18 家银行三季报拆解：息差、资产质量，以及一个专门给银行算的鸭银率。

10 月 31 日，42 家上市银行三季报披露完毕。银行股刚经历过一轮历史新高，四大行 A+H 总市值首次突破 10 万亿，市场给的理由是"息差企稳、资产质量稳健"。

这两个理由，一个是真的，一个需要打个问号。

一、先把"还原"这件事讲清楚

不良贷款率 = 不良贷款余额 ÷ 贷款总额。这个公式里，分子是可以被管理的。

一笔坏账变成不良之后，银行有四条路把它从分子里弄出去：核销（用拨备冲掉）、打包转让（卖给资产管理公司）、不良资产证券化（打包卖给投资者）、现金清收。四条路做完，不良余额下降，不良率就"改善"了——但坏账曾经真实发生过。

今年这条路走得格外拥挤。银登中心数据显示，前三季度不良贷款转让本息合计约 3,410 亿元，一季度 837.4 亿、二季度 1,135.9 亿、三季度 1,436 亿，逐季走高，9 月单月 762 亿元创下年内新高。

所以要还原，得看另一个指标：不良生成率——这段时间新冒出多少坏账，跟你怎么处置无关。

招商银行在三季报里把账写得最清楚，可以当范本：前三季度新生成不良贷款 561.60 亿元，同比多生成 81.57 亿元，年化不良生成率 1.07%，比去年同期上升 0.11 个百分点。

同期它处置了 534.50 亿元不良，其中不良资产证券化 318.91 亿元、常规核销 132.25 亿元、现金清收 62.06 亿元、抵债及其他 21.28 亿元。注意这个结构——证券化占了处置总量的近六成，已经超过传统核销。

处置掉 534.5 亿，新生成 561.6 亿，两者几乎打平。所以 9 月末不良率 0.94%，跟上年末一模一样。

这就是第一件事：不良率持平的银行，未必是资产质量持平的银行。

二、利差：企稳是真的，但很浅

先说好消息。2026 年二季度，商业银行净息差 1.41%，环比回升 1 个基点，是 2022 年一季度以来第一次单季环比回升。已披露的 12 家银行里，8 家净息差较上年末回升。

驱动因素高度一致：前期锁定的高成本定期存款集中到期重定价。兴业银行存款付息率 1.40%、同比下降 31 个基点；平安银行计息负债成本率同比降 27 个基点；招行三季度存款成本环比再降 2 个基点。

把六大行补进来，图景更完整：工行 1.29%（同比 +1BP）、建行 1.36%（持平）、农行 1.28%（−2BP）、中行 1.27%（+1BP）、交行 1.24%（+4BP，改善幅度最大）、邮储 1.60%（−8BP，降幅最大但仍是六大行最高）。

真正环比回升的是四家：宁波 +6BP、兴业 +2BP、交行和江苏各 +1BP。走平的是招行、工行、农行、中行、青岛、南京。还在往下走的是建行、中信、平安各 −1 到 −3BP，邮储 −3BP，杭州 −6BP。

幅度都不大。6 个基点放到 1.7% 的净息差上，是 3.5% 的改善。指望 V 型反转不现实，中泰的判断更实在：三四季度受存款重定价季节性减弱影响，环比仍有小幅下行压力。

六大行最能说明问题：息差普遍只走平或微升，但利息净收入全部两位数增长——工行 +9.64%、建行 +10.01%、中行 +10.38%、农行 +10.59%。息差没改善，收入却在涨，答案只有一个：以量补价。工行总资产已经逼近 58 万亿，增速是六大行里最高的。

还有个细节：真正扛住息差的不是资产端定价，是负债端成本。招行零售贷款较年初减少 475 亿、对公增加 3,404 亿——零售需求不足只能靠对公补规模，息差还能走平全靠压存款成本。利差改善的本质，是存款人在补贴银行。

