港股IPO数量也要慢下来才能让水流进来。

总之呢，市场上大部分时候，都是先反映PE的变化，再反映EPS的变化。PE的变化是市场先生定的，EPS的变化才是你能靠勤奋研究搞明白的。现在这个阶段，恒生科技成分股的EPS短期根本没怎么变——所以别强行用基本面去解释股价。这是PE修复行情，该讨论的是修复进行到哪一段了、仓位怎么处理，而不是“这公司到底值多少钱”。如果你对z治和z治背后各个势力主张的经济策略了解的足够深，那么你是能够像交易天才一样抓住这两天光伏板块、科技板块、港股板块的反弹。

同样的，你现在也能了解这些细微的变化，见微知著，去抓住未来的大趋势。

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