三家家电龙头业绩对比，行业现状，和投资逻辑

家电中黑白比较关注的三家企业，美的、格力、海尔智家都已经发布了半年报，咱们今天换个聊法把美的，海尔，格力，做个整体对比。

这样我们对家电行业，和几家企业的发展逻辑会有更直观的感受。

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业绩对比

格力电器：

格力上半年营业收入：893亿，同比下降8.15%

归母净利润132亿同比，下降7.87%。

扣非归母净利润127亿，同比下降8.89%

如果只看二季度

营业收入464亿元，同比下降16.8%，

净利润71.95亿，同比下降15.43%

扣非归母净利润70.04 亿元，同比下降14.88%

美的集团：

上半年营业收入2600亿，同比增长3.55%，

归母净利润264亿，同比增长1.66%，

扣非归母净利润195亿，同比下降25.31%。

如果只看二季度。

营业收入1294.72亿元，同比增长4.49%

归母净利润137.71亿元，同比增长1.32%

扣非归母净利润86.33亿元，同比下降35.98%

美的的扣非净利润大幅下降主要有两个原因：

第一个是：资产减值损失从去年同期的3.66亿增至今年的16.53 亿。包括库卡减值，存货跌价减值等。

第二是：汇兑损失

2026年上半年，人民币汇率持续走高。由于美的集团拥有庞大的海外业务（海外收入占比达 43.50%），汇率走高导致公司外币资产折算时产生了较大规模的外币货币性项目汇率损失）。

在财务报表上表现为：财务费用去年同期收益59.88亿，今年上半年损失32.73亿。

实际上美的的套期保值非常有效，对冲了大部分汇兑损失。但是在会计准则中有个记录差异。

汇兑损失，会直接影响扣非净利润。

但套期保值的收益，又不计入扣非净利润。

这导致扣非净利润下降较多。

在2026年上半年，美的的衍生工具发挥了对冲效果，产生了丰厚的套保收益。

在利润表中：本期投资收益同比增长370.70% 至30.40亿元（主要系处置衍生金融资产及负债的投资收益增加）。比去年同期多了23.94亿。其次公允价值变动中，衍生金融工具23亿，去年是-4.5亿。