三、资产质量：三个指标，各看一层

判断一家银行的资产质量，要串起来看三层：不良生成率看当期流量，关注率看未来压力，拨备覆盖率看还剩多少粮草。只看不良率，等于只看了一层。

先说关注率——这是今年最值得盯的指标。关注类贷款是不良的蓄水池，水位上涨，意味着未来几个季度的生成压力还在积累。

18 家里关注率抬升最明显的是三家：平安银行从 1.74% 升到 2.07%、抬高 33 个基点；招商银行从 1.43% 升到 1.59%、抬高 16 个基点；中信银行从 1.62% 升到 1.74%、抬高 12 个基点。

平安最典型：不良生成率 0.78%、环比大降 78 个基点，是全表最漂亮的数字；但关注率抬了 33 个基点，逾期 90 天以上贷款 298.76 亿元、较上年末增长 50.44%，核销 197.02 亿元、同比少核销。浙商证券的解释是"核销在减少、拨备在增加，风险留在表内主动消化"——这个解释成立，但代价是：当期生成少了，预备役多了。

反过来，关注率下降的是两家：宁波银行从 1.14% 降到 1.09%、降 5 个基点；民生银行从 2.74% 降到 2.66%、降 8 个基点。兴业银行关注加不良合计 2.85%、环比升 5 个基点，微幅走弱。

再看拨备。图 1 按拨备覆盖率变化排序，颜色标注不良率的方向。

图 1 按拨备覆盖率较年初变化排序，颜色代表不良率方向（数据来源：各行 2026 年三季报）

有一个反直觉的现象：不良率持平的银行，拨备大多在往下走；拨备往上走的银行，不良率反而在降。

前者是在用存量拨备处置坏账，后者是在主动加厚安全垫。同样是"资产质量稳健"四个字，含金量完全不同。

真正在改善的是四家：青岛银行不良降 7 个基点、拨备提 63.7 个百分点；成都银行不良持平 0.68%、拨备提 21.9 个百分点；南京银行不良持平、拨备提 7.6 个百分点；宁波银行不良持平、拨备微升，同时不良生成率 0.87%、同比降 12 个基点，信用减值损失还同比多提 20.9%。

四、唯一的红灯：光大银行

18 家里只有一家是全面恶化：光大银行不良率从 1.27% 升到 1.54%、抬高 27 个基点；拨备覆盖率从 174.1% 掉到 143.7%、下降 30.4 个百分点；营收同比只增 0.29%，净利润同比下降 23.63%。

三个数字指向同一个结论：这家银行不是在"处置"风险，是风险已经超出了它的处置能力和拨备厚度。143.7% 的拨备覆盖率，距离 150% 的监管红线只剩一步。

同类的还有华夏银行（不良 1.50%、拨备 144.2%）和民生银行（不良 1.46%、拨备 142.2%）。三家都是股份行，都贴着监管线走，共同特征是营收几乎不增长、利润靠少提拨备维持。对比杭州银行 471%、成都银行 448% 的拨备——同样叫"银行股"，安全垫差了三倍。

五、鸭银率：给银行单独造一把尺子

看完上面这些，会发现一个问题：银行的估值，很难用一个统一指标衡量。PB 低的不一定便宜，因为拨备可能很薄；ROE 高的不一定划算，因为分红可能很小气。

所以我给自己造了一个指标，叫鸭银率——名字取自鸭比率，是它在银行股上的专用版本。之所以要专门造一个，是因为鸭比率在银行身上会彻底失真。

鸭比率的分母是 ROIC × KC × KR。银行的总资产十几万亿，净利润一千多亿，ROIC（净利润 ÷ 总资产）只有 0.8% 到 1%，这个数字本身没有意义；而银行的经营现金流被存贷款进出搅得剧烈波动，现金含量 KC 也算不出真东西。

所以鸭银率把这两个因子换掉了：ROIC 换成 ROE（银行看的是股东资本回报），KC 换成 KA（拨备覆盖率——对银行来说，真正的"现金质量"就是坏账的缓冲垫有多厚）。

