FUNDA 周报：新加坡聚会、马拉加 ECOC Happy Hour、AI 实验室继续训练、光模块供应趋紧、AIDC 电力、CRM Dreamforce、PLTR 主权 AI

首先，感谢本周参加我们在新加坡举办的交流活动的各位。报名和出席人数远超我们的预期，现场气氛热烈。我们的分析师团队和开发者团队成员均到场，与投资者及行业专家展开了深入交流。

此外，我们的分析师Fabian将于9月22日至23日在西班牙马拉加参加ECOC展会，并在当地举办一场酒会。如有兴趣，请回复RSVP。

回到市场方面，Amodei呼吁审慎之后，AI硬件板块的抛售在我们看来有些过头；随后的反弹也表明，投资者正在重新审视需求放缓究竟意味着什么。

我们与三家前沿实验室的从业者进行了沟通：内部训练与算力扩容仍在推进，而额外的安全审查更有可能延长模型的评估周期和公开发布时间。

安全风险确实值得关注，但我们的基本判断仍是短期内基础设施需求受到的扰动有限。

企业端的需求也在一定程度上印证了这一观点。在我们覆盖的41家公司组成的Tokenomics调研小组中，用于最先进前沿模型的AI支出占比不足5%。

随着模型成本下降、可靠性提升以及集成难度降低，现有部署仍可继续扩展。同时，更为严格的审查也为安全平台和身份管理服务商带来了新的业务机会：企业需要对生产环境中的AI代理进行监控，管控其访问权限，并留存可信的日志记录。

药物研发为我们提供了另一个看好AI需求的理由，且这一理由超越了当前的企业级应用阶段。摩根士丹利医疗健康会议上的讨论显示，AI已在研发流程的各个环节开始投入：TMO已观察到AI驱动的高通量实验带动试剂消耗增长，CRL预计更多试验将支撑临床前需求，DHR则看到早期的实验室自动化应用。

SDGR指出，制药企业的AI预算正呈渐进式增长，BMS便是早期案例之一。摩根士丹利医疗健康分析师Dan Bone还特别提到，诺和诺德正利用Claude Science应对药物发现中的挑战，金斯瑞已完成礼来TuneLab验证闭环以提供湿实验服务，而从字节跳动内部药物发现团队分拆出来的Anew Labs也于6月获得了2.9亿美元融资。

TWST等标的股价的上涨表明投资者已对此予以关注。我们认为，更多的AI生成候选分子能够支持多轮建模、筛选与实体验证，从而在推动实验室支出的同时扩大算力需求。

目前尚难量化这一算力机会的规模，但增量预算与试剂消耗的证据已使药物研发成为AI需求的又一可靠来源。

就我们覆盖的基础设施标的而言，物理交付仍是更为棘手的制约因素。CIOE的订单与生产计划已排至2027年，但3nm DSP、激光器及PCB的供应状况决定了哪些光模块厂商能够如期出货。

在电力配套方面，我们的后续渠道调研显示，在所考察的离网型数据中心设计中，每兆瓦IT负载对应2.4至3.0兆瓦的风机额定容量；不过这一比例并不适用于整个风机市场。

甲骨文的业绩进一步印证了尽早实现并网对Bloom的重要性，而许可审批、制造能力和服务保障仍是关键制约因素。

本周报告

尽管存在节奏之争，AI实验室仍在持续训练。我们的访谈显示，评估与发布周期有所拉长，但短期内对训练投入及企业推理需求的影响有限。

光模块：订单已排至2027年，供货能力决定谁能交付。我们在会议及CIOE期间的观察显示，激光器价格走高，3nm DSP产能紧张，NPO/CPO产能正在爬坡，头部厂商最有条件将旺盛需求转化为实际出货。

AIDC：额定容量需转化为可靠的IT供电能力。我们通过新增渠道调研与重构的离网型数据中心容量测算框架，回答了投资者提出的六个问题，将冗余配置、站点降额及项目准备情况与风机整体供给区分开来。

网络安全：AI安全顾虑强化了平台与身份安全的必要性。我们的报告梳理了各类代理事件暴露出的短板，包括运行时监控、非人类身份治理、隔离防护、漏洞管理以及防篡改日志等环节。

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