AI进展加速、股价持续调整：哪一个才是真腾讯？

不少投资者都听过这样一句箴言，要“尊重市场”。因为市场是客观的，在大多数情况下，并不以个人意志为转移。

但这并不意味着市场不会出错，比如企业的股价表现，偶尔会脱离基本面。当然这种错误在时间伟力下，最后往往会得到修正，即便有错位也只是暂时的。

同样的故事也发生在腾讯身上。

去年，在腾讯AI还名声不显的时候，其股价却从1月低点355港元，涨至10月高点677.7港元，区间涨幅超过90%。

而自从去年12月份，姚顺雨加入腾讯任首席AI科学家，并重设组织架构以来，腾讯AI的发展可谓一日千里。

与之对应的，是腾讯股价的持续走低，从677.7港元到前几日再度刷新的、调整以来低点378港元，腾讯在约一年的时间里，股价又跌去近44%。

这种股价表现与基本面的错位，反映的是市场情绪的转变，更是定价锚的暂时失灵。

日调用量前五

至8月28日，混元系列模型已发布Hy4 Preview版本，仅用时四个月就先后完成三次迭代，且模型表现愈发获得市场认可。

从Hy4 Preview版本开始，腾讯放弃了此前的免费策略，模型上线即收费。即便这样，Hy4 Preview在OpenRouter上的调用表现依旧不输前代模型。

8月31日，Hy4 Preview在发布第四天就跻身OpenRouter日调用量前五，腾讯公关总监张军在微博上感叹“调用量出奇猛增”。

9月10日再看，Hy4 Preview已跃升至首位，调用量连续多日超过3万亿Token。

直至今日，Hy4 Preview日调用量依旧位列前五，排在其后的是Claude Opus 5.5等知名模型。

在WorkBuddy上，Hy4 Preview以其出色的任务完成能力，长期处于调用繁忙、极度拥堵的状态，即便在白天收费时段也是如此。

这也从侧面印证了，腾讯的资本开支并非无的放矢，算力是真的紧张。

虽然因为没有提前囤货，经常被投资者诟病“便宜了英伟达”，但腾讯风格一向如此，只有看到明确需求后，才会选择“全军出击”。

多花点钱没什么，但战略方向不能偏。这样的企业经营方式，多半与横财无缘，但守正同时也意味着长久。

这一点，在WorkBuddy身上也得到充分体现。

月访问量第一

腾讯的优势，或者说舒适区是什么？

在《腾讯回到主场》这篇文章中，腾讯科技点破：“很多公司都在寻找AI时代的新打法，腾讯调用的，恰恰是自己最熟悉的那套能力：连接、开放、生态。”

WorkBuddy在3月9日刚上线时，其实和万千“OpenClaw”类产品并无不同，主打一个“动手完成任务”，是从Chatbot到Agent的范式升级。

但WorkBuddy不断将腾讯优势内化为产品优势，先后打通微信、QQ、腾讯会议、腾讯文档等“全家桶”产品，乃至飞书、钉钉等友商产品；9月开放平台上线后，又把影石、安克、猛玛等硬件厂商纳入生态圈。

在WorkBuddy上，用户可以调用通达信、北大法宝等连接器的MCP数据服务，也可以根据需求在上万款通用Skill中随意挑选安装。

豆包工作、千问办公、百度搭子等竞品Agent所不支持的第三方模型切换，在WorkBuddy早就是产品常态。

DeepSeek V4.1 Flash首发、Space Bunny独家、Step 5 Preview限免。

腾讯云团队所打造的这款办公Agent，目前可选模型高达17款，除了Hy3、Hy4 Preview两款内部模型之外，还支持DeepSeek、Kimi、智谱、MiniMax、阶跃等头部厂商的多款主流模型。

连接、开放、生态，WorkBuddy通过将腾讯的三种能力内化，在办公Agent赛道攻城略地。

根据易观分析发布的“中国桌面端AI原生办公智能体平台访问量”，今年3月、6月和9月，WorkBuddy月访问量分别达到885万、2097万和8534万。

从3月到6月，数据增幅约137%；从6月到9月，数据增幅约307%；WorkBuddy的用户增速在加快，不出意外，年底之前月访问量过亿已是必然。

与此同时还有两个关键细节值得关注。

一是在这三次报告中，WorkBuddy月访问量始终超过第二、三名之和，领先不止一个身位。

二是腾讯在Q2财报中所说的“WorkBuddy实现了快速的用户增长和健康的用户留存率，用户通过订阅和充值购买token的付费意愿强烈。”

10月4日，腾讯又同时更新了WorkBuddy与企业微信两款产品，通过Co-Design实现了真正意义上的双向打通。

这将帮助WorkBuddy快速开拓企业微信背后超过1400万企业主组成的B端市场。

再加上灰度测试不断推进的“小微”，腾讯AI的各项业务虽然目前仍处于投入期，但相较其他大厂，在商业化方面显然更接近落地闭环。

市场既要又要

按理说这将为腾讯的估值提供强有力支撑，把未来一年甚至更长时间的增长预期纳入估值。

遗憾的是，随着资本开支的增加，投资者的共识又开始聚焦腾讯的短期业绩。AI投入能否带来实际转换变得无关紧要，这一季度的利润增速是否转负开始成为焦点。

正如我开篇所说，企业的股价表现，偶尔会脱离基本面。

在腾讯AI发展最为迅速的这一年里，腾讯先是被外界批评“慢半拍”、AI投入不够坚决；待到腾讯勘破AI发展方向，选择在模型端与应用端两条腿走路，市场又开始嫌腾讯花钱多、影响了当期净利润。

所以，既要马儿跑，又要马儿不吃草，这是真做不到。

10月21日，腾讯单日大跌4.04%，股价进入三字头，最新PE-TTM只有13倍出头，股价和基本面之间撕裂出巨大鸿沟。

之前不少人认为411港元是底，跌破之后又寄希望于400港元一线，面对最新的380多港元，有人选择短暂告别，有人选择沉默以对。

我也不知道腾讯的“铁底”究竟会在什么位置，我只知道腾讯当下更多被市场情绪裹挟，这不是它的合理价格。

市场会纠错，但需要一个过程。好消息是，在此期间腾讯的发展不会止步，普通投资者更能随时以折价入手腾讯。

这些折价筹码会在后续市场对腾讯的估值修正中，贡献超额利润。

涨是福报，但跌未必不是机遇。

$腾讯控股(00700)$

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