鸭银率 = PB ÷（年化 ROE × 拨备覆盖率 × 中期分红率）

四个因子的分工是：PB 是你付的价格；ROE 是股东资本的赚钱效率（取 2026 年中报加权值乘 2 年化）；拨备覆盖率是坏账的安全垫厚度（取三季报值）；中期分红率是管理层的分红诚意（取上半年中期现金分红 ÷ 上半年归母净利润）。

一句话概括：PB 是价格，后面三项是你能拿到的东西——赚钱效率、风险缓冲、现金回报。用价格除以这三样，才是银行真正的贵贱。

14 家能算出来的银行，结果分成了很清楚的三档。

第一档，4 以下：杭州银行 3.60。PB 0.86、ROE 17.74%、拨备 471%、中期分红 28.65%——四项都强，所以鸭银率最低。但要提醒一句：它的拨备覆盖率今年以来降了 31.2 个百分点，是全表降幅最大的两家之一。这个低分，有一半是"用安全垫换来的"。

第二档，4 到 7 之间：成都银行 4.50、招商银行 5.08、兴业银行 6.88。

成都最难得——它是全表唯一一家"鸭银率低、同时拨备还在加厚（+21.9 个百分点）"的银行。招商 PB 0.93 是全表最高，但 ROE 13.42%、拨备 389%、中期分红 35%，三项都撑得住这个价格，所以鸭银率排第三。兴业则是靠高分红（33.3%）和低 PB（0.49）把分数拉下来的，它的拨备只有 222.7%、还在降，含金量和前两家不同。

第三档，10 以上：民生 10.53、宁波 11.16、平安 11.24、中信 11.91、建行 12.39、交行 12.80、工行 13.75、光大 14.74、中行 15.38。

这一档里最值得说的是两个"最便宜"的：民生银行 PB 只有 0.2698，是全表最低；光大银行 PB 0.3555，倒数第二。但它们的鸭银率分别是 10.53 和 14.74，一个中游偏后、一个倒数第二。原因很简单：它们的便宜，是用薄拨备（142.2%、143.7%）和低 ROE（6.05%、6.56%）换来的。市场给的低价，恰好等于它们质量上的缺口。

中行垫底也不意外：PB 0.8186 在大行里不算低，ROE 8.66% 偏低，拨备 198.3% 是大行里最薄的，三项一乘，性价比就在末尾。

这个指标也有它的边界，得说清楚。

一是 ROE 用中报乘 2 年化，是简单年化，如果下半年利润节奏和上半年不同，会有偏差。二是 KR 取的是中期分红率，这对"年中少给、年末一次给"的银行不太公平——宁波中期只分 15.95%，不代表它全年分红率低。三是 KA 只看拨备的厚度，不看方向，所以杭州这种"拨备最厚但在变薄"的会占到便宜。

所以我用它的方式是：先用鸭银率筛出价格与质量匹配的，再用表 2 的变化方向做二次校验。两个都过关的，才是真的划算。按这个标准，成都是唯一一家全过的。

六、收入结构：谁不靠天吃饭

收入结构看三件事：手续费占比有多高、中收在涨还是在跌、其他非息贡献了多少。第一件看体量，后两件看质量。

图 2 手续费净收入占营业收入比重，括号内为营收同比（数据来源：各行 2026 年三季报）

招行中收占比 22.1%，断层第一。平安 18.1%、中信 15.6%、光大 14.7%，大行普遍在 10% 到 13.4% 之间。城商行最低：杭州 11.3%、青岛 10.6%、宁波 9.9%，成都只有 1.7%——基本靠利息吃饭。

但占比高不等于结构扎实，还要看中收在涨还是跌、其他非息贡献了多少。

最健康的是宁波：利息净收入 +14.0%，手续费净收入 +25.5%，其他非息收入 −5.1%。三项拆开很清楚——利息和中收双升，投资收益反而是负贡献，说明增长是干出来的。

