Lumentum 产能卖光到 2029 年，市场还在用每股 35 美元定价 2028 财年

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10 月 9 日，Lumentum 的 CEO Michael Hurlston 在东京对 Bloomberg 说，公司的光学元件产能已被客户订光，排到 2029 年初，某些产品明年约 70% 的需求无法满足，客户已开始锁 2030 年的订单。

当天 Lumentum 涨 6%，Coherent、AAOI 跟涨。股价收在 1,133 美元的历史新高。过去一年这只股票涨了超过十倍。

AI 的瓶颈正在从算力转向互联，这一点关注半导体的读者早已不陌生。这篇文章不重复这个故事。它要回答的是三个更具体的问题：

1. 在光互联的产业链里，钱最终流向哪一层？
2. 为什么这一层只有两家公司？以及在两家公司里，为什么 Lumentum 是更好的那一个？
3. 最后再谈，涨了十倍之后它值多少钱。

光模块产业链：三层结构，一层稀缺

一个 800G 或 1.6T 光模块拆开，里面有 DSP 芯片、驱动器、探测器、封装结构件，以及激光器。整个模块的「光」都由激光器发出。

激光器的核心是一颗用磷化铟（InP）材料生长的芯片。这颗芯片决定模块的速率上限、功耗和良率。这个行业没有台积电式的代工厂，每家公司必须自建 InP 晶圆厂。InP 晶体生长慢、6 英寸量产难、良率低，新产能从决定到交付需要两到三年。

这就形成了下面这个结构。

最底层是 InP 激光芯片。全球能大规模量产高速 EML 激光器的，是 Lumentum、Broadcom、三菱电机、住友电工几家，前三家合计约 72% 的份额。在 980 纳米泵浦激光器这个更窄的市场，Lumentum 一家占 70% 到 80%。

中间层是光模块组装。Innolight、Eoptolink、Coherent、AAOI，加上 Lumentum 自己的 Cloud Light，都在这一层。Innolight 一家在泰国和台湾的海外产能就有每月 280 万只模块。它们的收入增长很快，但都买不到足够的激光器。美国前三大模块厂从 2025 年三季度到 2026 年一季度的每一次财报电话会都提到了激光器短缺。AAOI 的原话是，整个行业「磷化铟激光器制造产能短缺」。

最上层是代工，比如 Fabrinet。它们吃到量，吃不到价。

模块厂的产量由激光器决定，激光器的产量由 InP 晶圆厂决定。整个产业链的瓶颈在最底层，稀缺性带来的超额利润也在最底层。

2026 年 InP 衬底需求约 260 万到 300 万片（2 英寸当量），产能只有 60 万到 75 万片，缺口超过 70%。

为什么是双寡头：谁拥有 InP 产能

把上面三层叠起来看，只有两家公司同时具备三个条件：自有 InP 晶圆厂、自产激光器、同时做模块和光交换系统。

这两家就是 Lumentum 和 Coherent:

Broadcom 做 EML 和 CW 激光器，但主要供自己的 CPO 和 ASIC 生态，不对外开放。三菱和住友不做模块和 OCS，在系统层没有话语权。Innolight 和 Eoptolink 规模巨大，但它们是激光器的买方。Coherent 的 CEO 说过，硅光也好、EML 也好，「两者都需要磷化铟产能」。

这不是「谁的光模块卖得多」的竞争，而是「谁拥有 InP 晶圆」的竞争。在这个维度上，全球只有两家上市公司。

Coherent 的优势在晶圆尺寸。 它在德州 Sherman 建成了全球第一座量产级 6 英寸 InP 晶圆厂，6 英寸相比 3 英寸产能提升 4 倍、单颗芯片成本降低 60%。它刚拿到美国 CHIPS 法案最高 5,000 万美元的支持扩建，计划到 2027 年底再把 InP 产出翻一倍以上，2027 上半年启用第三座 6 英寸工厂。英伟达也向它投了 20 亿美元。

为什么 Lumentum 是更好的那一个

第一，Lumentum 的产品组合更纯粹地暴露在稀缺层。

Lumentum 2026 财年 30.1 亿美元的收入里，器件业务（激光芯片、泵浦、窄线宽激光器等）占 67%。Coherent 是一家 60 亿美元级别的多元化公司，光通信之外还有工业激光、材料、显示等业务，光模块组装占其网络业务的大头。买 Coherent 买到的是一个混合体，买 Lumentum 买到的是 InP 激光器纯度更高的敞口。 在供需缺口扩大的阶段，纯度就是弹性。

第二，Lumentum 在泵浦激光器和窄线宽激光器上是近乎垄断的。