Ai走到哪里了？

本来想等今晚几个财报后写的，但是今天大跌，估计很多人都需要鼓励和安慰，我尝试站在我的角度去写写，这一轮Ai到底走到哪里了，纯个人原创浅见，写的欠佳点赞鼓励一下。

个人认为ai的发展大概可以分为三个阶段：

一、AI需求爆发：这个很容易理解，企业和个体消费用户开始大规模使用ai，算力供不应求，也可以看出，无论是储存，GPU，光链接，pcb，以及下游材料端，都迎来了业绩大爆发，订单接到手软，但是，大家要清晰的认知，在ai没爆发之前，这些工厂，确实是很普通的电子厂而已，记得这点，这点后面考。。

二、资本开支与现金流压力测试：算力的需求高速增长，但是投资规模已经远超收入的增量，现金流承压，折旧，融资压力开始显现疲态：

Chatgpt，Gemini，Cluede，Grok，LLamA，这几个应该是头部的那几个，确实很厉害，很有便利性和迭代性，每个都常常在用，我们逐一拆解一下背后的资本情况：

Chatgpt：背后股东有openAI基金会，微软，Amazon，nvidia，其他投资者/员工等，目前每周活跃用户超9亿，但是这些付费用户却占比极低，累计估算投入：约7000-8000亿，26年年化收入预计500亿（未来预期年收入可达2000-3000亿），比原来估算700亿降低了200亿（有重复计算等口径问题），前两大客户（微软/其他为公布）占比约35-50%（25-26财年未公布，24年占比77%），这里面有2个问题①资本支出目前巨大，可算年化收入太小，而且随着Ai硬件的迭代，折旧，融资成本也是一个巨大的消耗；②用户虽然铺开，但是付费用户不高，前2大客户收入占比巨高，这里是前景，也是风险，收入集中度太高，那万一客户比持续购买算力，这里的收入就难以形成可持续

Gemini：背后股东只要是谷歌，最新谷歌的财报未单独披露该大模型的投入和收入，但是我们可以拆解最新的财报一个关键的信息，现金流转负（-91亿），现金流=经营现金流（423亿）-资本开支（514亿）=-91亿，这里面有2个因素，谷歌自身收入增长放缓的因素，还有一个因素就是巨额的资本开支禅食了现金流，现金流转负。换个直白的词就是谷歌没有持续的造血能力去供养高速增量的资本支出，除非进行股权融资/债权融资，一个会稀释股东权益，一个会增加财务成本。这个也是今天暴跌的主要原因，因为金主可能没有钱继续高增量的投入Ai竞赛了，硬件端的预期和估值就进一步被打掉，后面是否能有高速的发展也是一个未知数。

Cluede：背后资本是初创团队，谷歌，Amazon，NVIDIA等，上半年收入约163亿，累计亏损约800亿，用户规模同比上述的两个要小，整体资本支出还是低于收入，且客户集中度较高，可推大规模的资本投入，暂未获得足够稳定的资本回报。

Grok：背后主要是spacex，26年上半年收入约34亿，资本投入约235亿，活跃用户约1亿，付费用户约190万，占比约1.6%，上述也可见，资本开支已经远超收入，且付费用户转化问题严峻

LLamA：背后是Meta，26三季度meta财报现金流为-21.2亿，这个资本开支和主营业务配比可参考谷歌分析。

上述共有的问题：用户多，付费用户少，核心用户占比过大，资本开支大，收入短期难以覆盖开支，资本支出拖累主营业务导致剧增的融资成本。且大模型同质化严重，短期内耗严重。

三、投资回报兑现：这个应该是投资者最关心的核心问题，如果兑现投资回报，按目前的走势，这几家大模型如果无止境的内耗资本开支，很容易拖垮现金流，导致整体财务指标失去平衡，产生高额的融资成本稀释股东收益，

未来推测，内部化解内耗，很多同质化的竞争或许会出现一个平衡，例如月初有放缓的声音，就是他们都觉得如此过度内耗下去不是办法，而且无止境的花钱带来的风险远远比收益高，最终可能会成功一个联盟？主力发展一两个等等，也未必是不可能发展的趋势。

再说说硬件端：海力士的财报确实很惊艳，该有的都有，该分的也都分了，该回购的也在回购，其实，核心主力的供应商，英伟达，美光，闪迪，海力士，铠侠，amd，博通等等，三季报和四季报都不会差的，毕竟短期的需求还是很高的。但是这些财报都不是他们能否保持股价，或者股价能否继续增长的筹码。

炒股炒的都是预期，预期在哪里？在上述分析的大模型手里，如果大模型端开始缩减资本投入降低经营分析，或者整合同质化大模型，这里面都有一个核心致命因素，就是预期降低了，甚至预期没了，那预期下降/没了，这一众硬件端的股价就难以继续高增长，可能只是在一个波段维持，甚至哪里涨上来就跌回去哪里。所以，急需破局的不是ai硬件端，是大模型的维护和持有者，他们需要有新的增长点，新的故事叙事才能把这盘棋盘活。

再说说A股的公司，这一轮受益者在薄弱的是A股的公司，毕竟头部的利润都被美，韩，日和台湾省等公司吃掉了。一众电子厂赶上了时代的好时机才摇身一变为金鸡。但是本质还是鸡，还是来料加工，中低端产业内卷的公司（卷效率，卷人工，卷扩产），并无核心护城河。A股一众公司并不具有定价权，定价权都在外部。且在流动性危机的情况下，定价就显得谨慎，审慎了。所以，这一轮调整什么时候到底部，还有没有反转反弹的可能性，大部分影响因素都在外部，在于上述的大模型持有者如何破局。

我们在AI产业下跌的时候，发现苹果，微软这两个公司的股价还是很坚挺的，因为他们保持了初心，守住了核心的护城河，没有巨额的增加AI资本支出，反而整个得到了资本的青睐和认可，这一点也是我们在未来投资中值得关注和重视的

巴菲特的最爱可口可乐最近创了新高，其实可以发现，老登股有老登股的优势，他们有自己独特的护城河和增长模式。最开始看到科技人去嘲笑老登持有者，就默默的去问自己，为什么他们不选择换股去科技，反而默默坚守自己认知范围内的东西。等你真正的深入去研究，深入的去分析，你就会开始理解老登，认可老登，成为老登。

老登不是老了就变成老登，是活下去才成为老登

投资是一个不断与自我和解的过程，共勉

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