最均衡的是招行：净利息收入 1,693.79 亿元、同比 +5.83%，占营收 63.97%，中收占比 22.1%，营收增速逐季抬升（一季度 3.81%、上半年 4.83%、前三季度 5.34%）。

靠天吃饭的典型是兴业：利息净收入同比 −2.19%，靠非息 +5.52% 拉回正增长。拆开看，手续费 +4.18% 还算稳，其他非息里投资收益 342.25 亿元、同比 +27.32%，公允价值变动 −37.33 亿元。营收转正，主要靠卖债券实现的收益。

江苏银行是另一种：利息净收入 +14.7% 很扎实，但单季手续费收入同比 −86.8%、其他非息单季 +87%，靠的是公允价值变动的低基数。13.24% 的营收增速里含多少行情成分，要打问号。

七、如果只挑三家

把四个维度过一遍，如果只让我在这 18 家里挑三家，我会这么配：成都银行、招商银行、宁波银行。三家都破净，ROE 都在 13% 以上，是这一批里“质量能被验证”的那一小撮。

第一家，成都银行——全表唯一“便宜且还在加厚”的。不良率 0.68% 是全表最低，拨备覆盖率 448% 还在往上加 21.9 个百分点。18 家里拨备加厚超过 20 个点的只有它和青岛，但青岛的体量只有它一半。鸭银率 4.50 排第二，仅次于杭州；而杭州那个第二，是拿 31.2 个百分点的拨备换来的，方向正好相反。风险也要说：净利只增 4.48%，在城商行里算慢的；中收占比只有 1.7%，几乎全靠息差吃饭，一旦息差再往下走，它没有第二条腿。

第二家，招商银行——全表最贵的 PB，撑得住。PB 0.93 在 18 家里最高，鸭银率却排第三，这就是“贵得有道理”的证据：ROE 13.42%、拨备 389%、中期分红 35%（全表最高），四个因子里三个过硬；中收占比 22.1% 断层第一，利息净收入还能 +5.83%，营收增速逐季抬升（3.81%→4.83%→5.34%）。风险是不良生成率 1.07%、同比升 11BP，关注率升 16BP，零售风险还在出。它今年能稳住，是靠处置掉 534.5 亿不良、其中 318.9 亿走的是不良 ABS——这是能力，也是压力真实存在的证据。

第三家，宁波银行——三项指标同时向好的只有它。不良率持平 0.76%、不良生成率降到 0.87%（−12BP）、关注率降到 1.09%（−5BP）、拨备微升，同时信用减值还多提了 20.9%，改善不是靠少提拨备做出来的。收入结构更难得：利息 +14.0%、中收 +25.5%、其他非息 −5.1%，投资收益是负贡献，说明增长没靠债市行情，18 家里独一份。风险是中期只分 15.95%，把鸭银率推到了 11.16；另外 PB 0.95 已经是城商行最贵的一档，估值上没什么便宜可占。

为什么不是杭州、江苏、青岛？杭州鸭银率 3.60 排第一，但拨备今年掉了 31.2 个百分点（502%→471%），是拿安全垫换来的低分。江苏资质其实很好——ROE 15.72%、不良生成率 1.02%（−8BP）、营收 +13.24%，但中期分红方案还没出，鸭银率算不出来，如果给到 30%，大概在 4 左右能进前三，值得等方案落地。青岛改善幅度最大（不良 −7BP、拨备 +63.7 个点、净利 +15.67% 全表最快），但规模太小、中期分红同样未披露，适合当弹性，不适合当底仓。

一句话概括：成都买的是资产质量的极致，招行买的是中收护城河和分红确定性，宁波买的是三项指标同时向好的成长性。

八、四个结论

第一，息差拐点是真的，但它是"负债端让出来的"，不是"资产端挣回来的"。存款利率下调还有空间，可随着存款定期化，这个红利会一年比一年小。看到环比 1 到 2 个基点就喊"戴维斯双击"，早了。