海尔智家：

海尔上半年数据，营业收入1521亿，同比下降2.8%

归母净利润，130亿，同比下降14.27%

扣非归母净利润，92.98亿同比下降20.54%

如果只看二季度，

营业收入784亿，同比增长1.36%

归母净利润，56.65亿，同比下降13.47%

扣非归母净利润，48.57亿，同比下降23.36%

和美的类似，海尔的海外业务占比更高，外币货币性项目汇兑损失影响利润。

但海尔套保衍生品收益规模远小于美的，所以没有产生大量收益对冲净利润下降，数据表现要更差一些。

三家业绩对比下来，美的是唯一一家上半年营业收入依然保持增长的。如果不考虑汇率损失影响，业绩下降也最少。

海尔其实也不错，营业收入小幅下降，利润主要也是汇率损失影响。

格力的下降幅度要相对大一些。

把三家数据放到一起做了个表格，可以更直观的观察。

2

家电行业的现状

先来看一下上半年家电行业现状，在此基础上我们再看各家的数据对比，比较有直观感受。

国内部分：

家电整体：

2026年上半年国内家电整体零售额为4250亿元，同比下降 9.9%， 一季度、二季度同比分别下降 6.2%、12.4%，空调品类拖累行业表现。

部分行业数据：

空调数据：

2026年上半年国内家用空调行业全渠道零售量为4,096万台，同比下滑 13.1%；

零售额规模为1,221亿元，同比下滑15.9%；且零售市场 2,100 元以下机型占比持续提升至 54.45%。

需求减弱加消费降级。

冰箱：

根据奥维云网数据显示，制冷行业零售额为642亿元， 同比下滑 7.2%。

洗衣机：

2026 年上半年洗护行业零售额510亿元，同比下降7.6%；干衣机行业零售额44.6亿元，同比下降 19.3%。

厨电：

行业零售额为696亿元，同比下滑10.7%。

热水器：

2026年上半年储水式电热水器零售额 104 亿元， 同比下降 2.0%； 燃气热水器零售额119亿元， 同比下降 8.9%

海外方面：

家电整体：

2026年上半年中国家用电器出口规模仍达到3609.6亿元，同比增长 2.4%

空调：

2026 年上半年中国家用空调累计出口额96.3亿美元， 同比下滑10.4%。

一句话总结大致状况：

国内家电整体下降，空调下降幅度最大

海外家电整体尚可，但空调下降幅度较大。

海外空调主要有几个影响，中东地缘冲突导致订单萎缩、海外渠道进入去库存周期、2025年空调高基数、贸易政策对北美有一定影响。

但区域分化明显 —— 欧洲因高温增长、新兴市场6月快速恢复。

国内方面是家电整体需求减弱，尽管国内以旧换新政策仍旧持续，但国内家电市场已开始“免疫”。

这个去年就聊过，补贴的边际效果肯定是递减的。家电是耐用品，补贴一定程度上是对后续需求的透支。国内家电的影响大概率还会持续一段时间。

在了解了基本状况的情况下我们再来看看各家的收入结构。

3

收入结构对比

美的集团：

智能家居业务，同比增长4.27%，

商业及工业解决方案，同比增长3.3%

国内收入同比增长2.07%，海外收入同比增长5.54%。

在行业整体下行的情况下，美的的收入最稳健。

美的和其他两家的差异在于，家电占比67%外，商业及工业解决方案占比也达到了25%。

其中机器人与自动化，上半年增长10.27%。

在人口红利减弱以及AI越来越成熟的大背景下，机器人的发展空间仍然足够。

根据MIR睿工业报告2026 年上半年，中国工业机器人销量超过 18.8 万台，同比增长超过 15%，MIR 睿工业预计 2026 年全年中国工业机器人销量将继续维持两位数增长

格力电器：

上半年消费电器收入下降2.89%，工业制品及新能源下降9.79%。

格力目前依然是家电为主，家电收入占比82.69%，且国内为主要市场。国内收入占比81%，海外收入占比14.26%。

在国内家电下滑的情况下，业绩压力是比较大的。

有一些出乎意料的是，在国内空调零售下降10%，且低端机型占比提高的情况下，格力的国内收入增长了1.9%还不错。

相对影响较大的是海外收入下降21.98%。

格力的海外业务，中东市场占比较高。上半年中东地缘冲突，对格力的海外业务和整体出货产生了严重的冲击，直接拖累了海外整体表现

海尔智家：

海尔智家半年报没列出细分数据，手动算了下。

按业务分类：

智慧生活电器，下降6.04%，智慧暖通方案增长5.7%。

按地区分类：

地区方面国内下降5.27%，海外下降0.38%，

海外主要是美洲下降6.65%影响较大，欧洲、南亚，新兴市场，均为增长。

三家整体看下来美的表现最好，无论业绩上，还是业务结构上。

4

其他财务数据

经营活动产生的现金流净额：

美的：375.52亿元(同比 +0.73%)

格力：188.09亿元(同比 -33.60%)

海尔：97.52亿元(同比 -12.45%)

