盈利增长和股市横盘的最大脱节，何时是个头

目前最显著的不匹配：Q2综合EPS增长率高达52%，是有史以来非衰退时期最高的增长率；而股市自5月份以来却一直横盘整理。

这是牛市中基本面与价格走势之间最大的脱节。这种脱节不是质疑基本面的理由，本季度报道的每一份财报，从英伟达到戴尔，再到Credo以及整个内存行业，都证实了业务发展轨迹依然稳固且在加速。

这种脱节，揭示了究竟是什么在抑制市盈率。一种独立于盈利运作的流动性机制。只有当这一流动性机制真正逆转的时候，脱节才会得到消除。

另一个值得密切关注的流动性风险，仍然来自于日元套利交易。今天，日本10年期国债收益率触及3%，创下1996年以来的最高数值；日元因创纪录的美日联合干预而飙升；贝森特本人也警告称，日元波动“可能传导至美国利率上升”，这是独立于伊朗问题之外的第二类流动性风险，但发展轨迹与伊朗问题有很大的不同。

戴尔和Credo：AI热潮处于产业化早期

两家重要的AI供应链企业戴尔和Credo分别发布了财报，股价反应迥异，但两份报告都提供了大量证据，支持AI热潮依然强劲的观点。

戴尔的报告最清晰地表明，总需求仍在加速增长。该公司在一个季度内获得了609亿美元的AI服务器订单，积压订单高达950亿美元，而且其订单储备仍在逐季增长，达到积压订单的数倍。

由于需求超过了供应，客户提前下单的时间更长，而戴尔则将其年度AI服务器收入预测上调至740亿美元，是去年收入的三倍。

这清晰表明，AI基础设施的主要制约因素仍然是行业的生产和部署能力，而不是客户的消费意愿。

Credo的报告也印证了同样的动态：连接产品的需求正呈指数级增长。更大的集群需要更多链路、更快的1.6T数据速率、更多重定时器以及铜缆和光纤的异构混合方案。

Credo的营收增长了115%，AEC业务持续扩张，光DSP和重定时器营收创下历史新高，管理层维持了此前对今年光业务营收超6亿美元、总增长率超85%的预测。