第二，资产质量的分化，比不良率数字显示的大得多。18 家里不良率下降 8 家、持平 9 家、上升 1 家，表面一片祥和；但加上拨备变化和关注率，实际是四个梯队：真改善的（青岛、成都、南京、宁波）、用能力换平稳的（招行、中信）、靠蓄水池撑着的（平安）、贴着监管线的（光大、华夏、民生）。

第三，鸭银率给出的答案是：破净不等于便宜。全表 PB 最低的民生和光大，一个排中游、一个倒数第二；PB 最高的招行，反而排第三。决定贵贱的从来不是 PB 本身，是 PB 背后那三样东西。

第四，收入结构上，只有宁波的增长完全不依赖市场行情。招行靠中收体量，兴业和江苏靠债市，大行靠规模。三种模式没有对错，但对利率和行情的敏感度完全不同。

接下来三个季度，有三件事值得盯住。

一是关注率能不能回落。平安 2.07%、中信 1.74%、招行 1.59%，这三家的水位都很高。如果明年一季度关注率掉头向下，说明今年的抬升只是核销节奏导致的短期扰动；如果继续爬，那明年的不良生成率就还有上升空间。这是最灵的前瞻信号。

二是中期分红的补披露。江苏、南京、青岛三家今年还没出中期方案，等它们补上，鸭银率的排名还会变——尤其是江苏，PB 0.84、ROE 15.72%、拨备 316.7%，如果中期分红率给到 30%，鸭银率大概在 4 左右，能挤进前三。

三是拨备红线。光大 143.7%、华夏 144.2%、民生 142.2%，都已经低于或逼近 150%。这三家如果继续往下走，要么被迫加大计提、利润更难看，要么等着被下调风险分类。这是目前银行板块最明确的一处风险敞口。

最后说一句方法论。看银行财报，先看不良生成率，再看关注率，再看拨备厚度，最后才看不良率。顺序颠倒过来，你看到的永远是银行想让你看到的那个数。不良率是结果，不是过程。

再回头说两句鸭银率本身。做这个指标的初衷，是想找一个能同时容纳"便宜"和"好"的单一数字——PB 只回答便宜不便宜，ROE 只回答好不好，拨备只回答安不安全，三个孤立的数字摆在一起，人很容易只挑自己爱看的那个。

但任何把多个维度压成一个数的指标，都要牺牲信息。鸭银率最大的风险，是让人忽略变化：一家拨备从 500% 掉到 470% 的银行，和一家从 220% 升到 230% 的银行，在某个时点可能算出相近的分数，但它们的方向完全相反。这也是我坚持要和表 2 一起看的原因。

所以我的建议是：把鸭银率当筛子，不当尺子。先用它把明显不划算的排除掉，剩下的再一个一个看变化。筛子是粗的，判断是细的，顺序不能反。

最后要说清楚几件事，免得被当成推荐。

第一，银行股今年已经涨了不少。四大行 A+H 总市值刚破 10 万亿，工行、建行、农行年内多次创历史新高，青岛银行涨幅超过 40%，成都、江苏、宁波涨幅超过 20%。好公司和好价格是两件事，现在这个位置，估值修复已经走完一段，接下来赚的是盈利的钱，不是估值的钱。

第二，息差企稳的红利有期限。这一轮改善靠的是前期高成本存款到期重定价，属于一次性释放；等存量存款都换过一遍，红利就没了。到时候能不能靠资产端定价接上，才是真正的考验。

第三，最该盯的不是不良率，是关注率和拨备。不良率是银行报出来的，关注率是银行不太想报的，拨备是银行可以调的。三个数里，前一个看结果，后两个看意图。

（本文数据来自各行 2026 年三季报、东方财富数据库及公开研报；未取得口径一致披露值的指标以"——"标注，不做估算。鸭银率为自建指标，仅用于横向比较，不构成投资建议。）

$招商银行(SH600036)$ $农业银行(SH601288)$ $宁波银行(SZ002142)$

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