彩票型股票的动量效应：为何它们崩盘时最惨

正如老读者所知，我一向乐于剖析动量效应，并致力于改进动量策略，因为这类策略往往容易遭遇动量崩盘。坦率地说，2026年至今，动量几乎成了唯一奏效的投资风格。

那么，或许该审视一项研究——究竟哪些股票主导了动量效应。

雷哈内·哈吉吉·扎德 按照两个看似相互矛盾的维度对美国股票进行了划分。

一方面，她考察了股票的价格动量，按照惯常做法，以过去12个月的股价收益率（剔除上月收益）将股票分为“过去赢家”与“过去输家”。

在她的样本中，这一动量策略在1962年至2023年末期间，为高动量赢家带来了年化16.5%的回报，而为输家则仅有0.1%。

另一方面，她又将股票区分为那些具有“彩票式”收益特征的标的——即偶尔出现极高回报、但更多时候表现为低回报甚至负回报。众所周知，这类“彩票股”长期表现往往逊色，原因是投资者被其罕见的暴涨行情所吸引，争相买入，推高股价；待股价回归常态时，又会蒙受更大损失。

为识别此类股票，Zadeh 采用每只股票在过去一年中的日度最高收益率作为指标：近期日度回报越高，越接近“彩票”的特征。

那么，与不具备“彩票式”特征的股票相比，“彩票股”的动量回报如何？下图可提供直观参考。橙色曲线显示基于“彩票股”的动量策略累计收益，蓝色曲线则对应于非“彩票股”的动量策略收益。

动量策略的累计收益（左侧为市值加权，右侧为等权重）

显而易见，具有“彩票式”收益特征的股票展现出远强于普通股票的动量效应。这种差异并非由过去价格动量较高的赢家所致。在她的样本中，这些兼具“彩票式”特征的过去赢家年化回报为15.0%，与传统动量策略中的赢家水平基本相当。

然而，对于过去价格动量较弱且带有“彩票式”特征的输家，其年化回报却高达-14.8%。

实际上，只要价格动量为正，“彩票股”便能维持尚可的表现；但一旦动量逆转，它们便会大幅下跌，而且跌幅深、持续时间长。这类股票很可能正是市场动量崩盘的重要诱因之一。