我在泡泡玛特上犯的几个错误

Q3的业绩出来，下滑幅度是超过我的预期的。这波流量的潮水会退去，这是所有人都能想到的，但为什么会超出我的预期，主要是以下几个方面。
1.我当时认为，流量带来的收入水分并没有那么多，因为本身是供不应求的状态。比如流量涌进来100个人，只有30个人买到了，那么水分只有30个，而不是100个。我之所以会做出这样的判断，是因为观察到国内当时始终是处于缺货的状态。

现在来看，当时的判断有问题，原因是虽然国内处于缺货状态，但是海外并没有缺货那么厉害，泡泡玛特把货优先供给海外了。所以海外的水分比我预期的要大很多。

2.我当时认为，潮水退去之后，依然会留下可观的用户量，从而实现在潮水来临前更高的基数。这也是泡泡玛特一直以来的增长逻辑，高留存率，IP间的交叉购买从而促进留存和更多购买。

现在来看，管理层在北美犯了严重的错误，急功近利搞线上，导致来的人没有线下那种交叉购买促进留存的效果。其实线下门店不够是无所谓的，那些随着潮水来的人没有在线上买到更好，至少他们会记住这个遗憾，等有了门店还是会去。在我对管理层和公司文化的理解上，至少这是我设想的局面。但事实并非如此，这是一个严重的经营错误，可以说是完全没有利用好这波流量，甚至有负面效果，浪费了一些新用户。这直接导致了海外的降幅远超预期。

3.我当时认为业务在潮水之后会有一段惯性的时间，而不是自由落体。王宁给了20%的增长预期也进一步误导了我。

现在来看，管理层选择了进站换轮胎，这当然是一个非常正确的选择，只是这个情况当时无法预期。对于这类业务的周期也缺乏认知。即使是多年经验的管理层，对这个周期也是判断不准的，更不用说投资者了。

4.我对港股的估值水位也缺乏认知

这主要是之前大部分买的是美股的缘故，这次对港股学习不少。港股有很多便宜的东西，我觉得还是很对胃口的，依然会投资港股。

这是一个非常多位数昂贵的错误，如果不是大道入场的话，可能还要贵得多。下一次会做得更好的吗，不确定，但是我已经从中学习，对估值更加谨慎。控制仓位、永远对估值提更高的要求，可能是避免犯这类错误的方法之一。

但是我不觉得对泡泡玛特的商业模式、企业文化有什么错判，我之前写的文章，我也觉得一个字都不用改，泡泡玛特业绩探底之后还是继续向上的。这依然是一家顶级的好公司，比绝大多数公司都要好。但IP生意的波动性，需要有更好的认识。

如果说有什么认知迭代的话，泡泡玛特的生意对人的要求还是很高的，不是那种只需要对一次的生意，这个生意需要持续不做错误的事，对企业文化的要求很高。我以前也认识到了这一点，但现在有更深的体会。

有一些人早期看了我的文章买入的，应该还有4、5倍利润，还有一些人可能因为后来涨了才相信，进而亏了钱，对此我会沮丧，但是我不会为此道歉。我也经历了从10倍到5倍的巨大回撤。我一直诚实地表达我的想法，并及时更新我的组合，我只能基于我拿到的信息不断更新判断，对此我问心无愧。

希望下次做得更好一点。

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