当然经营活动的现金流净额，不同公司回款节奏不同，只能做个参考。

毛利率：：

半年报：格力约 30%，几家中相对最高：聚焦空调主业，高端化 + 不打价格战，毛利率逆势提升。

海尔29%：高端品牌卡萨帝、暖通业务拉动，毛利率同样上行。

美的24%：美的业务结构更杂除了家电，还有机器人等其他业务，毛利率偏低且同比小幅下滑。

应收账款：

首先三家营业收入上半年都是小幅增长或下降的，所以不存在营业收入大幅增加带来的相应应收账款增加。

美的集团：美的期末应收账款余额从期初的404.50亿元飙升至619.55 亿元，大增 +53.16%

美的在推进海外OBM业务和B端转型过程中，向大客户或海外代理商阶段性放宽了信用政策。

海尔智家：期末应收账款余额为329.55 亿元，较年初增长 +21.76%

在内销和北美大盘承压时，海尔选择加大了对经销商的信用支持力度，以保障渠道网络的稳定性。

格力电器：格力期末应收账款余额为171.77亿元，仅较期初温和增长 +7.44%。

格力的财务政策最为保守，相对也体现了一定的渠道话语权。

分红方面：

中期分红美的10股派5元，海尔、格力暂无中期分红计划。

销售费用率：

海尔（10.8%）、美的（8.4%）、格力（5.72%）

海尔渠道改革、海外品牌营销，销售费用投入最高；格力销售费用控制最好。

最新回购计划：

格力：

2026年最新方案：拟使用自有资金回购 50亿至100亿元（含） 的A股股份，回购价格上限为56.55元/股。

回购股份的70%以上将用于注销并减少注册资本，其余不超过30%用于员工持股计划或股权激励

股东大会通过起12个月（至 2027‑06‑30）。

8月17日开始首次回购。

美的：

2026年最新方案：2026年3月推出 65亿至130亿元的A股回购方案，回购价格上限为100元/股，且回购股份用途已变更为 “用于依法注销减少注册资本”本轮100% 注销。

截至7月末已回购约 69.73 亿元，

海尔：

2026年最新方案：2026年3月批准以自有和/或自筹资金回购 30亿至60亿元（含） 的A股股份，回购价格上限为35元/股

用于员工持股 / 股权激励；36 个月未使用部分必须注销；

截至7月末A股已回购约 19.19 亿元；D 股小额回购已完成。

在财务数据对比方面格力的，财务政策相对最保守。家电行业算是业内分红和回购做的比较好的行业。

5

最终看法

在大逻辑上，家电是一个比较容易走出去的行业，全球用户核心需求几乎一致，国内企业成本优势，技术优势足够，且全球家电领域美的、海尔已经是占比最高的企业。

国内基本需求，海外带来增量，在这个大模式下，三家企业也各有差异。

美的，双驱动引擎

家电方面，除了空调发展的不错，家电中，冰、洗、厨电、小家电也占了近一半的收入。

美的在2026年明确了“聚焦核心增长”与“全价值链全面成本领先”的经营思路，战略上要求白色家电和暖通空调核心业务力争全球第一；

机器人与自动化：

库卡（KUKA）重点推进 AI 技术与机器人技术的深度融合，发力视觉感知、数据驱动与工业 AI 智能体应用，并积极向“家电产品机器人化”（空间/主动智能）和具身智能领域延展。

个人认为目前，美的是发展最均衡的一家，家电优势足够，机器人与自动化等带来新增长曲线。

格力：

空调依然是核心：

格力中央空调（连续14年保持国内市占率第一）家用空调依然是领导者地位。

全面落实格力、大松、晶弘三大消费品牌协同发力，补齐冰洗、套系化厨电和环境电器产品线。

优点是估值够低:

三家的估值分别是，格力：7.8PE，美的：15PE，海尔：11PE。

缺点是第二曲线目前没明显突破：

智能装备：高精密数控机床、工业机器人与自动化产线的规模化发展。

绿色能源：构建“源-储-网-荷”零碳直流生态系统。

格力钛新能源：电池储能板块，立足钛酸锂的高安全与宽温域特性，重点布局轨道交通、工程机械等高端、特定场景。

方向上提出了很多年，但是目前都没有带来明显的收益。

海尔：

优点：全球化程度最高

海外收入占比 51.8%，海外拥有完整本土品牌、研发制造基地。

欧洲、南亚新兴市场保持较高增速，可对冲国内疲软；暖通热泵业务高增长，成为重要增长点。

利用全球131个制造基地构建“1+1+N”供应模式（本土化供应、区域化协同、全球资源协同）以抵御全球关税及贸易摩擦风险。

缺点是在国内空调和中央空调领域处于第二梯队，国内的竞争压力较大。

总体来说三家各有优势。

如果认可家电的逻辑可以把他们作为一个组合。

黑白目前选择了估值最低的格力，和发展逻辑更清晰的美的，投资人最大的优点之一，就是不一定非要和竞争对手死磕，可以同时配置两家竞争企业。

今天三家企业先做个对比，让我们对行业发展和企业差异更有印象，后续我们再详细给每家企业写一篇分析。

今天就聊这么多，我是终身黑白，聊投资，但不功利，让我们一起认真学习，慢慢变富，如果觉得本文不错，那就点个赞或者“在看”吧

@今日话题 $格力电器(SZ000651)$ $海尔智家(SH600690)$ $美的集团(SZ000333)$

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