大厂用担保工具将 3000 亿美元 AI 风险留在表外

大型科技公司正迅速扩大对AI数据中心和芯片债务担保的使用，在不到一年的时间内发行了多达3000亿美元的承诺，但资产负债表上几乎没有记录这些风险。

Meta去年秋天首次在一个大型数据中心项目中使用所谓的剩余价值担保，现已被博通作为其芯片融资协议的一部分，Nvidia则被用于支持OpenAI及其他购买其芯片的客户。

这些安排允许科技公司为芯片或数据中心保证未来最低价值，加入了越来越多创新融资结构的行列，这些结构被广泛采用大型科技公司加速人工智能基础设施的繁荣。

根据《金融时报》的分析，仅在过去12个月内，科技巨头就提供了高达3000亿美元的担保。

银行家称这些担保“资产负债表高效”。它们通常为非科技公司本身发行的债务提供后盾，而这些债务由拥有基础设施的特殊机构发行，使科技集团能够在无需全部记账负债的情况下，将财务实力借给交易。

担保的兴起为大型科技公司数万亿美元的押注增加了风险层面人工智能但由于使用率低、计算能力过剩或未能围绕该技术构建可持续商业模式，这些都未能带来回报。

“过去一年中，资产负债表外的风险敞口显著扩大，”信用评级公司KBRA高级总监道格·科兰德里亚表示。“这为他们的信用风险特征增加了极高的复杂性。”

随着他们的人工智能支出计划开始逃亡科技公司越来越注重管理资产负债表，以保持投资级信用评级并保持对低成本企业债务最深层次的访问。

总体来看，摩根士丹利分析师已统计七家超大规模资产负债表和芯片制造商的资产负债表外承诺和信贷支持超过31万亿美元。

CIBC私人财富美国固定收益负责人蒂姆·穆西尔说：“大家对这些未来的承诺都感到担忧，因为每个人都在争夺计算能力。”

对于贷款方来说，大型科技公司的剩余价值担保有助于缓解当前技术迅速过时的担忧，因为他们投入数百亿美元用于投资人工智能数据中心和芯片。

科技公司同意在这些资产有朝一日必须出售或转租并低于保证最低价值时，承担相应的缺口。

据知情人士透露，他们引入人工智能融资，使拥有这些担保的项目获得了更低的融资渠道，这些担保通常仅为担保人自身债务的100到150个基点的溢价。

博通是今年首家采用该担保的芯片制造商，六月承担了290亿美元的风险敞口，将1GW芯片出售给一家将租赁给Anthropic的特殊公司。该担保是复杂的供应商融资计划博通和谷歌联手为人工智能实验室提供芯片。

博通最近的季度报告显示，信贷支持对其自身资产负债表影响不大。知情人士表示，芯片制造商可能会提供担保，帮助明年计划交付部分芯片，其中包括为Anthropic再供应5GW芯片以及为OpenAI定制1.3GW芯片。

公司告诉投资者，“领先的前沿人工智能实验室的强劲盈利轨迹以及基础资产的持续价值”意味着触发此类担保的可能性很低。

上个月，博通的竞争对手英伟达也公布了类似的供应商融资计划。这家芯片制造商表示，对于高盛和一组华尔街投资者达成的交易，可能提供高达25%的剩余价值支持，这些交易旨在集体筹集5000亿美元资金用于英伟达驱动的人工智能基础设施。

英伟达还向SoftBank子公司SB Energy提供了1050亿美元的担保，该公司正在俄亥俄州为OpenAI建设一个大型数据中心园区。

由黄仁森领导的芯片集团在OpenAI的租赁开始前将不计入资产负债表负债，即使如此，担保结构仍将限制其账面上的负重。作为交换，园区将在20年内独家运行英伟达硬件。

银行家摩根士丹利高盛则是促成这些交易的核心。

摩根士丹利结构性产品资本市场负责人理查德·迈尔斯表示：“剩余价值担保有明确的合同机制，资产必须通过竞争性出售过程变现，然后将资产价值与担保下的任何风险进行净化，他将该结构引入了人工智能基础设施。

他说，由于担保人只覆盖销售价格与保证价值之间的差额，剩余价值担保“比典型的付款保证在资产负债表上处理更高效”。

Meta是首个采用AI融资结构的科技集团，提供了280亿美元剩余价值担保，支持其与Blue Owl合资开发路易斯安那州2GW的Hyperion数据中心。

该项目占地400万平方英尺，预计2030年投入运行，供电量可供应约150万户家庭。

迈尔斯说：“在资产负债表上拥有并资本化自己的数据中心非常资本密集型，”他花了数月时间设计担保结构，使Meta能够享受部分所有权利益，而无需承担全部资产负债表负担。

这些担保最终帮助该数据中心筹集了270亿美元的债务，债务与Meta自身债券相差150个基点，Meta账面上几乎没有风险敞口。该科技集团在7月也采用了类似结构支持在埃尔帕索建设的1GW数据中心。

虽然担保大多是资产负债表外，但信用评级机构表示，他们会调整科技集团的杠杆数据以反映这些担保。

标普的分析师表示，他们会加上保证价值超过他们对数据中心或芯片在压力出售中可能卖价的估计的金额。

S&P Global基础设施研究负责人皮埃尔·乔治表示，他见过的任何剩余价值担保交易中压力价值与债务之间的最大差距约为25%，在200亿美元的结构中，这将为担保提供者的负债增加约50亿美元的杠杆调整。

针对Meta，Georges表示，标普对Hyperion数据中心的估值进行了“相当严厉的减损”，但仍认为其价值超过了其支持的债务，这意味着无需调整Meta的杠杆。

“我们今天看到的现实是，即使有应力值，差距大多数时候也接近零，”他说。