以机构持仓为视角，看当下的生猪和白酒

机构持仓 ，A股最近几年，一条越来越清晰的规律：机构重仓的地方，就是未来要出事的地方；机构跑光了的地方，反而干净。 这不是情绪判断，是注册制之后市场结构变化逼出来的结果。

一、注册制拆掉了旧土壤，也拆掉了旧的定价方式

2010年之后很长一段时间，A股流行的是炒次新、炒高送转、炒ST。

逻辑很简单：上市难，退市更少。2016年全年只退市1家，壳资源被炒到几十亿，ST股号称“不死鸟”。一个公司哪怕主业全烂，它的“壳”本身就值钱，垃圾股也有重组期权。那会儿定价权在游资手里，玩法是筹码博弈，快进快出。

注册制一步步把这块土壤拆了。2019年科创板试点，2020年创业板跟进，2023年全面注册制落地。壳不值钱了，炒小炒差那套根基没了。

二、机构钱多了以后，抱团成了定价本身

公募基金的体量跟2010年完全不是一个量级。钱多了，机构的行为模式就固定了：往确定性最高、容量最大的地方扎堆。 扎着扎着，就成了抱团。

抱团最危险的时候，不是它涨得最好的时候，是持仓集中度越过临界值之后。2021年一季度，主动权益基金的白酒持仓占比达到17.4%的历史顶峰，茅台70倍PE。光伏景气高点时公募配置比例打到阶段性峰值，到2025年三季度只剩2.8%，

回到2020年行情启动前。这一轮AI科技更猛，2026年二季度TMT持仓超过60%，泛AI接近七成，电子与通信的拥挤度已经超过了2021年初白酒的峰值水平。

当一个板块里挤满了机构，它的涨跌就不再取决于“行业好不好”，而取决于“里面的人什么时候卖”。 急跌是游资和融资盘先跑，阴跌是公募在每一次反弹里慢慢出货，磨底是把最后一批抄底的人熬走。白酒抱团从2021年顶峰到真正出清，拖了四五年；科技这一轮崩得更快，因为底层资产没有“慢慢证伪”的缓冲垫，订单和资本开支的边际变化一个季度就能把逻辑打穿。

总结： 注册制把标的放开了，但市场的钱没有同比例铺开，流动性从“普惠”变成“选择性”——没人看的票就是没人看，跌下去起不来。公募规模从2010年的2.5万亿到2025年的37万亿，钱确实多了，但机构不是雨露均沾，而是往确定性最高、容量最大的地方扎堆。票多了，但缺流动性；钱多了，但更抱团。 结果就是，整体市场不缺股票，缺的是流动性；机构不缺钱，但钱高度拥挤在少数板块。流动性选择性加上机构抱团，共同把“机构持仓”变成了反指。

所以我现在看板块的习惯很简单：先看机构持仓。机构在这个市场里，已经变成了一个反指。 白酒、光伏、科技，全是同一个剧本 。

白酒是教科书样本。2021年一季度17.4%的持仓，然后急跌，村里面喊话稳流动性，股价止住，但阴跌才刚刚开始。估值从70倍杀到40倍、30倍、跌破20倍，先杀估值再杀业绩，六年磨底。那些在半山腰看着“跌了不少”进去的人，被一轮接一轮埋掉。筹码出清到公募配置回到正常水平甚至低配，才谈得上反转。

光伏走的是同一条路，只是时间错开。公募配置从景气高点一路降到2025年三季度的2.8%，行业连续8个季度亏损，2024年减员33%。配置底不等于拐点立刻来，但它意味着里面的机构筹码已经清得差不多了，下跌的“燃料”在耗尽。

科技正在走同一条路的早段。业绩公告很炸裂，但那是过去的业绩，股价已经涨了很多倍，兑现过程而已。机构现在拿放大镜研究你，环比、现金流、资本开支，除非你是六边形战士，否则最后就是一个结果：不及预期。

科技业绩可能还会延续一两个季度，但这不妨碍它跌——上面压着天量机构筹码，没人会来当解放军，只能靠时间换空间，在漫长的阴跌和磨底里把筹码磨干净。每一次脉冲式反弹，都是逃命的机会，不是上车的机会。 但过几年，等它跌透了、机构跑光了，同样的周期反转剧本照样会在科技身上重演。

三、那我们散户该往哪儿去

去机构不要的地方等着。 机构重仓的地方，你永远猜不过它什么时候卖；机构跑光了的地方，经过漫长下跌，磨底，里面没有大资金等着“解套砸盘”，筹码结构干净，下跌空间已经被前几年的出清压缩得很小。这就是防御属性。

选定行业就三条标准：一是跌了好多年，二是公募基本跑完，三是行业不会消失。 现在符合这三条的，我看得最清楚的就是生猪和白酒。光伏也符合前两条，但出清更靠后，反转还早，先放着观察。

选出来之后，最难的是判断它离反转还有多久。介入过早，时间成本和机会成本太高，你熬得起也未必愿意熬；介入过晚，它已经涨起来了，你买的是右侧的右侧。所以这个时间点，必须找硬信号，不能凭感觉。

我拿生猪给你复盘。

1、看龙头

历史上每轮猪周期，牧原连续亏损两个季度，基本就是一轮周期的底部。龙头之所以是龙头，第一成本最低，第二管理最好，它都扛不住连续亏，那就不是某个公司的问题，是整个行业的问题。今年6月，牧原二季度亏损已经板上钉钉，我判断底部区域到了，就开始建仓。

2、看产业资本，看真金白银。

增持要会分辨。有一种是忽悠式增持——你看现在一些科技股，急跌之后维稳，之前减持套现几十亿，现在忽悠增持几个亿，有的还搞股权激励，那明显是骗人的。周期底部的真增持不一样：不只是实控人，最好是股东、高管一起上。高管说难听点也是打工的，但他天天在行业里，是资深人员，他愿意掏钱，说明他对行业的判断有依据。嘴上会说谎，真金白银不会。 今年牧原增持的时候，我就不再慢慢建仓了，果断打满。

3、买进去之后，判断走到哪一段，还是拿生猪说。

现在是鱼头，估值修复——之前机构卖光了，现在从零配回到正常水平，回一点点，第一波钱。鱼身是什么时候？现价快要接近行业成本的时候，慢慢进入鱼身，这时候考虑的是戴维斯双击，估值加业绩一起走，这一段肉最厚。什么时候撤？企业大幅盈利的时候。 买预期，卖现实，这一轮做完，换下一个板块。

白酒也符合那三条标准，但节奏不一样。你看白酒三季报，整体不好看，19家酒企前三季度营收还在降，可为什么最近白酒板块一直涨？因为市场在预期。 周期顶部，机构拿放大镜找你缺点；周期底部，同样拿放大镜找你优点——减亏了、现金流转正了、单季盈利了、区域酒企先企稳了，都是火星。白酒现在刚刚处于反转初期，还是一个观察位置，高端批价和库存还没真正稳住。所以我准备把生猪做完，明年重点观察白酒，等高端批价稳住、库存出清确认，再动手。

$牧原股份(SZ002714)$ $五粮液(SZ000858)$ $泸州老窖(SZ000568)$ @今日话题

雪球是一个投资者的社交网络，聪明的投资者都在这里。
点击下载雪球手机客户端 http://xueqiu.com/xz]]>