消费老登的估值变化

今年上半年，在AI基建的强力吸血下，消费老登出现了全面的下跌。有些板块的估值出现了罕见的极值。

几年前，一个业绩稳定的消费类20倍估值，我会觉得真便宜啊；但现在，20倍估值，我会琢磨：零食量贩龙头万辰集团才13倍市盈率，快递龙头顺丰控股才15倍市盈率，啤酒行业龙头青岛啤酒才15倍市盈率，20倍市盈率也太贵了。

H股由于是离岸市场，全靠外资买入，在美元维持5%利率的情况下，导致港股估值极低。一些耳熟能详的品牌：蜜雪集团，如今只有530亿市值，9.8倍市盈率；卫龙美味，如今134亿市值，9.4倍市盈率；海底捞，438亿市值，11倍市盈率；中通快递，1000亿市值，10倍市盈率；小米集团，5600亿市值，17倍市盈率。美股上市的拼多多，7300亿市值，8.4倍市盈率。

这些消费者心目中的巨无霸，也就这个市值情况，往那一摆，A股消费老登的市值直接H股偏移。有哪些消费老登，其实错杀了呢？

本文讨论一下消费老登的估值情况。

一、几个典型消费老登利润变化

今年股民的普遍感受是：消费老登的业绩不行。

统计了白色家电、白酒、啤酒、乳品、化学制剂、快递、酒店餐饮、自然景区八个板块2024-2026Q2单季度的归母净利润情况，简单观察一下：

（1）还可以的：啤酒行业8个季度全部维持增长，但增速在下降；化学制剂除了2025Q1外，维持增长；快递行业2026年业绩增长两位数；酒店餐饮2026表现尚可；自然景区表现也还可以。

（2）不太稳定的：乳品行业由于上游价格问题，业绩表现不稳定。

（3）2026年不太行的：白色家电2025Q4开始，进入下滑。

（4）比较惨的：白酒行业是真的不行了，2025年至今，单季度持续下滑。

二、具体板块的估值变化情况

1、啤酒行业：

业绩持续增长，但相关个股2026年仍然遭遇了下跌（青岛啤酒2026年跌14%，燕京啤酒2026年跌8%，重庆啤酒2026年跌26%）。

反应在估值上，就是估值的持续下跌，2021年左右维持在40-50倍PE水平，目前16.4倍。

2、化学制剂

化学制剂在2025年出现了较大幅度上涨。2024年，创新药的海外授权频频出现，授权总额普遍较高，BD热炒。

当时我也写过几篇文章，认为海外授权只能看首付款；总包价格不靠谱，当时被很多投资者嘲笑不懂。现在股价大家也都反应过来了：MNC只是买个备选权益，会因为很多原因（比如有了其他备选、优先级降低；比如海外临床与国内产生重大差异等等）而搁置，总包压根遥不可及。

今年以来化学制剂整体出现了下跌。但整体估值仍然比较高。

3、快递行业

行业表现出一定分化。龙头顺丰控股2026年出现较大幅度下跌，申通快递、韵达股份低位震荡，圆通快递有一定反复。加盟制三家业绩均出现了暴涨。

目前整体市盈率在12.6倍左右。主要原因在于业绩暴涨，股价没有太大变动，导致估值持续下降。

4、酒店餐饮：

酒店餐饮行业2026年业绩有一定恢复。但股价持续走低（锦江酒店2026年下跌27%；首旅酒店2026年下跌30%）。反应在估值上，出现了大幅的下降。

5、自然景区

自然景区行业因为疫情期间亏损，所以从2024年计算估值。

2025年，自然景区行业出现过一轮上涨，2026年跌回。

自然景区整体分红率较高；走势上，自然景区个股属于震荡走势，估值上也相对稳定，目前处于相对较低水平。

6、白酒行业：

白酒行业经历了业绩大幅下滑，股价同期大幅下滑。估值调整基本和业绩下滑相抵消，近2年维持在20倍左右。

7、乳制品：

2025年业绩下滑，但股价还有一定上涨，因此造成2025年估值提升。

目前估值稳定在25倍PE左右。

8、白色家电

白色家电行业，整体走势稳定，但由于业绩下滑，所以估值出现了一定攀升。

但整体上，白色家电估值一直维持在相对较低的水平。

三、总结

整体上，啤酒行业（比如青岛啤酒、燕京啤酒）、快递行业（顺丰控股、圆通速递、韵达股份），业绩均出现了一定上涨，股价下跌，因此估值出现了极值情况，我认为可以积极关注。自然景区（比如丽江股份）、酒店餐饮（比如首旅酒店、锦江酒店）分红率较高，可以作为备选。

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